Q2利润表现亮眼，经营质量持续提升

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究 1、《顾家家居（603816）：Q3内销增长稳健，利润率同比提升》 2、《顾家家居（603816）：高潜品类快速发展，上半年外销表现靓丽》 3、《顾家家居（603816）：品类融渠道 合，大家居聚势领航》 李宏鹏轻工行业首席分析师 执业编号：S1500522020003 邮箱：lihongpeng@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 顾家家居(603816) Q2利润表现亮眼，经营质量持续提升 2023年08月31日 事件：顾家家居发布半年报，2023年上半年实现营业收入88.78亿元， 同比下降1.53%，实现归母净利润9.24亿元，同比增长3.67%，扣非归母净利润8.38亿元，同比增长7.27%。公司单Q2实现营业收入49.24亿元，同比增长10.02%，实现归母净利润5.23亿元，同比增长16.94%，扣非归母净利润4.97亿元，同比增长24.69%。 点评： 上半年内贸整体稳健，定制实现较高增长，下半年外贸逐步回暖可期。公司2023年上半年实现营业收入88.78亿元，同比下降1.53%，单 Q2实现营业收入49.24亿元，同比增长10.02%。公司整体组织的结构性改革已步入稳定期。分产品看，上半年公司沙发、床类产品、集成产品、定制家具分别实现收入43.26亿元、19.16亿元、15.35亿元、3.93亿元，分别同比-8.13%、+11.19%、+5.22%，+10.95%。分地区看，上半年公司境内、境外分别实现收入52.35亿元、34.52亿元，分别同比+2.65%、-5.84%。内贸方面，公司推动立体渠道建设，加速定制大店、整家战略执行落地；同时坚定电商直播矩阵策略，在达播、代播等渠道布局上进一步拓宽；天禧派新零售工作探索初步见效，线上业务逐步探索出快速增长的主要方向。外贸方面，公司越南基地经营改善明显。墨西哥新工业园建设和SPO能力发育工作稳步推进，墨西哥-北美价值链经营质量稳步提升。跨境电商新渠道布局有所突破。 原材料回落及运营提效驱动毛利率提升，Q2盈利高增。1）毛利率方面，公司上半年实现毛利率31.51%，同比+2.55pct；单Q2实现毛利 率31.01%，同比+2.94pct。分产品看，上半年公司沙发、床类产品、集成产品、定制家具毛利率分别为33.74%、35.34%、27.59%、28.29%，分别同比+2.5pct、+0.9pct、+4.1pct、-4.6pct。2）期间费用方面，公司上半年销售、管理、研发、财务费用率分别为16.1%、2.2%、1.4%、 -0.5%，同比变化+1.1pct、+0.4pct、-0.3pct、+0.6pct。3）净利润方面，公司上半年实现归母净利润9.24亿元，同比增长3.67%，归母净利率为10.4%，同比+0.5pct，扣非归母净利润8.38亿元，同比增长7.27%。单Q2归母净利润5.23亿元，同比增长16.94%，归母净利率10.6%，同比+0.24pct，扣非归母净利润4.97亿元，同比增长24.69%。4）运营方面，公司上半年实现经营现金流为7.8亿元，同比+2152%，主要为购买商品支出等减少；投资活动现金流-7.2亿元，同比-88%，主要为生产基础建设投资增加及本年赎回理财产品减少；筹资活动现金流 6.6亿元，主要是本年借款增加及股利分配节奏变化。 盈利预测与投资评级：公司由软体行业龙头逐步向大家居领域龙头迈进，组织能力业内领先。近年持续深化零售渠道改革，融合大店模式下产品+渠道增长路径清晰。重视产品中台把握消费者需求，强化制造大后台效率提升，软体+定制融合切入整装赛道，未来发展值得期待。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为21.36亿元、24.85亿元、 29.31亿元，同比分别增长17.9%、16.3%、18.0%，目前股价对应23 年、24年PE分别为16x、14x，维持“买入”评级。 风险因素：市场竞争风险，原材料价格波动风险 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A18,342 2022A18,010 2023E20,342 2024E23,582 2025E27,427 增长率YoY% 44.8% -1.8% 12.9% 15.9% 16.3% 归属母公司净利润(百万元) 1,664 1,812 2,136 2,485 2,931 增长率YoY% 96.9% 8.9% 17.9% 16.3% 18.0% 毛利率% 28.9% 30.8% 32.9% 34.0% 34.1% 净资产收益率ROE% 20.8% 20.4% 21.9% 23.1% 24.6% EPS(摊薄)(元) 2.63 2.20 2.60 3.02 3.57 市盈率P/E(倍) 29.31 19.37 16.31 14.02 11.89 市净率P/B(倍) 6.08 3.95 3.58 3.24 2.92 