ICL经营质量快速提高，新冠应收持续顺利回款

事件：公司发布2023年半年报，2023年上半年公司实现营业收入68.42亿元，同比下降36.4%；归母净利润4.52亿元，同比下降75.9%；扣非归母净利润3.32亿元，同比下降82.32%。 分季度来看：公司2023年单二季度实现营业收入36.10亿元，同比下降40.86%，实现归母净利润2.93亿元，同比下降73.98%，实现扣非归母净利润1.94亿元，同比下降82.89%。公司单季度业绩有所减少，主要与2022Q2同期应急产品高基数有关，我们预计2023Q2公司常规诊断服务收入15亿元，同比增长约22%，展现出良好增长趋势。 新冠应收回款顺畅，现金流持续好转。2023年上半年公司经营活动产生现金流量净额大约0.28亿元，其中单二季度约2.57亿元，环比2023Q1快速提升。截至2023年6月末公司应收款及票据大约98亿元，较2022年底显著减少，相关应收款正有序回收，我们预计2023年公司大部分新冠相关应收款有望如期收回，未来坏账风险较低。 常规ICL经营质量快速提高，高端特色检验拓宽发展道路。2023年上半年公司诊断服务总收入27.27亿元，剔除应急业务后同比增长23.73%，其中，ICL收入24.78亿元，剔除应急业务后增长27.53%，在院内门诊、检验复苏趋势下，公司充分发挥全国性服务网络优势，展现出强劲的增长势头。2023H1公司特检收入实现11.18亿元，同比增长31.53%，特检业务收入占传统诊断服务收入41%，其中病原体宏基因（2023H1收入+189%）、肿瘤早筛（+126%）、神经免疫（+119%）等多款特色项目实现高速增长，带动高端客户持续突破，2023H1公司新增三级医院客户127家，三级医院收入占比提升至28%。高端客户、高端项目的占比提升驱动检验服务利润率快速提高，2023H1公司常规诊断服务毛利率42.24%，较2019H1提升1.29pp，在新冠应收坏账计提等影响下，23H1常规诊断服务净利率8.99%，较2019H1提高1.99pp，仍有显著提升。 精准中心持续升级，合作共建多点开花。公司持续聚焦医共体区域检验及病理中心的客户开发维护，加快合作共建模式推广，2023年上半年公司新增共建实验室23家，累计近700家，业务收入增长30%，取得良好成效；同时借助医疗大数据库、AI诊断系统等资源优势，不断强化精准中心多组学的技术支撑，实现与更多三级医院的特检平台合作，2023年上半年公司新增13家精准中心，累计达到56家，其中30家已经实现盈利，收入同比增长高达58%，未来公司有望充分发挥技术平台和综合服务优势，加快诊断业务覆盖率，延续良好增长趋势。 质谱、测序多款新品落地，AI病理持续成熟。2023年上半年公司实现产品业务收入43.43亿元，同比下降8.38%；其中自产产品收入2.29亿元，剔除应急产品后同比增长50.65%；渠道产品收入41.14亿元，同比增长7.10%。公司不断加快自主产品的前沿创新，在质谱领域，胆汁酸谱检测等特色品种顺利上市，临床测序领域，公司与纳米孔测序龙头Oxford Nanopore Technologies签订框架协议，共同打造新一代高通量平台，在病理诊断领域，公司持续加快人工智能技术在医学检验的全流程应用，旗下AI产品已辅助医生累计发放诊断报告近两百万份，宫颈细胞病理AI筛查解决方案已经在马来西亚、澳大利亚等海外多国推广，未来有望不断增厚公司利润，助力远期成长。 盈利预测与投资建议：根据公告数据我们调整盈利预测，预计常规业务有望持续恢复，减值计提可能造成短期波动，2023年-2025年公司收入139.93、160.41、185.25亿元，同比增长-31%、15%、15%；预计实现归母净利润10.12、13.93、17.27亿元，同比增长-29%、38%、24%，调整前11.18、14.06、17.20亿元。考虑公司常规ICL业务有望快速恢复，自产产品持续高速放量，维持买入评级。 风险提示事件：实验室盈利时间不确定风险，产品开发风险，应收账款管理风险等。 业绩符合预期，经营性现金流不断改善 2023年上半年公司实现营业收入68.42亿元，同比下降36.4%；归母净利润4.52亿元，同比下降75.9%；扣非归母净利润3.32亿元，同比下降82.32%。 图表1：迪安诊断主要财务指标变化（百万元） 图表2：迪安诊断主营业务收入情况（百万元） 图表3：迪安诊断归母净利润情况（百万元） 分季度来看：公司2023年单二季度实现营业收入36.10亿元，同比下降40.86%，实现归母净利润2.93亿元，同比下降73.98%，实现扣非归母净利润1.94亿元，同比下降82.89%。