点评报告：零售信贷增速稳定 客户基础进一步夯实

公司研 究 公司点评报 告 证券研究报 告 零售信贷增速稳定客户基础进一步夯实 ——招商银行（600036）点评报告 增持(维持) 2023年08月30日 报告关键要素:招商银行发布2023年中期业绩报告。投资要点:营收和净利润增速较一季度有所回升：2023年上半年，实现营收1,784.60亿元，同比下降0.35%。实现净利润757.52亿元，同比增长9.12%。营收和净利润增速均较一季度有所回升。同期，总资产较年初增长5.93%，贷款总额较年初增长5.02%，存款总额较年初增长6.56%。二季度净息差继续收窄，零售信贷余额较年初增长5.31%：2023年上半年净息差2.23%，二季度单季是2.16%，环比一季度单季下滑13BP。受LPR多次下调带来的重定价以及市场有效需求不足因素的影响，整体贷款以平均余额计算的收益率在二季度环比继续下行。负债端，二季度存款的付息成本环比继续上行，主要是定期存款的占比持续上升推动，不过存款付息率仍处于行业中较低的位置。从新增的信贷投放结构看，零售贷款余额较年初增长5.31%，公司加了小微以及消费相关贷款的投放。客户基础进一步夯实：2023年上半年手续费净收入同比下滑11.82%。从结构上看，财富管理手续费及佣金收入下滑10.21%，主要是受到资本市场偏弱以及投资者风险偏好下行因素的影响。不过截至2023年6月末，零售业务的AUM为12.8万亿元，较年初增长5.9%，客户基础仍在进一步夯实。盈利预测与投资建议：大财富管理业务手续费收入虽然受客户风险偏好降低等因素的影响出现波动，不过客户基础仍在持续夯实。长期看，招行全面推广的“TREE资产配置服务体系”，有望进一步巩固财富管理业务的领先优势。综合考虑市场环境以及短期财富管理业务的拓展情况，我们调低2023/24年EPS预测至5.87元/6.47元，按照招商银行A股8月29日收盘价32.04元，对应2023年0.88倍PB，维持增持评级。风险因素：银行业整体受宏观经济、货币政策以及监管政策的影响较大，经济以及相关政策的变动，都将对银行的经营产生重要影响。包括净息差的变动、资产质量预期等。 2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元)344,783347,179374,542406,282增长比率(%)4.080.697.888.47净利润(百万元)138,012153,225168,349183,173增长比率(%)15.0811.029.878.81每股收益(元)5.265.876.477.06市盈率(倍)6.095.464.954.54市净率（倍）0.980.880.780.70 基础数据总股本（百万股）25,219.85流通A股（百万股）20,628.94收盘价（元）32.04总市值（亿元）8,080.44流通A股市值（亿元）6,609.51 个股相对沪深300指数表现 招商银行沪深300 30%20%10% 0% -10%-20%-30% 数据来源：聚源，万联证券研究所相关研究规模稳健扩张大财富管理业务韧性较强大财富管理业务韧性较强分析师:郭懿执业证书编号：S0270518040001电话：01056508506邮箱：guoyi@wlzq.com.cn 证券研究报告|银行 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 利润表 单位：百万元 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 净利息收入 218,235 226,892 244,036 264,680 利息收入 353,380 380,676 415,283 450,962 利息支出 -135,145 -153,785 -171,247 -186,281 非息收入 120,867 120,287 130,506 141,601 营业收入 344,783 347,179 374,542 406,282 业务及管理费 -113,375 -114,916 -123,224 -133,667 拨备前利润 222,679 229,125 247,933 268,969 信用及其他减值损失 -57,566 -47,201 -47,579 -49,917 税前利润 165,113 181,924 200,354 219,052 所得税 -25,819 -27,289 -30,454 -34,172 归母净利润 138,012 153,225 168,349 183,173 资产负债表 单位：百万元 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 贷款总额 6,051,459 6,535,576 7,058,422 7,623,096 债券投资 2,791,360 3,126,323 3,501,482 3,851,630 同业资产 631,598 650,546 683,073 717,227 资产总额 10,138,912 11,205,874 12,308,846 13,388,590 存款 7,590,579 8,425,543 9,268,097 10,102,226 非存款负债 1,594,095 1,733,892 1,877,815 1,996,878 负债总额 9,184,674 10,159,435 11,145,912 12,099,103 所有者权益总额 954,238 1,046,439 1,162,934 1,289,487 数据来源：万得资讯，公司财报，万联证券研究所 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资 的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观 地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责条款 万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项 业务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息撰写，本公司力求但不保证这些信息的准确性及完整性，也不保证文中的观点或陈述不会发生任何变更。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。分析师任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告的版权仅为本公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表和引用。未经我方许可而引用、刊发或转载的引起法律后果和造成我公司经济损失的概由对方承担，我公司保留追究的权利。 万联证券股份有限公司研究所 上海浦东新区世纪大道1528号陆家嘴基金大厦 北京西城区平安里西大街28号中海国际中心 深圳福田区深南大道2007号金地中心 广州天河区珠江东路11号高德置地广场