利润营收降幅收窄，资产质量维持稳健

银行 2023年08月31日 兴业银行(601166.SH) 利润营收降幅收窄，资产质量维持稳健 公司报告 公司半年报点评 强烈推荐（维持） 股价：15.79元 主要数据 行业 银行 公司网址 www.cib.com.cn 大股东/持股 福建省金融投资有限责任公司/16.91% 实际控制人 总股本(百万股) 20,774 流通A股(百万股) 20,774 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元） 3,280 流通A股市值(亿元) 3,280 每股净资产(元) 32.44 资产负债率(%) 92.2 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】兴业银行（6 01166.SH）*季报点评*中收拖累盈利，资产质量保持稳健*强烈推荐20230 429 【平安证券】兴业银行（6 01166.SH）*年报点评*盈利增长稳健，投资收益波动拖累营收*强烈推荐2023 0331 证券分析师 袁喆奇 投资咨询资格编号 S1060520080003 Y UANZHEQI052@pingan.com.cn 黄韦涵 投资咨询资格编号 S1060523070003 HUANGWEIHAN235@pingan.com.cn 研究助理 许淼 一般证券从业资格编号 S1060123020012 XUMIAO533@pingan.com.cn 事项： 兴业银行发布2023年半年报，上半年公司实现营业收入1110亿元，同比下降4.1%；实现归母净利润427亿元，同比下降4.9%。年化ROE11.92%，较去年同期下降1.68个百分点。2023年6月末总资产9.89万亿元，较上年末增长6.7%，其中贷款较上年末增长4.8%，存款较上年末增长8.4%。 平安观点：  利润降幅收窄，中收波动拖累营收负增。公司上半年实现归母净利润同比下降4.9%（vs-8.9%，23Q1），负增长仍然源自营收端的承压，上半年公司实现营业收入同比下降4.1%（vs-6.7%，23Q1），不过降幅均有所收窄，我们判断公司利息净收入降幅的显著收窄为主要贡献因子，上半年同比下降0.8%（vs-6.2%，23Q1），降幅收窄一方面受益于规模的平稳扩张，另一方面也源自净息差下行压力的边际缓解，相较可比同业而言实属不易。非息方面，公司上半年非息收入同比降幅较1季度扩大2.1个百分点至9.7%，波动加大，主要源自存量理财老产品规模压降以及资本市场波动的影响，导致上半年手续费净收入同比减少30.3%（vs-42.5%，23Q1）。此外，公司积极把握上半年债券市场波动机会，其他非息净收入实现同比增长12.7%（vs+48.2%，23Q1），增速下降主要与去年2季度的高基数有关，总体而言我们预计其他非息表现优于对标同业。  息差边际持平，规模扩张平稳。公司上半年净息差1.95%（vs2.10%，22A），仍然存在下行压力，不过我们按期初期末余额测算公司2季度单季净息差环比持平于1.53%，收窄压力呈现边际缓和，背后公司单季生息资产收益率、计息负债成本率均环比抬升6BP至3.68%、2.31%。规模方面，2季度末总资产同比增长10.1%（vs+11.4%，23Q1），扩张依然稳健，较年初增长6.7%，其中贷款较年初增长4.8%（vs+7.8% YTD，22H1），慢于去年同期，我们认为仍然与零售贷款增长乏力有关，零售贷款较年初减少0.7%，但从一般性对公贷款来看投放依然相对积极，较年初增长13.6%。负债端来看，存款较年初增长8.4%（vs+7.8% YTD，22H1），略快于往年季节性，不过在结构上定期化趋势持续，2季度末活期存款占比环比下降1个百分点至37%。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业净收入(百万元) 219,884 221,903 220,309 237,077 254,387 YOY(%) 8.7 0.9 -0.7 7.6 7.3 净利润(百万元) 82,680 91,377 92,029 98,059 104,008 YOY(%) 24.1 10.5 0.7 6.6 6.1 ROE(%) 14.7 14.6 13.3 12.9 12.5 EPS(摊薄/元) 3.98 4.40 4.43 4.72 5.01 P/E(倍) 4.0 3.6 3.6 3.3 3.2 P/B(倍) 0.6 0.5 0.5 0.4 0.4 单击此处输入文字。 证券研究报告 兴业银行·公司半年报点评 2/ 5  关注率改善幅度加大，拨备水平夯实。公司2季度末不良率环比下降1BP至1.08%，根据我们测算公司2季度单季年化不良生成率0.95%，环比上升7BP，不良生成压力边际略有抬升，我们判断在这背后由于受产业结构调整、宏观经济去杠杆等因素影响，公司的房地产、政府融资、信用卡等重点领域的资产质量可能面临着一定压力。不过从前瞻性指标来看，仍处于改善通道中，且下降幅度进一步加大，2季度末关注率环比下降9BP（vsQoQ-5BP，23Q1）至1.35%，因此我们预计公司总体不良生成压力处于可控范围，核心指标有望继续保持稳健。同时公司拨备水平充裕，公司上半年拨备覆盖率、拨贷比环比提升13pct、12BP至246%、2.65%，得到进一步夯实，风险抵御能力无虞。  投资建议：“商行+投行”打造差异化经营，关注体制机制改革推进。兴业体制机制灵活，围绕“商行+投行”布局，以轻资本、轻资产、高效率为方向，不断推动业务转型，目前公司表内外业务均衡发展， ROE始终处在股份行前列，公司提出未来将打造绿色银行、财富银行、投资银行三张金色名片，我们看好相关赛道的长期发展空间。