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年08月30日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产8,4418,36811,23712,79114,683营业总收入18,3418,01020,34223,58227,427 货币资金3,1984,3986,8237,8689,126营业成本13,0412,45713,64715,55918,072 应收票据10000 营业税金及附加 105100113131152 应收账款1,6971,0361,1701,2911,427销售费用2,7032,9523,4173,9624,608 预付账款108130142162188管理费用328362448519603 存货2,4411,8832,0632,3522,732研发费用302301340394459 其他9969221,0381,1171,211财务费用72-124-59663 非流动资产7,4987,7387,7437,8227,850减值损失合 计 -10-30000 长期股权投 资 固定资产（合计） 3134343434 3,2064,0784,5094,7964,971 投资净收益8747313541 其他6721045363 无形资产832876876876876 其他3,4292,7512,3252,1161,970 资产总计15,93916,10618,97920,61322,533 流动负债7,0086,6198,5879,1689,848 短期借款4691,4792,9772,8102,513 营业利润1,8682,0522,5173,0093,575 营业外收支200244190140140 利润总额2,0682,2962,7073,1493,715 所得税367449529615726 净利润1,7011,8482,1782,5342,989 应付票据4644485564少数股东损 益 3636424957 应付账款 1,9891,970 2,159 2,461 2,858 归属母公司 净利润 1,664 1,8122,136 2,485 2,931 其他 非流动负债 4,504 3,126 3,403 3,842 4,412 528 413 413 413 413 EBITDAEPS(当 年)(元) 2,2972,5292,844 3,539 4,105 2.63 2.20 2.60 3.02 3.57 长期借款08888 其他528405405405405现金流量表单位:百万元 经营活动现 金流 2,041 2,4102,879 3,323 3,908 负债合计7,5367,0329,0009,58010,261会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 少数股东权 净利润 折旧摊销 1,7011,8482,178 443635467 2,534 521 2,989 572 益 384192234283340 归属母公司8,0198,8819,74610,75011,932 负债和股东权益 15,93916,10618,97920,61322,533 重要财务指标 营业总收入18,34218,01020,34223,58227,427 会计年度 单位:百万元 2021A2022A2023E2024E2025E 财务费用 投资损失 113 -73 159 206 190 -87 -47 -31 -35 -41 营运资金变动 其它 -18 39 19 -141 -143 -110887238342 同比（%）44.8%-1.8%12.9%15.9%16.3% 投资活动现 金流-1,077-848-510-414-406 归属母公司 净利润 1,664 1,812 2,136 2,485 2,931 资本支出 -1,662-1,457-401 -449 -447 同比（%）96.9%8.9%17.9%16.3%18.0%长期投资23662-6000 毛利率（%）28.9%30.8%32.9%34.0%34.1% 其他 349 547 -50 35 41 ROE%20.8%20.4%21.9%23.1%24.6% 筹资活动现 金流81-38957-1,864-2,245 EPS(摊 薄)(元) 2.63 2.20 2.60 3.02 3.57 吸收投资 2 6 0 0 0 P/B 6.08 3.95 3.58 3.24 2.92 EV/EBITDA 20.50 12.91 11.06 8.55 6.99 P/E29.3119.3716.3114.0211.89借款1,1554,4321,498-167-297 支付利息或 股息 -556 -929-1,441-1,697-1,949 现金流净增 加额9791,2282,4261,0451,257 研究团队简介 李宏鹏，经济学硕士，七年轻工制造行业研究经验，曾任职于招商证券研发中心轻工制造团队，团队获得2017年新财富、金牛奖、水晶球轻工造纸行业第4、第2、第3名，2018-2020年金牛奖轻工造纸行业最佳分析师。2022年加入信达证券。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研