盈利增速领先，净息差维持韧性

2023年10月31日 强烈推荐/维持 公司报告 江苏银行 江苏银行（600919）：盈利增速领先，净息差维持韧性 事件：10月27日，江苏银行公布2023年三季报，前三季度实现营收、拨备 前利润、净利润586.8、456.7、256.5亿，分别同比增长9.2%、9.2%、25.2%。年化加权平均ROE为18.08%，同比上升1.53pct。我们点评如下： 规模高增、息差有韧性、信用成本下降支撑盈利高增，ROE逆势提升 公司前三季度净利润增速高达25.2%，领先上市行。盈利高增带动盈利能力逆势提升1.53pct。拆分来看，主要贡献来自营收稳定增长和信用成本下降。 （1）规模保持较快增长态势，同比增速达14.2%，且存贷两旺，存款和贷款分别同比增14.2%、12.9%。行业息差承压的背景下，公司净息差依然保持了韧性，我们测算前三季度净息差2.27%，同比仅下降5bps。非息收入方面，占主要部分的投资收益同比增14.6%。量价平稳、非息稳定增长支撑了较好的营收表现。（2）前三季度资产减值损失同比下降21.2%，资产质量平稳之下，拨备计提压力减小对盈利增长有较大贡献。 单季度看，Q3营收在去年高基数之下依然保持较好增长，同比增6.4%；Q3单季净利润维持在20%以上的高增长态势。边际积极因素来自Q3单季净息差维持韧性，得益于存量按揭贷款占比低（1H23按揭贷款占总贷款的14.4%），存量按揭利率置换的影响较小，叠加公司主动优化资产负债结构。 规模继续高增，结构持续优化 公司规模继续高增，生息资产、贷款、存款较年初分别增11.4%、11.5%、17.1%，主要得益于区域信贷需求相对较好，对公贷款较年初增19.7%，其中，制造业贷款较年初高增23.7%达到2396亿，占对公贷款比重达23%。 公司简介： 江苏银行是在江苏省内无锡、苏州、南通等10家城市商业银行基础上，合并重组而成的现代股份制商业银行，开创了地方法人银行改革的新模式。公司于2007年1月24日正式挂牌开业，是江苏省唯一一家省属地方法人银行。公司秉承“融创美好生活”的使命，以“融合创新、务实担当、精益成长”企业文化为引领，致力于建设“特色化、智慧化、综合化、国际化”的一流商业银行，已成长为一家综合实力和市场竞争力较强的现代股份制银行。 资料来源：公司官网、东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间（元）7.86-6.81 总市值（亿元）1,264.41 流通市值（亿元）1,258.78总股本/流通A股（万股）1,835,132/1,835,132流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率1.1 52周股价走势图 三季度转债转股完成，股本扩充有助于公司继续保持较快的业务扩张。 资产负债结构来看，资产端收益率较高的小微贷款，尤其是有政策补贴的普惠小微贷款保持了较快增长，预计对平稳资产收益率水平起到一定作用。负债端，行业存款定期化趋势下，上半年公司定活比保持了相对稳定。从Q3单季利息支出增速来看，我们预计公司定活比仍较稳定。 资产质量平稳，拨备稳定 9月末，江苏银行不良贷款率为0.91%，环比持平；关注贷款率1.30%，环比微升1bps。测算单季度不良净生成率0.93%，保持合理水平。结合静态和动态指标看，公司资产质量维持平稳，不良压力不大。9月末，拨备覆盖率、拨贷比分别为378.1%、3.33%，环比较为稳定。 投资建议：区域经济优势叠加资本补充到位，公司盈利增速有望维持行业领先。结合三季报来看，公司转债转股完成，资本补充到位，且区域信贷需求 相对较好，规模有望保持较快增长。资产结构持续优化，净息差表现稳定，资产质量持续优异且拨备抵补充足，有望助推盈利增长。长期来看，江苏银行立足江苏省，国资背景深厚，在省内存贷款市场份额领先，有望充分受益区域经济高质量发展的红利。 我们预计2023-2025年净利润增速分别为23.5%、19.9%、19.7%，对应BVPS分别为12.12、14.19、16.66元/股。2023年10月27日收盘价6.89元/股，对应0.57倍2023年PB，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。 38.4% 江苏银行 沪深300 18.4% -1.6% 10/3112/312/284/306/308/31 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：林瑾璐 021-25102905linjl@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480519070002 分析师：田馨宇 010-66555383tianxy@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521070003 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 财务指标预测指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（亿元） 638 706 792 891 1013 增长率（%） 22.6 10.7 12.3 12.5 13.7 净利润（亿元） 197 254 313 376 450 增长率（%） 30.7 28.9 23.5 19.9 19.7 净资产收益率（%） 13.8 16.1 16.3 15.9 16.2 每股收益(元) 1.33 1.72 1.74 2.09 2.50 PE 5.17 4.01 3.95 3.30 2.75 PB 0.68 0.61 0.57 0.49 0.41 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 江苏银行（600919）：盈利增速领先，净息差维持韧性 图1：江苏银行前三季度净利润同比增长25.2%图2：江苏银行3Q23单季净利润同比增长21.5% 40.0% 营收同比增速PPOP同比增速净利润同比增速 50.0% 单季营收同比增速单季PPOP同比增速 30.0% 20.