经营质量持续改善，工建订单表现亮眼

事项： 中国中铁发布2023年半年报：2023H1公司实现营收5907.66亿，同比+5.38%； 归母净利润162.39亿，同比+7.44%；经营性现金流量净额为-299.67亿。 评论： 营收业绩稳中有进，多元业务稳步实施。2023H1公司实现营收5907.66亿，同比+5.38%；归母净利润162.39亿，同比+7.44%，扣非净利润152.32亿，同比+10.24%。分业务看，公司基建业务实现收入5073.23亿，同比+4.88%，其中铁路/公路/市政及其他业务营收分别为1364.17/885.81/2823.2亿，同比分别+21.87%/-4.04%/+1.03%；设计咨询/装备制造/房地产/其他业务营收分别为93.49/133.12/209.19/398.63亿，同比分别+7.40%/+4.36%/-10.78%/+24.65%；公司多项业务均衡发展，多元化战略稳步实施。分季度看，公司Q1/Q2分别实现营收增速2.07%/8.40%，归母净利润增速3.84%/11.06%，二季度收入业绩均有所改善。分地区看，上半年公司在境内实现营收5586.09亿，同比+4.83%； 境外地区收入321.57亿元，同比+15.97%，海外业务经营势头良好。 盈利能力稳定，经营性现金流改善。2023H1公司毛利率同比-0.02pct至8.85%，主要系其他业务毛利率降低；分业务来看，基建/设计咨询/装备制造/房地产开发/其他业务毛利率分别为7.70%/27.82%/19.82%/14.99%/14.80%，分别同比+0.02/+0.01/+0.05/+0.64/-1.67pct。期间费率同比+0.25pct至4.64%，其中销售/管理/财务/研发费率同比各+0.04/+0.04/+0.04/+0.14pct；剔除上半年研发费用投入较大的因素，其余费用率变化不大。此外，由于减值同比少计提约14亿，净利率同比+0.09pct至3.10%；经营性现金流量净额为-299.67亿，同比少流出77.49亿元，我们认为主要系公司加强现金流管控，同时地产业务拿地强度有所减弱所致（23H1新增土储面积同比-52.6%）；2023年上半年收现比101.66%，同比+6.9pct，经营质量持续提升。 新签合同金额再创新高，工程建造订单快速增长。公司2023H1新签合同总额1.27万亿，同比+5.1%。分业务看，1）工程建造订单快速增长。23H1工建订单同比+43.3%至9291.7亿，其中房建业务增速明显，同比+58.3%至5375亿； 此外铁路订单同比+31.7%至1281亿；市政订单同比+20.7%至1020.5亿。2）地产去化提速。23H1地产销售额同比+66.9%至361.2亿，销售面积231.6万平方米，同比+54.7%。开工面积163.0万平方米，同比-1.2%；竣工面积220.4万平方米，同比+39.5%；新增土储26.6万平方米，同比-52.6%。3）新兴业务订单有所下滑，同比-40.6%至1258.7亿；主要系城市运营/其他业务订单减少，分别同比-89.9%/-66.6%至53.9/238.3亿元；此外生态环保业务同比+28.6%至344.3亿元；水利水电订单同比+5.8%至277.2亿元。分地区看，境内订单1.19万亿，同比+5.1%；境外订单843.6亿，同比+5.7%。 矿产资源开发销售总体保持平稳。根据公司半年报，目前，公司铜、钴、钼保有储量在国内同行业处于领先地位，在境内外建成黑龙江鹿鸣钼矿等5座现代化矿山，矿山自产铜、钼产能已居国内同行业前列。公司矿产资源的开发、销售总体保持平稳，23H1公司实现铜、钴、钼、铅、锌产量14.8/0.3/0.8/0.6/1.6万吨，同比增长-5.8%/-5.3%/4.0%/32.7%/50.3%；资源利用业务新签合同额117.8亿，同比+67.3%，后续业务发展潜力仍然较大。 投资建议：公司营收业绩保持稳增，经营质量稳步提升，我们维持23-25年EPS预测为1.42/1.60/1.82元/股，对应PE分别为5/4/4倍。考虑过去5年公司估值中枢为6.3xPE，根据历史估值法，我们给予公司2023年6xPE，对应目标价8.52元，维持“强推”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，基建投资不及预期，新增订单不及预期。 主要财务指标