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经营质量持续改善,工建订单表现亮眼

2023-09-11王彬鹏、鲁星泽、郭亚新华创证券A***
经营质量持续改善,工建订单表现亮眼

事项: 中国中铁发布2023年半年报:2023H1公司实现营收5907.66亿,同比+5.38%; 归母净利润162.39亿,同比+7.44%;经营性现金流量净额为-299.67亿。 评论: 营收业绩稳中有进,多元业务稳步实施。2023H1公司实现营收5907.66亿,同比+5.38%;归母净利润162.39亿,同比+7.44%,扣非净利润152.32亿,同比+10.24%。分业务看,公司基建业务实现收入5073.23亿,同比+4.88%,其中铁路/公路/市政及其他业务营收分别为1364.17/885.81/2823.2亿,同比分别+21.87%/-4.04%/+1.03%;设计咨询/装备制造/房地产/其他业务营收分别为93.49/133.12/209.19/398.63亿,同比分别+7.40%/+4.36%/-10.78%/+24.65%;公司多项业务均衡发展,多元化战略稳步实施。分季度看,公司Q1/Q2分别实现营收增速2.07%/8.40%,归母净利润增速3.84%/11.06%,二季度收入业绩均有所改善。分地区看,上半年公司在境内实现营收5586.09亿,同比+4.83%; 境外地区收入321.57亿元,同比+15.97%,海外业务经营势头良好。 盈利能力稳定,经营性现金流改善。2023H1公司毛利率同比-0.02pct至8.85%,主要系其他业务毛利率降低;分业务来看,基建/设计咨询/装备制造/房地产开发/其他业务毛利率分别为7.70%/27.82%/19.82%/14.99%/14.80%,分别同比+0.02/+0.01/+0.05/+0.64/-1.67pct。期间费率同比+0.25pct至4.64%,其中销售/管理/财务/研发费率同比各+0.04/+0.04/+0.04/+0.14pct;剔除上半年研发费用投入较大的因素,其余费用率变化不大。此外,由于减值同比少计提约14亿,净利率同比+0.09pct至3.10%;经营性现金流量净额为-299.67亿,同比少流出77.49亿元,我们认为主要系公司加强现金流管控,同时地产业务拿地强度有所减弱所致(23H1新增土储面积同比-52.6%);2023年上半年收现比101.66%,同比+6.9pct,经营质量持续提升。 新签合同金额再创新高,工程建造订单快速增长。公司2023H1新签合同总额1.27万亿,同比+5.1%。分业务看,1)工程建造订单快速增长。23H1工建订单同比+43.3%至9291.7亿,其中房建业务增速明显,同比+58.3%至5375亿; 此外铁路订单同比+31.7%至1281亿;市政订单同比+20.7%至1020.5亿。2)地产去化提速。23H1地产销售额同比+66.9%至361.2亿,销售面积231.6万平方米,同比+54.7%。开工面积163.0万平方米,同比-1.2%;竣工面积220.4万平方米,同比+39.5%;新增土储26.6万平方米,同比-52.6%。3)新兴业务订单有所下滑,同比-40.6%至1258.7亿;主要系城市运营/其他业务订单减少,分别同比-89.9%/-66.6%至53.9/238.3亿元;此外生态环保业务同比+28.6%至344.3亿元;水利水电订单同比+5.8%至277.2亿元。分地区看,境内订单1.19万亿,同比+5.1%;境外订单843.6亿,同比+5.7%。 矿产资源开发销售总体保持平稳。根据公司半年报,目前,公司铜、钴、钼保有储量在国内同行业处于领先地位,在境内外建成黑龙江鹿鸣钼矿等5座现代化矿山,矿山自产铜、钼产能已居国内同行业前列。公司矿产资源的开发、销售总体保持平稳,23H1公司实现铜、钴、钼、铅、锌产量14.8/0.3/0.8/0.6/1.6万吨,同比增长-5.8%/-5.3%/4.0%/32.7%/50.3%;资源利用业务新签合同额117.8亿,同比+67.3%,后续业务发展潜力仍然较大。 投资建议:公司营收业绩保持稳增,经营质量稳步提升,我们维持23-25年EPS预测为1.42/1.60/1.82元/股,对应PE分别为5/4/4倍。考虑过去5年公司估值中枢为6.3xPE,根据历史估值法,我们给予公司2023年6xPE,对应目标价8.52元,维持“强推”评级。 风险提示:宏观经济波动风险,基建投资不及预期,新增订单不及预期。 主要财务指标