2023三季报：营收增长稳健、业绩维持较高增速，韧性较强

三季报综述： 营收同比增速12.5%，归母净利润增速21.1%，高增延续。前三季度常熟银行净利息收入保持较高增速，营收同比增长12.5%，增速较上半年提升0.2个百分点。净利息收入增长稳健；普惠增量补贴支撑收入端平稳增长。较高的营收增速叠加稳健优异的资产质量为公司利润增速提供保障，上半年归母净利润同比增长21.1%，较上半年提升0.4个百分点。 3Q23净利息收入环比+0.14%，以量补价。净息差有所下行，负债成本改善未能抵消资产端收益率走弱影响。资产端收益率下行主要是在普惠小微增量补贴政策下，定价有所下降。 加回出表部分后信贷增长不弱；单季新增存款好于去年同期。三季度表内信贷增长偏弱，对公和零售信贷占生息资产比重均有下降；但考虑ABS出表40.3亿，3季度表内外整体新增信贷规模在78.7亿，较去年同期多增22亿，表内外贷款总额同比增长22.7%，即使有低基数支撑因素，总体信贷增长仍保持不弱水平。负债端储蓄存款继续保持良好增长，存款定期化趋势延续。 不良率低位稳定，关注类占比有所上升，拨备覆盖率下降。3Q23末常熟银行不良率0.75%，环比持平；单季年化不良净生成0.69%，较2季度环比上行13bp；关注类贷款占比1.05%，环比半年末上行22bp；拨备覆盖率536.99%、环比下降13个百分点；拨贷比4.03%、环比下降9bp。 投资建议：公司2024E、2025E PB 0.73X/0.64X；PE5.30X/4.69X，公司专注个人经营贷投放，风控优秀并不断下沉渠道拓宽市场。常熟银行商业模式专注，客户结构持续做小做散，资产质量保持在优异水平，建议积极关注。 风险提示：宏观经济面临下行压力，公司存款竞争面临压力，业绩经营不及预期。 一、营收同比增速12.5%，归母净利润增速21.1%，高增延续 前三季度常熟银行净利息收入保持较高增速，营收同比增长12.5%，增速较上半年提升0.2个百分点；较高的营收增速叠加稳健优异的资产质量为公司利润增速提供保障，上半年归母净利润同比增长21.1%，较上半年提升0.4个百分点。1-3Q22/2022/1Q23/1H23/1-3Q23营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为 18.6%/15.1%/13.4%/12.3%/12.5%、22%/20.9%/9.8%/8.4%/12.0%、25.2%/25.4%/20.6%/20.7%/21.1%。 图表1：常熟银行业绩累积同比增速 图表2：常熟银行业绩单季同比增速 1-3Q23业绩同比增长拆分：规模增长和拨备释放构成主要正向贡献。 其中边际对业绩贡献改善的是：①其他非息收入对业绩的负向贡献边际减弱；②成本对业绩的负向贡献边际减弱。边际贡献减弱的是：①息差对业绩的负向贡献继续扩大；②拨备对业绩同比增速的正向贡献减弱； ③税收对业绩的正向贡献边际减弱。 图表3：常熟银行业绩增长拆分（累积同比） 图表4：常熟银行业绩增长拆分（单季环比） 二、净利息收入：单季净利息收入环比小幅上行，负债成本改善未能抵消资产端收益率走弱影响 3Q23净利息收入环比+0.14%，以量补价。净息差有所下行，负债成本改善未能抵消资产端收益率走弱影响。1-3Q23累积日均净息差较1H23下行5bp至2.95%，测算单季年化息差环比下行6bp至 2.80%，资产端收益率环比下行16bp至4.91%，负债端付息率环比下行8bp至2.31%。 图表5：常熟银行单季年化净息差 图表6：常熟银行收益/付息率 三、资产负债增速及结构：加回出表部分后信贷增长不弱；新增存款好于去年同期 资产端：三季度表内信贷增长偏弱，对公和零售信贷占生息资产比重均有下降。1、贷款：3Q23信贷单季新增38.4亿，其中对公新增3.7亿，零售新增29.7亿，票据新增5亿。2、债券投资：环比增长 6.9%，占生息资产比重较2Q末提升0.9个点至25.5%。3、同业资产和存放央行：同业资产规模环比增长32.4%，占比生息资产提升0.6个百分点至2.8%；存放央行规模环比下降4.8%，占比生息资产下降0.5个百分点至5.4%。 负债端存款、发债占比有所下降，同业负债占比提升。1、存款：3季度存款环比增速进一步收敛至0.4%，单季存款新增10.5亿元；存款占比计息负债比例较2季度末下降2.1个百分点至84.5%。2、主动负债：发债环比减少15.8%，在计息负债中占比下降1.1个百分点至 5%；同业负债环比增长48%，占比计息负债提升3.2个点至10.5%。 图表7：常熟银行存贷款增长情况 图表8：常熟银行生息资产和计息负债增速和结构情况 3季度单季加回ABS出表信贷之后的表内外信贷总额增长78.7亿，相较去年同期多增了22亿，加回表外后显示信贷投放仍维持不弱水平。 考虑ABS出表40.3亿，3季度表内外整体新增信贷规模在78.7亿，较去年同期多增22亿，表内外贷款总额同比增长22.7%，即使有低基数支撑因素，总体信贷增长仍保持不弱水平。 图表9：常熟银行表内外贷款 存款情况分析：储蓄存款继续保持良好增长，存款定期化趋势延续。 1、从期限维度上看，存款定期化趋势延续，定期存款占比总存款比例继续提升至69.4%，同时，常熟银行较高的定期存款占比也将使其在存款利率下调的趋势中受益更多。2、从客户维度上看，个人存款增长仍保持较高增速，同比增23.9%，占比总存款提升至68.3%。 图表10：常熟银行存款结构 四、资产质量：不良率低位稳定，关注类占比有所上升，拨备覆盖率下降 1、不良维度——不良率维持低位，不良生成有所上行。3Q23末公司不良率0.75%，环比持平。单季年化不良净生成0.69%，较2季度环比上行13bp。2、关注角度——关注率有所上升。3Q23末常熟银行关注类贷款占比1.05%，环比半年末上行22bp。3、拨备维度——拨备覆盖率有所下降。3季度末拨备覆盖率536.99%、环比下降13个百分点；拨贷比4.03%、环比下降9bp。 图表11：常熟银行资产质量情况 五、其他 单季年化成本收入比改善。3Q23成本收入比36.1%，同比下降3.4个百分点。3Q23营收单季同比增12.9%，管理费用同比增长3.1%。 资本充足情况继续改善。三季度末核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为10.24%、10.31%、13.70%，环比+18、+19、+14bp。 前十大股东变动：1、增持：香港中央结算有限公司、全国社保基金110组合、澳门金融管理局分别增持0.67%、0.09%、0.26%。2、新进：富兰克林国海中小盘股票型证券投资基金新进持股1.18%。3、减持：全国社保基金413组合、全国社保基金401组合分别减持0.06%、0.02%。 图表12：常熟银行十大股东持股情况（3Q23） 投资建议：公司2024E、2025E PB 0.73X/0.64X；PE 5.30X/4.69X，公司专注个人经营贷投放，风控优秀并不断下沉渠道拓宽市场。常熟银行商业模式专注，客户结构持续做小做散，资产质量保持在优异水平，建议积极关注。 风险提示：宏观经济面临下行压力，公司存款竞争面临压力，业绩经营不及预期。 图表13：常熟银行盈利预测表