公司点评报告：航空锻造龙头企业，产能稳步扩张，盈利能力趋势向好

航空锻造龙头企业，产能稳步扩张，盈利能力趋势向好 公司评级增持 中航重机（600765.SH）公司点评报告 核心结论 证券研究报告 公司点评|中航重机 2023年02月25日 股票代码600765.SH 事件：中航重机持续剥离低效资产，聚焦主业，凭借自身设备数量和专 前次评级增持 业化优势，营收和盈利水平保持稳健增长。公司自2007年起不断通过重 评级变动维持 组整合、战略合作等运作模式扩大业务版图，近年来围绕“锻造”及“液 压环控”双主业进行核心布局，纵向挖潜盈利能力。公司近日与南山铝业签署《合作框架意向协议》，约定由南山铝业设立全资子公司，并将南山铝业锻造分公司相关资产转入其中，后续由公司收购锻造子公司80% 当前价格29.71 近一年股价走势 中航重机航空装备Ⅲ沪深300 股权，此次合作将助力中航重机发展高端大型模锻市场。 航空市场更新升级，锻件需求量加大。根据《锻压行业的回顾与展望》，飞机上锻件制成的零件重量约占飞机机体结构重量的20%-35%和发动机结构重量的30%-45%。现代军用飞机具有高推重比需求，机身减重很大程 度上有助于飞机起飞重量降低，通过采用大型整体模锻结构件替代原有的拼接件可有效降低机身重量，因此，新型军备以及大型民航用飞机的列装将推动锻造企业高效发展。 全谱系锻造企业，外延收购助力大型化发展。机身结构件以模锻件为主航空发动机锻件以盘环锻件为主。公司是赛道内仅有的同时布局航空“模 锻”与“环锻”的大型制造企业，业务布局多点开花，相较于同业具备更强的横向盈利能力。此次与南山铝业合作，重机将拥有5万吨的大型模锻压机设备，从而完善公司产品谱系，进一步迎合终端订单大型化的需求，助力企业往高端化发展。 盈利预测：预计公司23-24年营业收入分别为149.43/189.85亿元，归母净利润分别为17.47/24.12亿元，对应EPS分别为1.19/1.64元，最新股价对应PE分别为25/18X，维持“增持”评级。 风险提示：产能释放不及预期、产能过剩、行业需求衰减、行业竞争格局变化，军费开支变化、降价风险。 核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 6,698 8,790 11,472 14,943 18,985 增长率 11.9% 31.2% 30.5% 30.2% 27.1% 归母净利润(百万元) 344 891 1,241 1,747 2,412 增长率 24.9% 159.1% 39.3% 40.8% 38.1% 每股收益（EPS） 0.23 0.61 0.84 1.19 1.64 市盈率（P/E） 127.21 49.10 35.24 25.04 18.13 市净率（P/B） 4.16 3.34 3.44 3.05 2.64 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 5% -1% -7% -13% -19% -25% -31% -37% 2022-022022-062022-10 分析师 雒雅梅S0800518080002 luoyamei@research.xbmail.com.cn 相关研究 中航重机：航空锻件龙头,业绩再创新高—中航重机（600765）2022中报点评2022-09-05 中航重机：中报业绩超预期，航空锻造龙头成长加速—中航重机（600765.SH）中报业绩预增点评2022-07-12 中航重机：业务结构优化，在手订单饱满，锻造龙头扬帆起航—中航重机（600765.SH）首次覆盖2022-01-10 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 3,052 6,130 10,837 12,281 14,742 营业收入 6,698 8,790 11,472 14,943 18,985 应收款项 4,813 5,696 5,783 6,629 7,419 营业成本 4,914 6,300 8,122 10,496 13,173 存货净额 3,062 3,232 4,681 6,049 7,591 营业税金及附加 35 29 48 63 74 其他流动资产 592 325 410 442 392 销售费用 69 73 92 120 152 流动资产合计 11,519 15,384 21,711 25,400 30,145 管理费用 889 1,004 1,205 1,509 1,891 固定资产及在建工程 3,029 2,705 2,876 3,603 4,304 财务费用 128 81 83 76 63 长期股权投资 389 731 410 415 420 其他费用/（-收入） 147 163 179 257 358 无形资产 270 332 367 402 437 营业利润 517 1,140 1,743 2,422 3,274 其他非流动资产 459 532 515 502 517 营业外净收支 -3 3 11 10 10 非流动资产合计 4,147 4,301 4,169 4,922 5,678 利润总额 514 1,144 1,754 2,432 3,284 资产总计 15,666 19,685 25,880 30,322 35,822 所得税费用 87 177 316 409 550 短期借款 1,107 535 850 1,100 1,250 净利润 426 967 1,439 2,023 2,734 应付款项 4,942 6,020 8,752 11,001 13,666 少数股东损益 82 76 198 276 321 其他流动负债 5 758 255 339 451 归属于母公司净利润 344 891 1,241 1,747 2,412 流动负债合计 6,054 7,314 9,857 12,441 15,367 长期借款及应付债券 2,357 2,386 2,526 2,496 2,505 财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 其他长期负债 85 148 92 108 116 盈利能力 长期负债合计 2,441 2,535 2,618 2,604 2,621 ROE 5.4% 11.1% 11.2% 12.9% 15.6% 负债合计 8,495 9,849 12,474 15,045 17,988 毛利率 26.6% 28.3% 29.2% 29.8% 30.6% 股本 940 1,052 1,472 1,472 1,472 营业利润率 7.7% 13.0% 15.2% 16.2% 17.2% 股东权益 7,171 9,836 13,406 15,277 17,834 销售净利率 6.4% 11.0% 12.5% 13.5% 14.4% 负债和股东权益总计 15,666 19,685 25,880 30,322 35,822 成长能力营业收入增长率 11.9% 31.2% 30.5% 30.2% 27.1% 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业利润增长率 29.1% 120.6% 52.9% 39.0% 35.1% 净利润 426 967 1,439 2,023 2,734 归母净利润增长率 24.9% 159.1% 39.3% 40.8% 38.1% 折旧摊销 291 297 270 321 402 偿债能力 利息费用 128 81 83 76 63 资产负债率 54.2% 50.0% 48.2% 49.6% 50.2% 其他 -187 172 764 -44 337 流动比 1.90 2.10 2.20 2.04 1.96 经营活动现金流 658 1,518 2,556 2,376 3,535 速动比 1.40 1.66 1.73 1.56 1.47 资本支出 29 206 -449 -1,086 -1,144 其他 -245 -487 231 132 125 每股指标与估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 投资活动现金流 -216 -281 -217 -954 -1,020 每股指标 债务融资 -97 -440 238 172 122 EPS 0.23 0.61 0.84 1.19 1.64 权益融资 244 1,629 2,131 -151 -177 BVPS 4.56 6.36 8.65 9.73 11.25 其它 -191 654 0 0 0 估值 筹资活动现金流 -44 1,843 2,368 21 -55 P/E 127.21 49.10 35.24 25.04 18.13 汇率变动 P/B 4.16 3.34 3.44 3.05 2.64 现金净增加额 398 3,079 4,707 1,443 2,461 P/S 6.53 4.98 3.81 2.93 2.30 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 行业评级 超配：行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10%以上中配：行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到10%之间低配：行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10%以上 公司评级 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5%卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5% 西部证券—投资评级说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市 场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告