Q2内销持续复苏，一体化整家未来可期

Q2内销持续复苏，一体化整家未来可期顾家家居(603816.SH) 推荐维持评级 核心观点： 事件：公司发布2023年半年度报告。报告期内，公司实现营收 88.78亿元，同比下降1.53%；归母净利润9.24亿元，同比增长 3.67%；基本每股收益1.12元。其中，公司第二季度单季实现营 收49.24亿元，同比增长10.02%；归母净利润5.23亿元，同比增长16.94%。 费用率提升抵消毛利率改善，公司净利率略有增加。毛利率方面，报告期内，公司综合毛利率为31.51%，同比提升2.55pct。其中， 23Q2单季毛利率为31.01%，同比提升2.94pct，环比下降1.12pct。费用率方面，2023年上半年，公司期间费用率为19.21%，同比提升1.84pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为16.1% /2.18%/1.38%/-0.46%，分别同比+1.14pct/+0.38pct/-0.28pct /+0.61pct。净利率方面，报告期内，公司净利率为10.4%，同比提升0.18pct；23Q2单季净利率为10.59%，同比提升0.25pct， 环比提升0.43pct。 沙发销售有所下降，床类、定制稳健增长。沙发产品略有承压，预计其中功能沙发依然维持快速增长；品类协同带动床类产品稳步扩张；定制板块在集团大力推动下实现稳健发展。报告期内， 公司沙发/床类产品/集成产品/定制家具/红木家具分别实现营收 43.26/19.16/15.35/3.93/0.24亿元，同比分别变动-8.13%/ 分析师陈柏儒 ：010-80926000 ：chenbairu_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521080001 市场数据2023/8/30 A股收盘价(元)42.40 股票代码603816.SH A股一年内最高价(元)48.76 A股一年内最低价(元)28.79 上证指数3,137.14 市盈率TTM19.70 总股本（万股）82,189 实际流通A股(万股)82,189 流通A股市值(亿元)348.48 市场表现2023.08.30 +11.19%/+5.22%/+10.95%/-39.69%。 内外销协同稳步发展，渠道布局日益壮大。内销方面，公司持续推进1+N+X立体渠道战略，大店、系列店及新渠道顺利拓展。报告期内，内销实现营收52.35亿元，同比增长2.65%，预计Q2单 季明显复苏，同比增长超20%。外销方面，公司初步形成分市场、 分基地价值链一体化管理的运作模式，实现运营效率的进一步提 升。报告期内，外销实现营收34.52亿元，同比下降5.84%，预计 10% 0% -10% -20% -30% 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 -40% 顾家家居沪深300 剔除玺堡影响后同比基本持平。 投资建议：公司为软体家居龙头，具备全方位竞争优势，大家居战略路径清晰，持续推进品牌、产品及渠道建设，内外销协同持续扩张，未来成长性显著，预计公司2023/24/25年能够实现基 本每股收益2.55/3/3.49元，对应PE为17X/14X/12X，维持“推荐”评级。 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 公司点评报告·轻纺行业 2023年8月31日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 盈利预测 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 总营业收入 18010.45 20825.48 24055.51 27596.48 同比增速（%） -1.81 15.63 15.51 14.72 归母净利润 1812.05 2094.84 2463.23 2870.46 同比增速（%） 8.87 15.61 17.59 16.53 EPS(元) 2.20 2.55 3.00 3.49 PE 19.23 16.64 14.15 12.14 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理及预测（股价为2023/8/30收盘价） 风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。 表：财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 资产负债表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 18010.45 20825.48 24055.51 27596.48 流动资产 8367.94 8406.23 11398.26 14893.04 营业成本 12457.45 14219.64 16273.55 18624.87 现金 4397.95 4518.66 7197.53 10378.17 营业税金及附加 99.72 145.78 168.39 193.18 应收账款 1035.52 1156.97 1202.78 1226.51 营业费用 2951.58 3352.90 3848.88 4415.44 其它应收款 438.89 347.09 400.93 459.94 管理费用 362.08 395.68 457.05 524.33 预付账款 129.63 127.98 146.46 167.62 财务费用 -123.89 41.54 57.33 47.54 存货 1883.29 1974.95 2169.81 2379.84 资产减值损失 -29.81 -0.02 -10.28 0.00 其他 482.65 