利润营收降幅收窄，资产质量维持稳健

兴业银行(601166.SH) 利润营收降幅收窄，资产质量维持稳健 银行 2023年08月31日 强烈推荐（维持） 股价：15.79元 主要数据 行业银行 公司网址www.cib.com.cn 大股东/持股福建省金融投资有限责任公司 /16.91% 实际控制人 总股本(百万股)20,774 流通A股(百万股)20,774 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元）3,280 流通A股市值(亿元)3,280 每股净资产(元)32.44 资产负债率(%)92.2 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】兴业银行（601166.SH）*季报点评*中收拖累盈利，资产质量保持稳健*强烈推荐20230429 【平安证券】兴业银行（601166.SH）*年报点评*盈利 事项： 兴业银行发布2023年半年报，上半年公司实现营业收入1110亿元，同比下降4.1%；实现归母净利润427亿元，同比下降4.9%。年化ROE11.92%，较去年同期下降1.68个百分点。2023年6月末总资产9.89万亿元，较上年末增长6.7%，其中贷款较上年末增长4.8%，存款较上年末增长8.4%。 平安观点： 利润降幅收窄，中收波动拖累营收负增。公司上半年实现归母净利润同比 下降4.9%（vs-8.9%，23Q1），负增长仍然源自营收端的承压，上半年公司实现营业收入同比下降4.1%（vs-6.7%，23Q1），不过降幅均有所收窄，我们判断公司利息净收入降幅的显著收窄为主要贡献因子，上半年同比下降0.8%（vs-6.2%，23Q1），降幅收窄一方面受益于规模的平稳扩张，另一方面也源自净息差下行压力的边际缓解，相较可比同业而言实属不易。非息方面，公司上半年非息收入同比降幅较1季度扩大2.1个百分点至9.7%，波动加大，主要源自存量理财老产品规模压降以及资本市场波动的影响，导致上半年手续费净收入同比减少30.3%（vs-42.5%，23Q1）。此外，公司积极把握上半年债券市场波动机会，其他非息净收入实现同比增长12.7%（vs+48.2%，23Q1），增速下降主要与去年2季度的高基数有关，总体而言我们预计其他非息表现优于对标同业。 息差边际持平，规模扩张平稳。公司上半年净息差1.95%（vs2.10%，22A），仍然存在下行压力，不过我们按期初期末余额测算公司2季度单季净息差 环比持平于1.53%，收窄压力呈现边际缓和，背后公司单季生息资产收益率、计息负债成本率均环比抬升6BP至3.68%、2.31%。规模方面，2季度末总资产同比增长10.1%（vs+11.4%，23Q1），扩张依然稳健，较年初增长6.7%，其中贷款较年初增长4.8%（vs+7.8%YTD，22H1），慢于去年同期，我们认为仍然与零售贷款增长乏力有关，零售贷款较年初减少0.7%，但从一般性对公贷款来看投放依然相对积极，较年初增长13.6%。 增长稳健，投资收益波动拖累营收*强烈推荐20230331 证券分析师 袁喆奇投资咨询资格编号 S1060520080003 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业净收入(百万元) 219,884 221,903 220,309 237,077 254,387 YOY(%) 8.7 0.9 -0.7 7.6 7.3 净利润(百万元) 82,680 91,377 92,029 98,059 104,008 YOY(%) 24.1 10.5 0.7 6.6 6.1 ROE(%) 14.7 14.6 13.3 12.9 12.5 EPS(摊薄/元) 3.98 4.40 4.43 4.72 5.01 P/E(倍) 4.0 3.6 3.6 3.3 3.2 单P击/B(此倍)处输入文字。 0.6 0.5 0.5 0.4 0.4 YUANZHEQI052@pingan.com.cn 黄韦涵投资咨询资格编号 S1060523070003 HUANGWEIHAN235@pingan.com.cn 研究助理 许淼一般证券从业资格编号 S1060123020012 XUMIAO533@pingan.com.cn 负债端来看，存款较年初增长8.4%（vs+7.8%YTD，22H1），略快于往年季节性，不过在结构上定期化趋势持续，2季度末活期存款占比环比下降1个百分点至37%。 公 司报告 公 司半年报 点评 证券研究报告 兴业银行·公司半年报点评 关注率改善幅度加大，拨备水平夯实。公司2季度末不良率环比下降1BP至1.08%，根据我们测算公司2季度单季年化不良生成率0.95%，环比上升7BP，不良生成压力边际略有抬升，我们判断在这背后由于受产业结构调整、宏观经济去杠杆等因素影响，公司的房地产、政府融资、信用卡等重点领域的资产质量可能面临着一定压力。不过从前瞻性指标来看，仍处于改 善通道中，且下降幅度进一步加大，2季度末关注率环比下降9BP（vsQoQ-5BP，23Q1）至1.35%，因此我们预计公司总体不良生成压力处于可控范围，核心指标有望继续保持稳健。同时公司拨备水平充裕，公司上半年拨备覆盖率、拨贷比环比提升13pct、12BP至246%、2.65%，得到进一步夯实，风险抵御能力无虞。 投资建议：“商行+投行”打造差异化经营，关注体制机制改革推进。兴业体制机制灵活，围绕“商行+投行”布局，以轻资本、轻资产、高效率为方向，不断推动业务转型，目前公司表内外业务均衡发展，ROE始终处在股份行前列，公司提出未来将 打造绿色银行、财富银行、投资银行三张金色名片，我们看好相关赛道的长期发展空间。结合公司半年报，我们维持公司23-25年盈利预测，预计公司23-25年EPS分别为4.43/4.72/5.01元，对应盈利增速分别为0.7%/6.6%/6.1%。