2023年中报点评：业绩稳健释放，工艺覆盖能力持续提升

拓荆科技（688072.SH）2023年中报点评 业绩稳健释放，工艺覆盖能力持续提升2023年08月29日 事件概述：8月28日，拓荆科技发布2023年中报，公司2023年H1实现营收 10.04亿元，同比增长91.83%；实现归母净利润1.25亿元，同比增长15.22%；实现扣非净利润0.65亿元，同比增长32.65%。 激励费用较高短期压制盈利表现。今年来公司实现了较高速的收入释放，但费用的大幅上升短期压制了公司利润表现。公司2023年Q2单季度实现营收 6.01亿元，同比增长44.66%，环比增长49.44%；实现归母净利润0.71亿元，同比下滑40.96%，环比增长31.89%；实现扣非净利润0.46亿元，同比下滑35.69%，环比增长131.87%。净利润的同比下滑主要因为公司上半年计提了1.26亿元股权激励费用，加回后上半年将有归母净利润/扣非净利润2.51/1.91亿元。毛利率端，2023年Q2毛利率49.19%，环比稳定，同比提升2.6pct。 从收入结构上看，2023年H1公司实现PECVD收入9.08亿元，同比增长 94.35%，其他产品收入0.96亿元。 资产负债端，2023年Q2存货32.88亿元，环比增长5.7亿元。较年初增加发出商品1.75亿元，原材料7.3亿元。 工艺覆盖能力持续提升，多种新品实现首台产业化。公司在薄膜领域持续深耕，除了传统业务PECVD设备持续成长，拓展工艺覆盖率以外，多种新品亦通过验证，实现首台产业化应用，产品线逐渐壮大。 1）PECVD：公司不断扩大通用膜及先进膜工艺的应用覆盖面，多种先进膜（包括ACHM、LoKⅠ、LoKⅡ等）实现产业化应用。 2）ALD：PE-ALD/Thermal-ALD均验证顺利，均取得原有客户新订单，并出货更多客户验证。 3）HDPCVD：成功实现首台产业化应用，并持续获得客户订单，出货至不同应用领域的不同客户端进行产业化验证。 4）HybridBonding：晶圆对晶圆（WOW）的HB设备实现首台产业化应用，并获得重复订单；芯片对晶圆（COW）键合表面预处理产品已出货至客户端进行产业化验证。 投资建议：公司作为国内薄膜设备龙头，展现了较强的国产替代能力和收入增速，我们预计公司2023-2025年营收28.80/41.90/56.46亿元；考虑到激励费用的影响，我们调整2023-2025年归母净利润预测至5.01/8.05/11.65亿元，对应现价PE分别为82/51/35倍。我们看好公司在半导体薄膜设备领域的领先地位，维持“推荐”评级。 风险提示：产品验证不及预期；下游行业周期性波动；市场竞争加剧。 推荐维持评级 当前价格：323.11元 分析师方竞 执业证书：S0100521120004 邮箱：fangjing@mszq.com 研究助理张文雨 执业证书：S0100123030013 邮箱：zhangwenyu@mszq.com 相关研究 1.拓荆科技（688072.SH）2022年年报点评订单增势强劲，产品线拓展顺利-2023/04/19 2.拓荆科技-U（688072.SH）2022年业绩预告点评：收入超预期，盈利再创新高-2023/01/30 3.拓荆科技-U（688072.SH）2022年三季报业绩预告&股权激励点评：预告业绩符合预期，股权激励彰显信心-2022/10/21 4.拓荆科技-U（688072.SH）2022年中报点评：中报超预期，收入加速兑现-2022/08/275.拓荆科技-U（688072.SH）深度报告：薄膜设备领军者，率先量产受益国产替代窗口期-2022/04/21 盈利预测与财务指标项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,706 2,880 4,190 5,646 增长率（%） 125.0 68.9 45.5 34.8 归属母公司股东净利润（百万元） 369 501 805 1,165 增长率（%） 438.1 36.0 60.6 44.8 每股收益（元） 2.91 3.96 6.36 9.21 PE 111 82 51 35 PB 11.0 9.8 8.3 6.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年8月28日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 1,706 2,880 4,190 5,646 成长能力（%） 营业成本 865 1,448 2,109 2,843 营业收入增长率125.02 68.88 45.45 34.77 营业税金及附加 17 25 37 50 EBIT增长率731.67 57.04 60.57 45.59 销售费用 192 288 398 519 净利润增长率438.09 35.95 60.63 44.78 管理费用 81 202 272 339 盈利能力（%） 研发费用 379 576 796 1,016 毛利率49.27 49.72 49.67 49.66 EBIT 308 484 777 1,131 净利润率21.61 17.39 19.21 20.64 财务费用 -18 -20 -31 -42 总资产收益率ROA5.04 5.94 7.93 9.36 资产减值损失 -23 -17 -21 -27 净资产收益率ROE9.93 11.99 16.29 19.31 投资收益 14 0 0 0 偿债能力 营业利润 357 486 787 1,145 流动比率2.31 2.10 1.98 1.92 营业外收支 8 15 18 20 速动比率1.41 1.29 1.22 1.15 利润总额 364 501 805 1,165 现金比率1.30 1.20 1.11 1.04 所得税 0 5 8 12 资产负债率（%）49.30 50.56 51.47 51.74 净利润 364 496 797 1,154 经营效率 归属于母公司净利润 369 501 805 1,165 应收账款周转天数56.05 35.00 35.00 35.00 EBITDA 337 524 843 1,226 存货周转天数968.80 630.00 520.00 500.00 总资产周转率0.35 0.37 0.45 0.50 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 3,827 4,355 5,106 6,043 每股收益2.91 3.96 6.36 9.21 应收账款及票据 283 291 423 570 每股净资产29.35 33.05 39.06 47.70 预付款项 96 159 232 313 每股经营现金流1.96 8.92 10.38 10.47 存货 2,297 2,482 2,983 3,867 每股股利0.26 0.35 0.57 0.82 其他流动资产 318 339 356 375 估值分析 流动资产合计 6,820 7,626 9,100 11,167 PE111 82 51 35 长期股权投资 0 0 0 0 PB11.0 9.8 8.3 6.8 固定资产 382 576 758 981 EV/EBITDA114.81 73.81 45.91 31.57 无形资产 44 53 62 70 股息收益率（%）0.08 0.11 0.18 0.25 非流动资产合计 493 810 1,044 1,276 资产合计 7,313 8,436 10,144 12,443 短期借款 400 200 0 0 现金流量表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 871 1,032 1,444 1,947 净利润364 496 797 1,154 其他流动负债 1,675 2,402 3,146 3,860 折旧和摊销29 41 66 95 流动负债合计 2,947 3,634 4,590 5,807 营运资金变动-140 570 433 57 长期借款 270 270 270 270 经营活动现金流248 1,129 1,313 1,325 其他长期负债 389 361 361 361 资本开支-111 -273 -281 -305 非流动负债合计 659 631 631 631 投资-50 0 0 0 负债合计 3,605 4,265 5,221 6,438 投资活动现金流-151 -338 -281 -305 股本 126 126 126 126 股权募资2,153 0 0 0 少数股东权益 -4 -9 -17 -28 债务募资670 -180 -222 0 股东权益合计 3,708 4,171 4,923 6,005 筹资活动现金流2,790 -263 -280 -83 负债和股东权益合计 7,313 8,436 10,144 12,443 现金净流量2,890 527 752 937 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资 建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引