整家战略成效凸显，全面布局未来成长可期

整家战略成效凸显，全面布局未来成长可期索菲亚(002572.SZ) 推荐维持评级 核心观点： 事件：公司发布2022年第三季度报告。报告期内，公司实现营收 79.34亿元，同比增长9.53%；归母净利润8.03亿元，同比下降 5.35%；基本每股收益0.89元/股。其中，公司第3季度单季实现 营收31.53亿元，同比增长7.1%；归母净利润3.92亿元，同比下降2.82%。 原材料价格上涨致毛利率同比下滑。毛利率方面，报告期内，公司综合毛利率为32.84%，同比下降2.31pct。其中，22Q3单季毛 利率为34.17%，同比下降1.58pct，环比提升1.74pct。公司毛利率有所下滑，主要是因为：报告期内原材料采购成本增加。 分析师陈柏儒 ：010-80926000 ：chenbairu_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521080001 市场表现2022.10.27 费用率维持稳定，净利率同比下降。费用率方面，报告期内，公 司期间费用率为20.17%，同比下降0.1pct。其中，销售/管理/研 发/财务费用率分别为9.86%/6.42%/3.21%/0.68%，分别同比变动+0.32pct/-0.88pct/+0.34pct/+0.12pct。净利率方面，2022年前三季度，公司净利率为10.32%，同比下降1.79pct。其中，22Q3 单季公司净利率为12.53%，同比下降1.78pct，环比提升1.37pct。 多元化品牌矩阵覆盖全市场，整家战略实现客单价提升。报告期内，公司索菲亚品牌实现营收67.7亿元，同比增长11.19%；司米 80% 60% 40% 20% 0% -20% 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 -40% 索菲亚沪深300 品牌实现营收7.21亿元，公司持续深化司米品牌战略调整，预计 明年有望实现增长；华鹤品牌实现营收1.21亿元，同比增长23.07%；米兰纳品牌实现营收1.96亿元，同比增长276.82%。同时，公司加快推进整家战略落地，零售终端客单价明显提升，索菲亚品牌客单价达到1.81万元，同比增长34.89%；司米品牌橱柜客单价达到1.21万元，同比增长6%，全屋产品客单价达到3.65 万元；华鹤品牌木门客单价达到7,189元；米兰纳品牌客单价达到1.26万元，同比增长14%。 全渠道布局扩充流量入口，整装渠道表现亮眼。报告期内，公司经销商、大宗业务、直营零售渠道营收占比分别为82.35%、13.36%、2.56%，分别同比变动+12.99%、-8.12%、-14.76%。公司 线下渠道实力突出，终端专卖店超4000家，覆盖全国1800多个 城市及地区。其中，索菲亚品牌经销商为1,776个，专卖店为2,808 家；司米品牌经销商为663个，专卖店为584家，其中全屋店62 家，衣柜上样门店增加至131家；华鹤品牌经销商为326个，专 卖店为309家，全品类展示门店数量达到303家；米兰纳品牌经 销商为455个，专卖店为315家。同时，公司持续拓展整装渠道，实现流量前置，切入家装市场，报告期内实现同比增长120.66%。 投资建议：公司持续推进大家居战略落地，多品牌矩阵结构清晰实现稳步发展，品类协同驱动客单价提升，全渠道布局不断深化，预计公司2022/23/24年能够实现基本每股收益1.29/1.58/1.89 元/股，对应PE为11X/9X/7X，维持“推荐”评级。 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 公司点评报告·轻工行业 2022年10月27日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 盈利预测 单位：百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 总营业收入 10407.09 12039.97 14132.51 16429.05 同比增速（%） 24.59 15.69 17.38 16.25 归母净利润 122.58 1179.99 1444.46 1727.14 同比增速（%） -89.72 862.66 22.41 19.57 EPS(元/股) 0.13 1.29 1.58 1.89 PE 104.36 10.84 8.86 7.41 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理及预测（股价为2022/10/27收盘价） 风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。 表：财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 资产负债表(百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 10407.09 12039.97 14132.51 16429.05 流动资产 5543.32 8473.30 10566.59 14253.39 营业成本 6951.21 8118.55 9464.54 10926.96 现金 2710.21 3640.82 6522.27 8352.70 营业税金及附加 94.34 96.32 113.06 131.43 应收账款 1028.04 1379.95 1446.55 1839.26 营业费用 1009.22 1179.92 1377.92 1610.05 其它应收款 61.38 