《天龙八部2》《幻塔》3.0上线表现良好，成立AI中心积极布局AIGC

核心观点 《天龙八部2》《幻塔》3.0上线表现良好，成立AI中心积极布局AIGC 完美世界（002624.SZ）2023Q1财报点评 23Q1公司营业收入为19.03亿元，同比减少10.55%，环比减少2.82%。毛利率为 65.16%，同比减少3.29pp，环比减少3.49pp。2023Q1归母净利润为2.41亿元，同 比减少71.28%，环比增加427.55%。主要系上年同期确认游戏业务海外子公司股权处置收益较高；《幻塔》进入成熟期，业绩贡献趋于平稳。今年以来，推出代理发行的游戏产品《天龙八部2：飞龙战天》，以及自研游戏产品《幻塔》3.0版本与云游戏《云·幻塔》等，市场表现良好。 23Q1游戏业务扣非净利润为2.78亿元。目前公司在研的游戏产品有：多端产品《诛仙2》《代号：新世界》《神魔大陆2》，端游产品《诛仙世界》《PerfectNew World》等，创新品类游戏产品《一拳超人：世界》《百万亚瑟王》《女神异闻录：夜幕魅影》，开放世界项目《灵笼》。其中《诛仙世界》《一拳超人：世界》《百万亚瑟王》《女神异闻录：夜幕魅影》已完成首测。 今年Q1，完美世界在内部成立AI中心，由公司游戏业务CEO负责，中台技术部门牵头，各项目制作人深度参与，大力研究及推行AI技术的学习与应用，从多维角度加强对AI技术的理解，促进自身业务的结合。公司产品《梦幻新诛仙》采用智能 NPC与IK技术，使得NPC具有丰富的微表情，为玩家提供真实自然的交互体验；在研端游《诛仙世界》创新运用了全天候天气智能Al演算技术，实现了对雨、雪、 大雾等天气的全局还原和细节处理，天气变化切实融入到玩家的游戏体验中。 电视剧《星落凝成糖》《心想事成》等播出。储备中的影视作品还有：《云襄传》 《温暖的甜蜜的》《许你岁月静好》《特工任务》《灿烂！灿烂！》《只此江湖梦》《纵横芯海》《九个弹孔》《执行局》《危险的她2》《珠玉在侧》《神隐》等。 盈利预测与投资建议 我们预测公司23/24/25年归母净利润分别为18.74/21.76/24.75亿元，对应每股收益分别为0.97/1.12/1.28元，维持23年22倍pe，维持目标价21.34元，维持买入评级。 风险提示 流水不达预期风险；政策变化风险；买量成本提升风险；研发风险；投资收益风险 公司研究|年报点评完美世界002624.SZ 买入（维持） 股价（2023年05月10日）19.42元目标价格21.34元 行业传媒 52周最高价/最低价23.5/11元总股本/流通A股（万股）193,997/182,736A股市值（百万元）37,674国家/地区中国 报告发布日期2023年05月11日 1周1月3月12月 绝对表现-11.47.3532.4748.19 相对表现-10.69.9835.1446.23沪深300-0.8-2.63-2.671.96 项雯倩021-63325888*6128 xiangwenqian@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860517020003香港证监会牌照：BQP120 李雨琪021-63325888-3023 liyuqi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520050001香港证监会牌照：BQP135 吴丛露wuconglu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520020003香港证监会牌照：BQJ931 詹博021-63325888*3209 zhanbo@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521110001 崔凡平021-63325888*6065 cuifanping@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 执业证书编号：S0860521050003 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元)8,5187,6709,74211,50413,310 同比增长(%)-16.7%-10.0%27.0%18.1%15.7% 营业利润(百万元)1491,4731,9622,3772,732 同比增长(%)-90.8%885.9%33.2%21.2%14.9% 归属母公司净利润(百万元)3691,3771,8742,1762,475 同比增长(%)-76.2%273.1%36.1%16.1%13.8% 每股收益（元）0.190.710.971.121.28 毛利率(%)61.5%68.4%67.5%68.2%67.4%净利率(%)4.3%18.0%19.2%18.9%18.6% 净资产收益率(%)3.5%14.2%19.0%18.7%17.8% 老产品流水稳定，《天龙八部2》即将上线有望增厚流水：完美世界（002624.SZ）2022年报点评 《幻塔》出海亮眼，多款产品预计开测： ——完美世界22年三季报点评 主产品长线稳定，《幻塔》出海亮眼：——完美世界22中报点评 2023-04-07 2022-10-25 2022-08-24 市盈率 107.8 28.9 21.2 18.3 16.1 市净率 3.9 4.3 3.8 3.1 2.6 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附表：财务报表预测与比率分析 明，见本报告最 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 3,436 2,987 4,701 6,726 9,089 营业收入 8,518 7,670 9,742 11,504 13,310 应收票据、账款及款项融资 1,092 982 1,280 1,501 1,711 营业成本 3,283 