目前兴业银行对应23-25年PB分别为0.45x/0.41x/0.38x，考虑到目前公司估值安全边际相对较高，收入端短期扰动消退后长期盈利能力有望修复，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。 2/5 兴业银行·公司半年报点评 图表1兴业银行2023年半年报核心指标 百万元 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 利润表（累计） 营业收入 59,403 115,853 170,854 222,374 55,410 111,047 YoY利息净收入YoY中收收入YoY信用减值损失YoY拨备前利润YoY 6.7%37,7752.4%13,31618.8%11,502-28.1%43,839-0.2% 6.3%72,4310.7%22,6773.5%33,615-11.3%85,7881.8% 4.1%107,8051.0%32,746-3.3%40,583-22.1%124,249-1.3% 0.5%145,273-0.3%45,0415.5%48,620-27.4%93,387-42.5% -6.7% -4.1% 35,439 -6.2% 7,651 -42.5% 10,993 -4.4% 40,635 -7.3% 71,857 -0.8% 15,817 -30.3% 31,130 -7.4% 80,235 -6.5% 归母净利润 27,578 44,887 71,808 91,377 25,115 42,680 YoY 15.6% 11.9% 12.1% 10.5% -8.9% -4.9% 利润表（单季） 营业收入YoY归母净利润YoY 59,4036.7%27,57815.6% 56,4505.9%17,3096.5% 55,001 -0.2% 26,921 12.5% 51,520-9.9%19,5697.7% 55,410 -6.7% 25,115 -8.9% 55,637-1.4%17,5651.5% 资产负债表 总资产YoY贷款总额YoY 公司贷款（含贴现）占比零售贷款占比 存款总额YoY 活期存款占比定期存款占比 8,822,45010.4%4,629,37310.9%2,727,07359%1,902,30041%4,409,5528.2% 8,984,74710.8%4,775,73213.5%2,847,00460%1,928,72840%4,646,94311.7%1,842,44040%2,445,02253% 9,089,0887.0%4,833,93112.1%2,879,60760%1,954,32440%4,689,87311.4% 9,266,6717.7%4,982,88712.5%3,008,98060%1,973,90740%4,736,9829.9%1,779,27338%2,608,22355% 9,827,02911.4%5,140,41611.0%3,182,31162%1,958,10538%4,897,48911.1%1,863,82738%2,701,46855% 9,890,45410.1%5,222,3399.4%3,263,22362%1,959,11638%5,136,49110.5%1,896,30237%2,886,01256% 财务比率（%） 净息差贷款收益率存款成本率成本收入比ROE（年化） 25.3218.04 2.154.892.25 24.9513.60 26.3114.73 2.104.812.26 29.3713.85 25.7414.92 1.954.632.26 26.7611.92 资产质量指标（%） 不良率关注率拨备覆盖率拨贷比 1.101.50268.892.95 1.151.52251.302.89 1.101.47251.992.76 1.091.49236.442.59 1.091.44232.812.53 1.081.35245.772.65 资本充足指标（%） 核心一级资本充足率一级资本充足率资本充足率 9.81 11.1614.64 9.51 10.8314.26 9.75 11.0514.45 9.81 11.0814.44 9.6610.8614.07 9.2910.4713.65 资料来源：Wind，公司公告，平安证券研究所 3/5 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 信贷成本 1.03% 0.90% 0.90% 0.90% NPLratio 1.09% 1.05% 1.02% 1.00% 所得税率 13.0% 13.0% 13.0% 13.0% NPLs 54,488 57,735 61,694 66,533 盈利能力 拨备覆盖率 236% 216% 209% 201% NIM 2.10% 1.98% 1.98% 1.98% 拨贷比 2.58% 2.27% 2.13% 2.01% 拨备前ROAA 1.73% 1.61% 1.61% 1.60% 一般准备/风险加权资 1.91% 1.73% 1.65% 1.58% 拨备前ROAE 21.7% 19.8% 19.5% 19.3% 不良贷款生成率 1.20% 1.04% 0.90% 0.90% ROAA 1.02% 0.96% 0.95% 0.93% 不良贷款核销率 -1.07% -0.98% -0.83% -0.82% ROAE 14.6% 13.3% 12.9% 12.5% 流动性 兴业银行·公司半年报点评 资产负债表单位：百万元主要财务比率 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 贷款总额 4,998,710 5,498,581 6,048,440 6,653,284 经营管理 证券投资 3,158,341 3,221,508 3,382,583 3,551,712 贷款增长率 12.6% 10.0%