业绩强势增长，净息差维持韧性

事件：8月29日，江苏银行披露2023年半年度报告。 业绩实现高增，非息业务表现亮眼。2023H1公司实现营收388.43亿元，同比增长10.6%；实现归母净利润170.20亿元，同比增长27.2%。业务拆分来看，息差业务增长放缓，非息业务表现亮眼。而业绩增长主要归因于资产扩张与拨备反哺。 对公零售齐发力，净息差保持韧性。2023H1公司实现净利息收入271.77亿元，同比增长6.4%。信贷投放方面，6月末贷款总额同比增长13.8%，信贷投放依然保持高景气。其中，2023H1对公贷款、零售贷款分别新增1527亿元、286亿元，分别同比多增267亿元、326亿元，而2023H1票据贴现减少394亿元，同比少增517亿元，实体信贷需求较好下，公司减少票据贴现。净息差方面，2023H1净息差为2.28%，较2022A下降4bp。资产端，2023H1生息资产收益率较年初下降8bp至4.45%，其中贷款收益率、金融投资收益率分别较年初下降4bp、29bp至5.32%、3.37%。负债端，2023H1计息负债成本率较年初下降6bp至2.36%，公司积极调优负债结构，6月末存款占负债比重较年初提升1.72pct至60.50%，低息负债占比提升缓解负债成本压力。 中收持续下滑，其他非息高增。2023H1公司实现净手续费及佣金收入27.2亿元，同比下降24.2%。其中，受资本市场景气度影响，公司代理手续费收入同比下降30.2%，托管及其他受托业务收入同比下降12.01%。2023H1公司实现净其他非息收入89.4亿元，同比增长49.6%，2023Q1同比增长30.3%。二季度债市表现较好，2023H1公允价值变动损益实现382.2%的大幅增长。 资产质量稳健，拨备持续夯实。6月末不良率环比下降1bp至0.91%，不良率在低位水平继续下降。其中零售不良率有所上升，较年初提升21bp至0.91%。6月末关注率环比上升5bp至1.29%，但较年初下降2bp，二季度经济复苏偏缓，潜在资产质量有一定压力。6月末拨备覆盖率环比提升12.39pct至378.09%，风险抵御能力进一步加强。 投资建议：业绩稳健优异的区域龙头股。江苏银行扎根长三角这一优质区域，在小微金融、科技金融、绿色金融、跨境金融等领域持续打造业务特色。信贷投放保持景气，资产质量维持优异。中报业绩高水平释放下有望推动可转债转股，为公司扩张补充资本弹药。我们预计公司2023-24年归母净利润同比增长24.1%、21.7%，对应2023-24年PB估值0.54倍、0.47倍，维持“增持”评级。 风险提示：经济复苏不及预期，政策力度不及预期，地产风险化解不足，银行资产质量恶化 盈利预测： 1业绩实现高增，非息业务表现亮眼 营收增长提速，归母净利润增长近30%。2023H1公司实现营收388.43亿元，同比增长10.6%，而2023Q1同比增长10.3%，营收增长进一步提速。2023H1公司实现归母净利润170.20亿元，同比增长27.2%，2023Q1同比增长24.8%，业绩实现高增。2023H1公司年化加权平均收益率为18.2%，同比提升2.12pct，盈利能力进一步加强。 息差业务增长放缓，非息业务表现亮眼。业务拆分来看，净利息收入增长放缓，2023H1同比增长6.4%，2023Q1同比增长10.3%。净手续费及佣金收入降幅扩大，2023H1同比下降24.2%，2023Q1同比下降16.6%。净其他非息收入业务表现亮眼，2023H1同比增长49.6%，2023Q1同比增长30.3%。 图1.营收和归母净利润同比增速 图2.累计业绩同比增速VS.行业平均 图3.单季营收增长情况 业绩增长主要归因于资产扩张与拨备反哺。贡献因素看，优质区域赋能下规模扩张仍发挥主要作用；拨备反哺贡献力度进一步加强；其他非息收入贡献程度继续提升。拖累因素看，净息差收窄对营收增长的拖累程度明显提升；中收拖累效应持续显现。此外，公司2023H1成本收入比环比提升0.62pct至20.91%，对业绩增长也有一定拖累。 图4.业绩归因分析 2对公零售齐发力，净息差保持韧性 2023H1公司实现净利息收入271.77亿元，同比增长6.4%，其中利息收入同比增长10.0%，利息支出同比增长13.0%。具体而言： 对公零售齐发力，信贷投放高景气。6月末贷款总额同比增长13.8%，去年同期为15.2%，一季度末为14.8%，信贷投放依然保持高景气。