全年及Q1业绩表现良好，新品及AIGC布局值得期待

2022 年业绩及 23 年 Q1 业绩表现良好。1）2022 年公司实现营业收入 37.26亿元、归母净利润 10.25 亿元，同比分别增长 57%、78%，对应 EPS 0.48 元，处于业绩预告区间中位数（公司业绩预告归母净利润 9.3-11.3 亿元），继续保持高增长；2）23 年 Q1 公司实现营业收入 9.54 亿元、归母净利润 2.90亿元，同比分别增长-7.2%、16.7%；实现扣非归母净利润 2.86 亿元，同比增长 18.8%，表现良好。2）业绩高增长主要在于《原始传奇》、《天使之战》、《热血合击》、《王者传奇》等多款游戏表现良好。 传奇、奇迹品类表现良好，IP 矩阵不断扩充。1）《原始传奇》、《热血合击》、《蓝月传奇》等长线产品的稳定运营与《天使之战》、《永恒联盟》等新上线产品的出色表现是公司 22 年业绩高增长的主要原因；2）新品方面，《山海浮梦录》、《龙腾传奇》、《纳萨力克之王》、《仙剑奇侠传：新的开始》、《归隐山居图》、《龙神八部之西行纪》等产品已取得版号，《斗罗大陆》《盗墓笔记》《妖怪正传 2》等产品正在稳步推进，有望推动公司游戏业务持续高成长；3）IP 方面积累了“传奇世界”、“热血系列”、“刀剑神域”、“魔神英雄传”、“机动战士敢达系列”、“OVERLORD”、 “关于我转生变成史莱姆这档事”、“信长之野望：天道”、“热血江湖”、“龙族（Dragon Raja）”、“西行纪”、“封神系列”、“倚天屠龙记”、“仙剑奇侠传”、“盗墓笔记”、“斗罗大陆”等知名 IP，支撑未来发展。 布局 VR 及 AIGC 着眼未来。1）公司于 2022 年初成立了 VR 游戏团队，并有一款动作竞技类 VR 游戏已在研发中，未来公司将持续加强在 VR 游戏、虚拟场景等 VR 内容领域的布局和投入；2）公司持续探索 AIGC 在图像生成、内容研发、多样性玩法等诸多方面对游戏进行赋能可能，并于近日宣布与复旦大学合作利用 AIGC 与 AINPC 相结合推进人工智能、虚拟现实、增强现实等领域新技术研发与应用，并将实现首个搭建 AIGC 及 AINPC 技术的斗罗大陆 IP 手游。 风险提示：产品流水不达预期风险；上线节奏不达预期风险；公司治理风险； 监管政策风险等。 投资建议：关注产品表现及新科技落地，维持“增持”评级。 维持盈利预测，预计公司 2023-25 年归母净利润为 13.75/16.67/19.59 亿元； 摊薄 EPS=0.64/0.77/0.91 元，当前股价对应 PE=26/22/18x。自研+发行+投资/IP 驱动之下业绩实现高增长，游戏出海+VR+AIGC 布局着眼未来成长，继续维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 业绩表现良好。1）1）2022 年公司实现营业收入 37.26 亿元、归母净利润 10.25亿元，同比分别增长 57%、78%，对应 EPS 0.48 元，处于业绩预告区间中位数（公司业绩预告归母净利润 9.3-11.3 亿元），继续保持高增长；2）23 年 Q1 公司实现营业收入 9.54 亿元、归母净利润 2.90 亿元，同比分别增长-7.2%、16.7%；实现扣非归母净利润 2.86 亿元，同比增长 18.8%，表现良好。2）业绩高增长主要在于《原始传奇》、《天使之战》、《热血合击》、《王者传奇》等多款游戏表现良好。 图 1：恺英网络营业收入及增速（单位：百万元、%） 图2：恺英网络归母净利润及增速（单位：百万元、%） 图 3：恺英网络季度营业收入及增速（单位：百万元、%） 图4：恺英网络季度归母净利润及增速（单位：百万元、%） 公司将“聚焦游戏主业”作为核心战略方向，以研发、发行以及投资+IP 三大业务板块为支撑。 研发上，传奇品类游戏继续保持领先，《蓝月传奇》累计流水超过 40 亿元。目前公司运营传奇品类游戏包括《蓝月传奇》、《蓝月传奇 2》等蓝月系产品及《王者传奇》、《原始传奇》等知名游戏；非传奇品类推出 MMORPG 游戏《刀剑神域黑衣剑士：王牌》、卡牌类游戏《魔神英雄传》、实时对战游戏《敢达争锋对决》等产品；投资+IP 业务，投资方向新增投资银之匙网络、幻杳网络等标的；IP 方面积累了“传奇世界”、“热血系列”、“刀剑神域”、“魔神英雄传”、“机动战士敢达系列”、“西行纪”、“封神系列”等知名 IP。 图5：刀剑神域黑衣剑士：王牌 图6：蓝月传奇 2 发行业务以 XY 发行平台（XY.COM）为核心，发行运营的《天使之战》、《高能手办团》、《零之战线》、《圣灵之境》、《王者传奇》、《怒火一刀》等多款游戏有较亮眼的市场表现。其中 2022 年主打产品《天使之战》表现良好。 图 7：XY 发行平台 关注新品表现，布局 VR、AIGC 着眼未来。1）公司主要产品《原始传奇》、《天使之战》、《热血合击》、《王者传奇》等表现良好；《新倚天屠龙记》《山海浮梦录》已获得版号，《斗罗大陆》《盗墓笔记》《妖怪正传 2》等产品正在稳步推进，有望推动公司游戏业务持续成长；2）公司于年初成立了 VR 游戏团队，并有一款动作竞技类 VR 游戏已在研发中，未来公司将持续加强在 VR 游戏、虚拟场景等 VR 内容领域的布局和投入；3）公司持续探索 AIGC 在图像生成、内容研发、多样性玩法等诸多方面对游戏进行赋能可能，并于近日宣布与复旦大学合作利用 AIGC 与 AINPC 相结合推进人工智能、虚拟现实、增强现实等领域新技术研发与应用，并将实现首个搭建 AIGC 及 AINPC 技术的斗罗大陆 IP 手游。 投资+IP 业务，投资方向新增投资数字浣熊、仟憬网络、动钛网络、光粒网络等标的；IP 方面，通过 IP 引入借力、IP 投资发力、IP 孵化蓄力，推进 IP 战略。 新增 4 个头部顶级 IP 授权（斗罗大陆、盗墓笔记、仙剑奇侠传、关于我转生变成史莱姆这档事），积累了“传奇世界”、“热血系列”、“刀剑神域”、“魔神英雄传”、“机动战士敢达系列”、“西行纪”、“封神系列”等知名 IP。 投资建议：关注产品表现及新科技落地进展，维持“增持”评级。 维持盈利预测，预计公司 2023-25 年归母净利润为 13.75/16.67/19.59 亿元；摊薄 EPS=0.64/0.77/0.91 元，当前股价对应 PE=26/22/18x。自研+发行+投资/IP驱动之下业绩实现高增长，游戏出海+VR+AIGC 布局着眼未来成长，继续维持“增持”评级。 表1：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明