净利润同比向下，关注内容表现及AIGC布局

证券研究报告|2024年09月02日 核心观点公司研究·财报点评 业绩同比向下。1）上半年公司实现营业收入3.68亿元、归母净利润0.71亿元，同比分别下滑67.67%、70.39%，对应全面摊薄EPS0.04元；上半年营收与业绩大幅下滑主要在于影视剧上映数量显著减少；2）其中24年Q2公司实现营业收入1.91亿元、归母净利润0.41亿元，同比分别增长10.8%、55.9%，对应全面摊薄EPS0.02元；3）公司计划半年度不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本。 坚守“内容为王”战略，关注储备内容释放。1）上半年公司电视剧制作与发行业务实现营收2650万元、同比下滑96.8%，是上半年营收及业绩下滑的主要原因；主要在于上半年公司聚焦项目研发码盘，开机数量较往期减少明显；下半年计划开机包括《我们的河山》等在内的8部电视剧，有望带动电视剧制作业务底部回暖；2）电视剧版权业务继续保持较高增速，营收同比增长26.87%至1.80亿元；毛利率同比略有下滑1.79个百分点至66.56%；2）电影业务方面，上半年完成《飞驰人生2》《我才不要和你做朋友呢》《默杀》三个项目参投；下半年《狂野时代》、《刺杀小说家2》等已开机拍摄，有望带动电影业务持续改善。 关注第二增长曲线表现及AIGC布局。1）动漫业务：同时在研重点项目三个 （两个动画片项目，一个动画大电影项目），下半年计划引进发行动画电影一部，完成制作动画剧集一部；2）国际业务：累计将15万小时影视作品发 行覆盖全球200多个国家和地区，多部剧集在东南亚、日韩等地区热播，超额完成半年度发行目标；3）短剧业务：立足精品内容，充分利用头部剧集IP价值与抖音开展合作，长剧IP联动项目《我的归途有风》在播期间9次登上抖音热榜、12次登上抖音娱乐榜，集均播放量破千万，专辑总播放量近2亿；3）AIGC方面：自研“有风”大模型已按通过国家生成式人工智能服务名单备案，投资智谱华章并将联合开发影视内容生成智能体以及影视内容审查垂直模型。 风险提示：影视剧销售风险；监管政策风险；票房低于预期风险等。 投资建议：维持盈利预测，我们预计24/25/26年归母净利润分别为4.48/5.24/5.46亿元；摊薄EPS=0.24/0.28/0.29元，当前股价对应PE=23/19/19x。公司影视剧行业龙头地位稳固，电影及版权运营崭露头角，AIGC及元宇宙时代IP价值有望重估，继续维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,475 2,267 2,761 3,144 3,329 (+/-%) -35.0% -8.4% 21.8% 13.8% 5.9% 净利润(百万元) 403 382 448 524 546 (+/-%) 0.6% -5.1% 17.2% 16.9% 4.2% 每股收益（元） 0.21 0.20 0.24 0.28 0.29 EBITMargin 14.1% 11.9% 16.4% 16.4% 16.5% 净资产收益率（ROE） 5.9% 5.4% 6.1% 6.8% 6.8% 市盈率（PE） 25.1 26.4 22.5 19.3 18.5 EV/EBITDA 35.5 46.0 24.6 21.2 19.7 市净率（PB） 1.47 1.43 1.37 1.31 1.25 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 传媒·影视院线 证券分析师：张衡证券分析师：陈瑶蓉021-60875160021-61761058 zhangheng2@guosen.com.cnchenyaorong@guosen.com.cnS0980517060002S0980523100001 基础数据 投资评级优于大市(维持) 合理估值 收盘价5.31元 总市值/流通市值10095/8624百万元 52周最高价/最低价11.06/3.88元 近3个月日均成交额428.03百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《华策影视（300133.SZ）-年报及Q1点评：业绩同比向下，关注主业及第二成长曲线》——2024-05-06 《华策影视（300133.SZ）-Q3业绩同比向上，关注版权及AIGC赋能》——2023-10-29 《华策影视（300133.SZ）-电视剧预售创新高，关注科技驱动下的全业态升级》——2023-08-21 《华策影视（300133.SZ）-Q1业绩拐点向上，AIGC赋能版权与内容生产》——2023-04-28 《华策影视（300133.SZ）-疫情影响业绩表现，版权及电影业务表现良好》——2022-10-25 华策影视（300133.SZ） 净利润同比向下，关注内容表现及AIGC布局 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 业绩同比向下。1）上半年公司实现营业收入3.68亿元、归母净利润0.71亿元，同比分别下滑67.67%、70.39%，对应全面摊薄EPS0.04元；上半年营收与业绩大幅下滑主要在于影视剧上映数量显著减少；2）其中24年Q2公司实现营业收入 1.91亿元、归母净利润0.41亿元，同比分别增长10.8%、55.9%，对应全面摊薄EPS0.02元；3）公司计划半年度不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本。 图1：华策影视营业收入及增速（单位：百万元、%）图2：华策影视单季营业收入及增速（单位：百万元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：华策影视归母净利润及增速（单位：百万元、%）图4：华策影视单季归母净利润及增速（单位：百万元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图5：毛利率及净利率 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 坚守“内容为王”战略，关注储备内容释放。