139.29 96.25 177.56 管理费用 729.94 903.00 1045.81 1215.75 预付账款 91.92 89.30 113.57 142.05 财务费用 68.02 101.39 104.37 111.34 存货 741.10 837.50 1002.82 1121.86 资产减值损失 -276.93 -0.50 -7.20 -0.70 其他 910.66 2386.44 1385.12 2619.96 公允价值变动收益 8.83 0.00 0.00 0.00 非流动资产 6884.22 6669.46 6455.65 6161.46 投资净收益 58.84 102.34 113.06 115.00 长期投资 61.36 63.49 66.27 68.16 营业利润 446.80 1501.83 1831.65 2184.74 固定资产 3162.02 3019.13 2863.54 2692.45 营业外收入 1.78 0.00 0.00 0.00 无形资产 1757.43 1771.43 1785.43 1785.43 营业外支出 2.62 0.00 0.00 0.00 其他 1903.41 1815.41 1740.41 1615.41 利润总额 445.97 1501.83 1831.65 2184.74 资产总计 12427.54 15142.76 17022.25 20414.84 所得税 292.06 285.35 342.52 404.18 流动负债 5293.24 7306.47 7676.81 9303.85 净利润 153.91 1216.48 1489.13 1780.56 短期借款 1302.39 1515.39 1391.39 1791.39 少数股东损益 31.33 36.49 44.67 53.42 应付账款 1346.67 1855.65 1877.59 2432.49 归属母公司净利润 122.58 1179.99 1444.46 1727.14 其他 2644.18 3935.43 4407.84 5079.97 EBITDA 1146.07 1869.77 2214.55 2577.17 非流动负债 1198.10 1228.10 1248.10 1233.10 EPS（元/股） 0.13 1.29 1.58 1.89 长期借款 1016.61 1046.61 1066.61 1051.61 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 其他 181.49 181.49 181.49 181.49 经营活动现金流 1419.11 1485.27 3204.54 1393.65 负债合计 6491.34 8534.57 8924.91 10536.95 净利润 153.91 1216.48 1489.13 1780.56 少数股东权益 295.55 332.04 376.72 430.13 折旧摊销 462.14 368.39 384.39 395.39 归属母公司股东权益 5640.65 6276.15 7720.61 9447.76 财务费用 87.88 101.39 104.37 111.34 负债和股东权益 12427.54 15142.76 17022.25 20414.84 投资损失 -58.84 -102.34 -113.06 -115.00 主要财务比率（%） 2021A 2022E 2023E 2024E 营运资金变动 487.54 -99.15 1332.51 -779.34 营业收入 24.59% 15.69% 17.38% 16.25% 其它 286.48 0.50 7.20 0.70 营业利润 -70.70% 236.13% 21.96% 19.28% 投资活动现金流 -1767.37 -151.79 -114.72 163.11 归属母公司净利润 -89.72% 862.66% 22.41% 19.57% 资本支出 -1971.45 -140.00 -150.00 -125.00 毛利率 33.21% 32.57% 33.03% 33.49% 长期投资 69.64 -122.13 -82.78 163.11 净利率 1.18% 9.80% 10.22% 10.51% 其他 134.45 110.34 118.06 125.00 ROE 2.17% 18.80% 18.71% 18.28% 筹资活动现金流 493.49 -402.88 -208.37 273.66 ROIC 2.80% 13.01% 13.87% 13.79% 短期借款 322.66 213.00 -124.00 400.00 P/E 104.36 10.84 8.86 7.41 长期借款 920.11 30.00 20.00 -15.00 P/B 2.27 2.04 1.66 1.35 其他 -749.27 -645.88 -104.37 -111.34 EV/EBITDA 17.48 6.36 4.02 2.89 现金净增加额 143.50 930.60 2881.46 1830.42 PS 1.23 1.06 0.91 0.78 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理及预测 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 陈柏儒，轻工制造行业首席分析师，北京交通大学技术经济硕士，12年行业分析师经验、8年轻工制造行业分析师经验。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团