结合公司半年报，我们维持公司23-25年盈利预测，预计公司23-25年EPS分别为4.43/4.72/5.01元，对应盈利增速分别为0.7%/6.6%/6.1%。目前兴业银行对应23-25年PB分别为0.45x/0.41x/0.38x，考虑到目前公司估值安全边际相对较高，收入端短期扰动消退后长期盈利能力有望修复，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。 兴业银行·公司半年报点评 3/ 5 图表1 兴业银行2023年半年报核心指标 资料来源：Wind，公司公告，平安证券研究所 百万元2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2营业收入59,403115,853170,854222,37455,410111,047YoY6.7%6.3%4.1%0.5%-6.7%-4.1%利息净收入37,77572,431107,805145,27335,43971,857YoY2.4%0.7%1.0%-0.3%-6.2%-0.8%中收收入13,31622,67732,74645,0417,65115,817YoY18.8%3.5%-3.3%5.5%-42.5%-30.3%信用减值损失11,50233,61540,58348,62010,99331,130YoY-28.1%-11.3%-22.1%-27.4%-4.4%-7.4%拨备前利润43,83985,788124,24993,38740,63580,235YoY-0.2%1.8%-1.3%-42.5%-7.3%-6.5%归母净利润27,57844,88771,80891,37725,11542,680YoY15.6%11.9%12.1%10.5%-8.9%-4.9%营业收入59,40356,45055,00151,52055,41055,637YoY6.7%5.9%-0.2%-9.9%-6.7%-1.4%归母净利润27,57817,30926,92119,56925,11517,565YoY15.6%6.5%12.5%7.7%-8.9%1.5%总资产8,822,4508,984,7479,089,0889,266,6719,827,0299,890,454YoY10.4%10.8%7.0%7.7%11.4%10.1%贷款总额4,629,3734,775,7324,833,9314,982,8875,140,4165,222,339YoY10.9%13.5%12.1%12.5%11.0%9.4%公司贷款（含贴现）2,727,073 2,847,004 2,879,607 3,008,980 3,182,311 3,263,223 占比59%60%60%60%62%62%零售贷款1,902,300 1,928,728 1,954,324 1,973,907 1,958,105 1,959,116 占比41%40%40%40%38%38%存款总额4,409,552 4,646,943 4,689,873 4,736,982 4,897,489 5,136,491 YoY8.2%11.7%11.4%9.9%11.1%10.5%活期存款1,842,440 1,779,273 1,863,827 1,896,302 占比40%38%38%37%定期存款2,445,022 2,608,223 2,701,468 2,886,012 占比53%55%55%56%净息差2.152.101.95贷款收益率4.894.814.63存款成本率2.252.262.26成本收入比25.3224.9526.3129.3725.7426.76ROE（年化）18.0413.6014.7313.8514.9211.92不良率1.101.151.101.091.091.08关注率1.501.521.471.491.441.35拨备覆盖率268.89251.30251.99236.44232.81245.77拨贷比2.952.892.762.592.532.65核心一级资本充足率9.819.519.759.819.669.29一级资本充足率11.1610.8311.0511.0810.8610.47资本充足率14.6414.2614.4514.4414.0713.65资本充足指标（%）利润表（累计）利润表（单季）财务比率（%）资产质量指标（%）资产负债表 兴业银行·公司半年报点评 4 / 5 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 贷款总额 4,998,710 5,498,581 6,048,440 6,653,284 证券投资 3,158,341 3,221,508 3,382,583 3,551,712 应收金融机构的款项 502,694 502,694 527,829 554,220 生息资产总额 8,973,317 9,584,435 10,364,896 11,213,580 资产合计 9,266,671 9,897,768 10,703,743 11,580,172 客户存款 4,788,754 5,264,805 5,788,181 6,363,585 计息负债总额 8,300,530 8,858,397 9,561,452 10,325,520 负债合计 8,509,373 9,071,561 9,804,897 10,604,279 股本 20,774 20,774 20,774 20,774 归母股东权益 746,187 814,084