上半年表现看，2023H1新增贷款1419亿元，同比多增76亿元。其中，2023H1对公贷款、零售贷款分别新增1527亿元、286亿元，分别同比多增267亿元、326亿元，而2023H1票据贴现减少394亿元，同比少增517亿元，实体信贷需求较好下，公司减少票据贴现。对公端，2023H1制造业、租赁和商务服务业、批发零售业、对公地产分别新增413亿元、415亿元、95亿元、61亿元，分别同比多增91亿元、178亿元、-63亿元、20亿元。公司扎根制造业大省，制造业信贷需求旺盛拉动整体对公信贷增长。零售端，2023H1消费贷、经营贷、按揭贷款、信用卡分别新增160亿元、69亿元、66亿元，分别同比多增254亿元、50亿元、57亿元；居民消费需求仍待修复，2023H1信用卡减少8亿元，同比少增34亿元。单季表现看，2023Q2新增贷款635亿元，同比少增54亿元，其中对公贷款、零售贷款分别减少156亿元、226亿元，分别同比少增92亿元、同比多增134亿元。一季度对公信贷新增量已超出去年全年总量，二季度对公信贷投放增速有所放缓，预计下半年信贷投放将由零售发力。 净息差下行趋缓，负债端成本管控成效显著。2023H1净息差为2.28%，较2022A下降4bp。资产端，2023H1生息资产收益率较年初下降8bp至4.45%，其中贷款收益率较年初下降4bp至5.32%，仍受LPR多次下调和新发贷款利率下行等行业性因素影响；此外金融投资收益率较年初下降29bp至3.37%，也一定程度拖累资产端收益率。负债端，2023H1计息负债成本率较年初下降6bp至2.36%，其中存款成本率较年初下降8bp至2.26%，与定期存款占比下降有关，6月末定期存款占比较年初下降0.33pct至59.65%。此外，公司积极调优负债结构，6月末存款占负债比重较年初提升1.72pct至60.50%，低息负债占比提升缓解负债成本压力。 图5.规模扩张同比增速 图6.净息差（最新口径）VS.行业平均 3中收持续下滑，其他非息高增 2023H1公司实现非息收入116.7亿元，同比增长21.9%。其中净手续费及佣金收入同比下降24.2%，净其他非息收入同比增长49.6%。具体而言： 中收持续下滑。2023H1公司实现净手续费及佣金收入27.2亿元，同比下降24.2%，2023Q1同比下降16.6%。其中，受资本市场景气度影响，公司代理手续费收入同比下降30.2%，托管及其他受托业务收入同比下降12.01%。此外，信用承诺业务、银行卡业务、结算与清算业务收入分别同比增长32%、0.6%、7.1%。 其他非息高增。2023H1公司实现净其他非息收入89.4亿元，同比增长49.6%，2023Q1同比增长30.3%。二季度债市表现较好，2023H1公允价值变动损益实现382.2%的大幅增长。此外，2023H1投资收益、汇兑损益、其他业务收入分别同比增长22.2%、-91.6%、58.9%。 图7.非息收入增长情况 4资产质量稳健，拨备持续夯实 不良率环比下降，资产质量稳健。6月末不良率环比下降1bp至0.91%，不良率在低位水平继续下降。细分来看，零售不良率有所上升，较年初提升21bp至0.91%，其中个人经营性贷款不良率较年初上升16bp至1.67%，经济复苏过程中小微企业和个体户还款能力仍承压。对公方面，6月末对公地产不良率较年初上升21bp至2.08%，仍为主要风险源。而制造业和批发零售业不良率分别为较年初下降22bp、36bp至1.15%、2.17%，资产质量明显改善。 潜在不良压力有所上升。从前瞻指标来看，6月末关注率环比上升5bp至1.29%，但较年初下降2bp，二季度经济复苏偏缓，潜在资产质量有一定压力。此外，6月末逾期率环比下降5bp至0.93%，逾期压力有一定缓解。 拨备持续夯实。6月末拨备覆盖率环比提升12.39pct至378.09%，风险抵御能力进一步加强。 图8.不良率VS.行业平均 图9.拨备覆盖率VS.行业平均 5投资建议 业绩稳健优异的区域龙头股。江苏银行扎根长三角这一优质区域，在小微金融、科技金融、绿色金融、跨境金融等领域持续打造业务特色。信贷投放保持景气，资产质量维持优异。中报业绩高水平释放下有望推动可转债转股，为公司扩张补充资本弹药。我们预计公司2023-24年归母净利润同比增长24.1%、21.7%，对应2023-24年PB估值0.54倍、0.47倍，维持“增持”评级。 6风险提示 经济复苏不及预期，政策力度不及预期，地产风险化解不足，银行资产质量恶化。