2,420 3,168 3,659 4,338 预付账款 311 337 428 506 585 营业税金及附加 29 33 41 49 56 存货 1,218 1,562 1,610 1,860 2,205 营业费用 1,986 1,109 1,474 1,832 2,127 其他 1,507 510 588 691 809 管理费用及研发费用 2,943 3,024 3,536 4,038 4,483 流动资产合计 7,565 6,378 8,608 11,283 14,399 财务费用 124 32 (4) (16) (30) 长期股权投资 2,752 2,614 2,614 2,614 2,614 资产、信用减值损失 229 79 32 91 120 固定资产 381 340 400 438 453 公允价值变动收益 (358) 236 80 80 80 在建工程 10 0 0 38 71 投资净收益 408 177 256 315 319 无形资产 260 153 177 221 182 其他 176 87 131 131 117 其他 6,072 6,151 5,440 5,654 5,720 营业利润 149 1,473 1,962 2,377 2,732 非流动资产合计 9,475 9,258 8,632 8,965 9,040 营业外收入 18 14 24 19 19 资产总计 17,040 15,636 17,239 20,248 23,439 营业外支出 12 2 8 7 6 短期借款 628 351 351 351 351 利润总额 156 1,486 1,978 2,389 2,745 应付票据及应付账款 501 353 506 559 663 所得税 (21) 86 158 191 220 其他 3,228 3,414 3,423 4,157 4,638 净利润 177 1,400 1,819 2,198 2,526 流动负债合计 4,357 4,117 4,280 5,066 5,651 少数股东损益 (192) 22 (55) 22 51 长期借款 0 0 78 199 298 归属于母公司净利润 369 1,377 1,874 2,176 2,475 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.19 0.71 0.97 1.12 1.28 其他 2,178 2,043 2,033 2,034 2,036 非流动负债合计 2,178 2,043 2,111 2,233 2,334 主要财务比率 负债合计 6,535 6,160 6,390 7,299 7,985 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 214 317 263 285 335 成长能力 股本 2,012 2,012 1,940 1,940 1,940 营业收入 -16.7% -10.0% 27.0% 18.1% 15.7% 资本公积 1,432 1,185 1,503 1,423 1,394 营业利润 -90.8% 885.9% 33.2% 21.2% 14.9% 留存收益 7,104 6,192 7,362 9,537 12,012 归属于母公司净利润 -76.2% 273.1% 36.1% 16.1% 13.8% 其他 (259) (229) (218) (235) (228) 获利能力 股东权益合计 10,504 9,476 10,849 12,949 15,454 毛利率 61.5% 68.4% 67.5% 68.2% 67.4% 负债和股东权益总计 17,040 15,636 17,239 20,248 23,439 净利率 4.3% 18.0% 19.2% 18.9% 18.6% ROE 3.5% 14.2% 19.0% 18.7% 17.8% 现金流量表 ROIC 2.7% 13.3% 16.8% 17.3% 16.6% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 177 1,400 1,819 2,198 2,526 资产负债率 38.4% 39.4% 37.1% 36.0% 34.1% 折旧摊销 152 245 141 196 251 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 124 32 (4) (16) (30) 流动比率 1.74 154.92% 201.13% 222.72% 254.80% 投资损失 (408) (177) (256) (315) (319) 速动比率 1.34 105.73% 152.35% 175.12% 204.22% 营运资金变动 462 (115) (347) (3) (274) 营运能力 其它 590 (230) 630 (107) 98 应收账款周转率 7.2 7.3 8.3 8.1 8.1 经营活动现金流 1,098 1,155 1,983 1,953 2,252 存货周转率 1.8 1.3 1.5 1.6 1.6 资本支出 (53) 20 (240) (408) (354) 总资产周转率 0.5 0.5 0.6 0.6 0.6 长期投资 16 78 0 0 0 每股指标（元） 其他 628 1,265 402 376 378 每股收益 0.19 0.71 0.97 1.12 1.28 投资活动现金流 590 1,362 162 (32) 25 每股经营现金流 0.55 0.57 1.02 1.01 1.16 债权融资 207 (32) 23 169 85 每股净资产 5.30 4.72 5.46 6.53 7.79 股权融资 (513) (248) 247 (81) (28) 估值比率 其他 (820) (2,742) (700) 16 30 市盈率 107.8 28.9 21.2 18.3 16.1 筹资活动现金流 (1