公司单季度业绩有所减少，主要与2022Q2同期应急业务高基数有关，根据公司公告及历史数据计算，我们预计2023年单二季度公司常规诊断服务收入大约15亿元，同比增长约22%，展现出良好增长趋势。 图表4：迪安诊断分季度财务数据（百万元） 图表5：迪安诊断分季度营业收入变化（百万元） 图表6：迪安诊断分季度归母净利润变化（百万元） 规模减弱、新冠减值等影响表观利润率。2023年以来应急业务快速减少，固定成本、期间费用摊薄效应减弱，造成盈利能力短期波动。2023年上半年公司销售费用率8.61%，同比提升1.44pp，管理费用率6.31%，同比下降0.02pp，财务费用率1.69%，同比提升0.30pp，研发费用率3.18%，同比提升0.50pp。2023年上半年公司毛利率为33.15%，同比下降10.07pp；净利率8.93%，同比下降11.37pp。 图表7：迪安诊断费用率变化情况 图表8：迪安诊断盈利能力变化情况 新冠应收回款顺畅，现金流持续好转。2023年上半年公司经营活动产生现金流量净额大约0.28亿元，其中单二季度约2.57亿元，环比2023Q1快速提升。截至2023年6月末公司应收款及票据大约98亿元，较2022年底显著减少，我们预计2023年公司大部分新冠相关应收款有望如期收回，未来坏账风险较低。 常规ICL经营质量快速提高，高端特色检验拓宽发展道路 常规ICL持续加速恢复，特色项目驱动下头部客户持续突破。2023年上半年公司诊断服务总收入27.27亿元，剔除应急业务后同比增长23.73%，其中，ICL收入24.78亿元，剔除应急业务后增长27.53%，在院内门诊、检验复苏趋势下，公司充分发挥全国性服务网络优势，展现出强劲的增长势头。2023H1公司特检收入实现11.18亿元，同比增长31.53%，特检业务收入占传统诊断收入达41.00%，其中病原体宏基因（2023H1收入+189%）、肿瘤早筛（+126%）、神经免疫（+119%）等多款特色项目实现高速增长，带动公司持续实现高端客户突破，2023年上半年公司新增三级医院客户127家，三级医院收入占比提升至28%。 高端客户、高端项目的占比提升驱动检验服务利润率快速提高，2023H1公司常规诊断服务毛利率42.24%，较2019年上半年提升1.29 pp，在新冠应收坏账计提等影响下，公司常规诊断服务净利率8.99%，较2019H1提高1.99pp，仍有显著提升。 图表9：公司诊断服务快速增长（收入，百万元，2023H1为常规业务表现） 精准中心持续升级，合作共建多点开花。公司持续聚焦医共体区域检验及病理中心的客户开发维护，加快合作共建模式推广，2023年上半年公司新增共建实验室23家，累计近700家，业务收入增长30%，取得良好成效；同时借助医疗大数据库、AI诊断系统等资源优势，不断强化精准中心多组学的技术支撑，实现与更多三级医院的特检平台合作，2023年上半年公司新增13家精准中心，累计达到56家，其中30家已经实现盈利，收入同比增长高达58%，未来公司有望充分发挥技术平台和综合服务优势，加快诊断业务覆盖率，延续良好增长趋势。 质谱、测序多款新品落地，AI病理持续成熟 2023年上半年公司实现产品业务收入43.43亿元，同比下降8.38%； 其中自产产品收入2.29亿元，剔除应急产品后同比增长50.65%；渠道产品收入41.14亿元，同比增长7.10%。公司不断加快自主产品的前沿创新，在质谱领域，胆汁酸谱检测等特色品种顺利上市，临床测序领域，公司与纳米孔测序龙头Oxford Nanopore Technologies签订本地化战略供应框架协议，共同打造新一代高通量精准检测平台，在病理诊断领域，公司持续加快人工智能技术在医学检验的全流程应用，旗下AI产品已辅助医生累计发放诊断报告近两百万份，宫颈细胞病理AI筛查解决方案已经在马来西亚、澳大利亚等海外多国推广，未来有望不断增厚公司利润，助力远期成长。 风险提示 实验室盈利时间不达预期风险。从历史数据来看，公司实验室实现盈利的时间在1-4年不等，虽然公司运营能力逐渐提高，但是不同区域医院及检验外包意愿不同，导致部分区域检验所实现盈利时间延长。 质量控制风险。独立医学实验室作为第三方诊断服务机构，高质量的服务是客户选择合作伙伴与公司获取持续业务增长的重要因素。一旦出现诊断服务质量问题，既关系到检验结果能否真实客观地反映患者病情，使公司的公信力受到较大损害，也将对公司的正常经营造成不利影响，从而直接影响公司的品牌形象与市场竞争力。 应收账款管理风险。公司业务处在快速增长阶段，竞争加剧、公司的业务模式推陈出新，均有可能导致客户结算周期延长，应收账款数量增加有可能存在坏账的风险。 公开资料信息滞后或更新不及时风险。研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 图表10：迪安诊断财务报表预测