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% 资料来源：公司财报，东兴证券研究所资料来源：公司财报，东兴证券研究所 图3：江苏银行1H23、3Q23盈利归因 1H223Q22 30% 20% 10% 0% -10% 规模息差非息成本拨备税收净利润 资料来源：公司财报，东兴证券研究所 图4：江苏银行9月末贷款、存款余额同比增12.9%、14.2%图5：江苏银行1H23净息差较22年下降4BP至2.28% 20.0% 16.0% 12.0% 8.0% 4.0% 0.0% 贷款同比增速生息资产同比增速 存款同比增速 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% 净息差 资料来源：公司财报，东兴证券研究所资料来源：公司财报，东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 江苏银行（600919）：盈利增速领先，净息差维持韧性 图6：9月末江苏银行不良率、关注率环比持平、+1BP图7：9月末江苏银行拨备覆盖率环比持平 2.0% 不良贷款率关注类贷款占比 拨备覆盖率拨贷比 400%3.6% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% 300% 200% 100% 0% 3.4% 3.2% 3.0% 2.8% 1Q19 1H19 3Q19 2019 1Q20 1H20 3Q20 2020 1Q21 1H21 3Q21 2021 1Q22 1H22 3Q22 2022 1Q23 1H23 3Q23 2.6% 资料来源：公司财报，东兴证券研究所资料来源：公司财报，东兴证券研究所 P4东兴证券公司报告 江苏银行（600919）：盈利增速领先，净息差维持韧性 附表：公司盈利预测表 利润表（亿元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利息收入 455 523 587 653 740 收入增长 手续费及佣金 75 63 53 61 70 净利润增速 30.7% 28.9% 23.5% 19.9% 19.7% 其他收入 108 121 152 177 203 拨备前利润增速 24.4% 7.7% 11.9% 13.4% 14.9% 营业收入 638 706 792 891 1013 税前利润增速 58.1% 23.2% 26.3% 18.6% 19.9% 营业税及附加 (7) (8) (10) (10) (11) 营业收入增速 22.6% 10.7% 12.3% 12.5% 13.7% 业务管理费 (143) (173) (196) (215) (237) 净利息收入增速 23.0% 14.9% 12.4% 11.2% 13.2% 拨备前利润 487 525 587 666 765 手续费及佣金增速 39.8% -16.5% -15.0% 15.0% 15.0% 计提拨备 (223) (197) (173) (175) (177) 营业费用增速 17.2% 21.0% 13.0% 10.0% 10.0% 税前利润 265 326 412 489 586 所得税 (61) (63) (87) (98) (117) 规模增长 归母净利润 197 254 313 376 450 生息资产增速 11.9% 13.8% 12.2% 12.6% 12.7% 资产负债表（亿元） 贷款增速 16.5% 14.6% 14.5% 15.0% 15.0% 贷款总额 14002 16042 18368 21123 24292 同业资产增速 17.5% 4.2% 10.0% 10.0% 10.0% 同业资产 1137 1184 1302 1433 1576 证券投资增速 8.6% 14.8% 10.0% 10.0% 10.0% 证券投资 9182 10542 11596 12756 14031 其他资产增速 15.5% 14.7% 93.9% 30.2% 28.2% 生息资产 25631 29176 32745 36864 41529 计息负债增速 12.0% 12.5% 14.6% 13.4% 13.5% 非生息资产 1024 1174 2276 2964 3801 存款增速 11.2% 9.9% 15.0% 13.0% 13.0% 总资产 26189 29803 34396 39113 44520 同业负债增速 52.4% 35.7% 10.0% 10.0% 10.0% 客户存款 14788 16251 18689 21119 23864 股东权益增速 8.8% 8.8% 23.5% 14.5% 15.1% 其他计息负债 9045 10564 12046 13750 15710 非计息负债 375 833 1000 1200 1440存款结构 总负债 24208 27649 31735 36068 41014 活期 32.2% 28.5% 28.47% 28.47% 28.47% 股东权益 1981 2154 2661 3045 3506 定期 58.5% 60.0% 59.98% 59.98% 59.98% 每股指标 其他 9.3% 11.6% 11.55% 11.55% 11.55% 每股净利润(元) 1.33 1.72 1.74 2.09 2.50 贷款结构 每股拨备前利润(元) 3.30 3.55 3.27 3.70 4.26 企业贷款(不含贴 51.9% 53.3% 53.29% 53.29% 53.29% 每股净资产(元) 10.12 11.23 12.12 14.19 16.66 个人贷款 40.1% 37.7% 37.68% 37.68% 37.68% 每股总资产(元) 177.31 201.78 191.35 217.60 247.68 贷款质量 P/E 5.17 4.01 3.95 3.30 2.75 不良贷款率 1.08% 0.94% 0.91% 0.90% 0.89% P/PPOP 2.09 1.94 2.11