2023年年报点评：积极调整信贷结构，财富业务基础夯实

事件：3月14日，平安银行发布2023年年报。23年累计实现营收1647亿元，YoY-8.4%；归母净利润465亿元，YoY+2.1%；不良率1.06%，拨备覆盖率278%。 业绩增速的压力，或部分源于信贷结构的调整。2023年平安银行营收、归母净利润增速相较前三季度，分别-0.8pct、-6.1pct。23年营收分项来看，净利息收入同比-9.3%，降幅较前三季度扩大3.2pct，息差压力或部分源于零售信贷结构的调整；中收同比-2.6%，居民风险偏好仍处于低位，使得代销理财、基金收入承压，另外代理保险费率下行也给中收带来负面影响；其他非息收入同比-11.7%，降幅较前三季度收窄16.4pct。 信贷风险偏好下降，净息差延续收窄。23Q4单季净息差2.11%，环比23Q3下降19BP。资产端，23Q4单季资产收益率4.34%，环比-19BP，压力主要来自：行业性的新发贷款定价下行、存量按揭贷款利率调整，以及平安银行主动调整零售信贷风险偏好。个贷结构上更倾向于中低风险客群，23年平安银行个贷余额同比-3.4%，但抵押类个贷余额同比+4.8%；个贷风险偏好的调整，虽短期会给息差带来压力，但是长远来看，有益于降低信用成本负担。负债端，23Q4单季负债成本率2.28%，环比持平，其中23Q4存款成本率2.19%，环比-1BP。 而随着存款挂牌利率调降的效果逐步显现，负债端成本有望进一步下行。 资产质量整体稳定，风险抵补能力良好。不良率略有波动，23年末不良率较23Q3末+2BP；拨贷比、拨备覆盖率较23Q3末分别持平、-5pct。具体来看，23年末对公、零售贷款不良率分别较23Q3末+2BP、+4BP。其中，23年末对公房地产贷款不良率0.86%，较23Q3末的高位下降61BP；零售贷款分类维度有所调整，23年末信用卡、消费贷、经营贷不良率均较22年末有所提升。 深化财富管理建设，业务基础不断夯实。截至2023年末，平安银行零售、私行AUM分别同比+12.4%、+18.2%，财富、私行客户数量分别同比+8.9%、+12.0%。同时，理财业务规模逐渐恢复，2023年末平安理财管理理财产品余额10131亿元，重新超过22Q3末规模。 投资建议：信贷风险偏好降低，分红比例提升至30% 平安银行23年营收略承压，不过公司同时积极调整零售信贷结构，把握住风险底线，为后续信贷需求回暖做好蓄能；同时，预计存款挂牌利率调降效果在24年会逐渐显现，从而有望助力负债成本进一步下行。另外，平安银行23年现金分红比例提升至30%，按3月14日收盘价计算，股息率达到7.03%。预计24-26年EPS分别为2.48、2.62、2.91元，2024年3月14日收盘价对应0.5倍24年PB，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速下行；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。 盈利预测与财务指标项目/年度 图1：平安银行截至2023年末业绩同比增速（累计） 图2：平安银行截至2023年末净利息收入、中收同比增速（累计） 图3：平安银行截至2023年末其他非息收入同比增速（累计） 图4：平安银行截至2023年末总资产、贷款总额、存款总额同比增速 图5：平安银行截至23Q4净息差及两端分解（披露值，单季） 图6：平安银行截至2023年末不良率 图7：平安银行截至2023年末关注率 图8：平安银行截至2023年末拨备水平 图9：平安银行截至2023年末AUM结构（亿元）及同比增速 图10：平安理财截至2023年末管理理财规模（亿元） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（亿元）净利息收入 资产负债表（亿元）