280.58 280.76 280.96 公允价值变动收益 -3.49 0.00 0.00 0.00 非流动资产 7737.69 8054.23 8344.94 8621.93 投资净收益 47.18 41.65 36.08 27.60 长期投资 33.52 33.52 33.52 33.52 营业利润 2052.05 2445.00 2920.08 3424.09 固定资产 4077.65 4402.62 4702.31 4979.30 营业外收入 263.40 200.00 190.00 200.00 无形资产 875.76 875.76 866.78 866.78 营业外支出 19.11 6.00 7.00 8.00 其他 2750.76 2742.33 2742.33 2742.33 利润总额 2296.33 2639.00 3103.08 3616.09 资产总计 16105.63 16460.46 19743.20 23514.97 所得税 448.77 501.41 589.59 687.06 流动负债 6619.31 5328.34 5697.58 6140.31 净利润 1847.57 2137.59 2513.50 2929.04 短期借款 1479.47 1579.47 1679.47 1779.47 少数股东损益 35.52 42.75 50.27 58.58 应付账款 1970.39 2093.45 2260.22 2483.32 归属母公司净利润 1812.05 2094.84 2463.23 2870.46 其他 3169.45 1655.42 1757.89 1877.53 EBITDA 2528.73 2955.55 3459.42 3986.65 非流动负债 412.79 812.45 1212.45 1612.45 EPS（元） 2.20 2.55 3.00 3.49 长期借款 8.00 408.00 808.00 1208.00 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 其他 404.79 404.45 404.45 404.45 经营活动现金流 2409.51 792.35 2657.49 3175.04 负债合计 7032.10 6140.79 6910.03 7752.76 净利润 1847.57 2137.59 2513.50 2929.04 少数股东权益 192.17 234.92 285.19 343.78 折旧摊销 634.83 275.01 299.01 323.01 归属母公司股东权益 8881.36 10084.75 12547.98 15418.43 财务费用 -72.85 85.52 102.52 119.52 负债和股东权益 16105.63 16460.46 19743.20 23514.97 投资损失 -47.18 -41.65 -36.08 -27.60 主要财务比率（%） 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 8.47 -1488.96 -43.92 28.59 营业收入 -1.81% 15.63% 15.51% 14.72% 其它 38.68 -175.16 -177.53 -197.52 营业利润 9.86% 19.15% 19.43% 17.26% 投资活动现金流 -847.84 -179.12 -376.11 -374.88 归属母公司净利润 8.87% 15.61% 17.59% 16.53% 资本支出 -1456.82 -401.83 -412.19 -402.48 毛利率 30.83% 31.72% 32.35% 32.51% 长期投资 61.69 0.00 0.00 0.00 净利率 10.06% 10.06% 10.24% 10.40% 其他 547.29 222.72 36.08 27.60 ROE 20.40% 20.77% 19.63% 18.62% 筹资活动现金流 -389.26 -495.68 397.48 380.48 ROIC 13.84% 17.05% 16.25% 15.47% 短期借款 1010.97 100.00 100.00 100.00 P/E 19.23 16.64 14.15 12.14 长期借款 8.00 400.00 400.00 400.00 P/B 3.92 3.46 2.78 2.26 其他 -1408.23 -995.68 -102.52 -119.52 EV/EBITDA 12.91 11.08 8.84 7.00 现金净增加额 1228.17 120.71 2678.87 3180.63 PS 1.93 1.67 1.45 1.26 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理及预测 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 陈柏儒，轻工纺服行业首席分析师，北京交通大学技术经济硕士，12年行业分析师经验、8年轻工制造行业分析师经验。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数相对于基准指数（沪深300指数） 推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。 中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 公司评级体系 未来6-12个月，公司股价相对于基准指数（沪深300指数） 推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。 中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，