1）上半年公司电视剧制作与发行业务实现营收2650万元、同比下滑96.8%，是上半年营收及业绩下滑的主要原因；主要在于上半年公司聚焦项目研发码盘，开机数量较往期减少明显；下半年计划开机包括《我们的河山》等在内的8部电视剧，有望带动电视剧制作业务底部回暖；2）电视剧版权业务继续保持较高增速，营收同比增长26.87%至1.80亿元；毛利率同比略有下滑1.79个百分点至66.56%；2）电影业务方面，上半年完成《飞驰人生2》《我才不要和你做朋友呢》《默杀》三个项目参投；下半年《狂野时代》、《刺杀小说家2》等已开机拍摄，有望带动电影业务持续改善。 序号 剧名 题材 集数（拟） 时间计划 1 《我们的河山》 近代革命 36 2024年H2 2 《想把你和时间藏起来》 当代都市 32 2024年H2 3 《花常好月常圆人长久》 当代都市 36 2024年H2 4 《家业》 古代传奇 40 2024年H2 5 《极限刑诉》 当代检察 30 2024年H2 6 《太平年》 重大历史 40 2024年H2 7 《迷径之上》 民国传奇 12 2024年H2 8《上架啦！希瑞》（原名《都都市情感 40 2024年H2 表1：下半年计划开机的电视剧 是好时光》） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 关注第二增长曲线表现。1）版权业务：完成对森联公司的收购，影视版权数量升至5万小时；2）国际业务：累计将15万小时影视作品发行覆盖全球200多个国 家和地区，并拓展在韩国、泰国等海外剧集参投；海外新媒体已建有100多个频道YouTube海外用户订阅数增长至2000万，Facebook粉丝突破450万；3）短剧业务：立足精品内容，充分利用头部剧集IP价值与抖音开展合作上映了精品短剧 《寻宋》《我的归途有风》。2024年公司拟开机制作《留住时间的人》《我的归途有风2》等精品短剧，并加大短剧方向的资本投入力度；3）动画和运营商（视频彩铃）业务稳健发展。 表2：下半年计划开机的短剧 序号 剧名 题材 集数（拟） 时间计划 1 《21和31》 现代都市 16集*4分钟 2024年H2 2 《闪婚急诊唐医生》 现代言情 100集*1分钟 2024年H2 3 《亲爱的宿敌》 现代言情 12集*4分钟 2024年H2 4 《以爱之名》 现代言情 16集*4分钟 2024年H2 5 《我的归途有风2》 现代言情 16集*4分钟 2024年H2 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 AIGC：科技向投资、对外合作持续加码。1）自研的“有风”大模型已按通过国家生成式人工智能服务名单备案，成为A股第一家通过国家“生成式人工智能服务备案”自研大模型的影视公司。依托公司AIGC应用研究院，基于自研“有风”大模型，挖掘业务需求，打造业务工具库，在剧本侧利用文生文技术，产出了编辑助手、评估助手等工具，大幅提高了剧本环节的工作效率；在制作侧利用多模态技术，推出了视频分析、多语种翻译、文生海报等工具，利用人工智能技术为业务提质增效作出重要贡献。研究院为数字人、数字资产生成项目提供技术支持，以科技赋能内容创作效率，降本增效。2）通过股权投资、战略合作等方式加强外部资源链接，参与项目运营，探索构建算力、模型、应用全链条科技内容生态。公司投资智谱华章并签署战略合作，将联合开发影视内容生成智能体以及影视内容审查垂直模型，联合打造国内影视领域AI领军研究平台，共同推动双方联合推出的文生视频标准成为行业应用标准。 投资建议：维持盈利预测，我们预计24/25/26年归母净利润分别为4.48/5.24/5.46亿元；摊薄EPS=0.24/0.28/0.29元，当前股价对应PE=23/19/19x。公司影视剧行业龙头地位稳固，电影及版权运营崭露头角，AIGC及元宇宙时代IP价值有望重估，继续维持“优于大市”评级。 表3：可比公司估值 公司 公司 投资 昨收盘总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元）（亿元） 20232024E2025E 2026E 2023 2024E 2025E 2026E 300251.SZ 光线传媒 优于大市 7.12209 0.140.350.41 0.45 50 21 18 16 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 2642 2836 3916 3940 4114 营业收入 2475 2267 2761 3144 3329 应收款项 1242 850 70 80 85 营业成本 1642 1621 1910 2171 2296 存货净额 1901 1718 456 519 548 营业税金及附加 6 7 8 10 10 其他流动资产 209 385 16 19 20 销售费用 279 173 193 220 233 流动资产合计 7842 8173 6843 6942 7150 管理费用 185 171 166 191 205 固定资产 58 62 85 158 213 研发费用 15 25 31 35 37 无形资产及其他 6 7 57 104 149 财务费用 (84) (70) (55) (80) (89) 投资性房地产 1211 1478 1478 1478 1478 投资收益 22 1 3 3 3 长期股权投资 479 159 160 160 161 资产减值及公允价值变动 13 19 15 15 0 资产总计 9596 9879 8623 8842 9151 其他收入 33 62 (31) (35) (37) 短期借款及交易性金融负债 565 820 500 300 200 营业利润 515 448