业绩超预期，常规ICL快速恢复，新冠持续贡献高增量

事件：2022年4月26日，公司发布2021年报及22年一季报。2021年公司实现营业收入119.43亿元，同比增长44.88%；归母净利润22.20亿元，同比增长47.03%； 扣非归母净利润21.89亿元，同比增长50.18%。22Q1公司营收42.51亿元，同比增长58.70%，归母净利润8.50亿元，同比增长58.00%，扣非归母净利润8.37亿元，同比增长57.84%。 业绩超预期，收入利润快速增长。21年公司业绩的快速增长主要得益于常规ICL的良好恢复以及新冠核酸业务的持续贡献；21Q4实现营业收入33.26亿元，同比增长37.64%，归母净利润5.47亿元，同比增长20.37%，扣非归母净利润5.41亿元，同比增长23.54%，Q4利润增速略低于收入增速，主要因新冠检测价格自然下降所致。 22Q1全国多地疫情反复，同时叠加春运返乡复工因素，核酸筛查需求旺盛，为公司贡献可观收入。 21年常规业务增速大约30%，特检占比超50%。2021年，国内医院秩序有所恢复，样本检验需求提升，我们预计公司常规业务或实现接近30%的增长，其中特检业务占常规ICL比例达到50.45%，带动公司整体业务向高端层次发展。从细分板块来看，四大重点疾病均表现亮眼，实体肿瘤系列同比增长45.87%，血液疾病系列收入同比增长31.90%，神经及临床免疫疾病系列同比增长38.21%，传染病系列同比增长34.81%； 我们预计未来随着终端诊疗人次逐渐恢复，公司常规检验业务有望保持快速增长态势。 发展战略方面，2021年公司持续推进“顶天立地”业务模式，基于39家自建实验室加大与顶级三级医院的合作，辐射基层服务网络，不断扩大覆盖面；同时公司合作共建实验室业务增长迅速，目前合作共建运营项目670个，21年新增150多个，未来或将成为医检业务增长重要动力。 新冠大规模筛查实现约18亿元收入，未来或将持续贡献稳定现金流。2021年公司大规模新冠筛查收入大约18亿元，我们预计21年新冠收入可能超过40亿元；公司持续优化检测运营效率，新冠检测速度提升50%以上，目前国内新冠防控形势依旧严峻，多场景筛查需求频繁，公司新冠核酸检测业务有望持续贡献稳定业绩。 3000+诊断项目位居国内ICL行业首位，持续提升多学科临床服务专业度和影响力。 公司始终坚持创新驱动战略，加大推动以疾病诊断为需求的项目研发和学科布局。（1）检验项目方面，公司目前拥有检验技术75类，检验项目超过3000项，21年新开发项目257项，进一步提升疾病检测能力及服务能力；（2）学科建设方面，公司坚持学术引领，加强顶级资源战略合作，2021年公司新开展产学研合作22项，累计加入国家级疾病联盟和平台20家，汇聚多方力量夯实中长期诊断业务的发展基础；（3）研发投入方面，公司持续推进技术攻关，加大研发投入，2021年公司研发费用5.18亿元，同比增长30.40%。 盈利预测与投资建议：根据年报季报数据结合当前疫情进展，我们调整盈利预测，预计新冠核酸检测将为公司贡献稳定业绩，预计2022-2024年公司收入137.71、122.60、139.68亿元，同比增长15%、-11%、14%（调整前22-23年113.05、122.14亿元），归属母公司净利润25.41、19.49、22.88亿元，同比增长14%、-23%、17%（调整前22-23年18.77、19.23亿元），对应EPS为5.45、4.18、4.91。考虑到公司作为行业龙头有望直接受益行业快速发展，新冠检测服务有望持续带来增量，实验室盈利能力持续提升，维持“买入”评级。 风险提示事件：实验室盈利时间不达预期风险，质量控制风险，新冠持续时间不确定风险等。 业绩超预期，收入利润快速增长 2021年公司实现营业收入119.43亿元，同比增长44.88%；归母净利润22.20亿元，同比增长47.03%；扣非归母净利润21.89亿元，同比增长50.18%，实现大幅增长。 图表1：2021年金域医学主要财务指标变化（百万元） 图表2：金域医学主营业务收入情况（百万元） 图表3：金域医学归母净利润情况（百万元） 分季度来看：公司2021年四季度实现营业收入33.26亿元，同比增长37.64%；实现归母净利润5.47亿元，同比增长20.37%；实现扣非归母净利润5.41亿元，同比增长23.54%。21Q4收入仍然保持快速增长，主要得益于常规业务的良好恢复以及新冠核酸业务的持续贡献，利润增速略低于收入增速，主要因新冠检测价格自然下降所致。22Q1公司营收42.51亿元，同比增长58.70%，归母净利润8.50亿元，同比增长58.00%，扣非归母净利润8.37亿元，同比增长57.84%。22Q1全国多地疫情反复，同时叠加春运返乡复工因素，核酸筛查需求旺盛，为公司贡献可观收入。 图表4：金域医学分季度财务数据（百万元） 图表5：金域医学分季度营业收入变化（百万元） 图表6：金域医学分季度归母净利润变化（百万元） 规模效应显著，高端项目、优质客户占比提高，利润率持续提升。伴随公司收入规模大幅提升，固定成本摊薄效应越发明显；与此同时，公司费用管理取得良好成效，增益效果显著。2021年销售费用率12.02%，同比提升0.01pp，管理费用率7.43%，同比下降0.12pp，研发费用率4.34%，同比下降0.24pp，财务费用率0.08%，同比下降0.13pp。另一方面，公司持续贯彻注重高质量发展战略，高端项目、优质客户不断扩大，三级医院收入（扣除新冠）占比提升至36%，客户单产提升42.10%，提振公司整体盈利水平；2021年公司毛利率47.29%，同比提升0.61pp，其中医检业务毛利率为47.20%，提升0.45pp，净利率19.79%，同比提升0.70pp。 图表7：金域医学期间费用率情况 图表8：金域医学盈利能力变化情况 常规业务快速恢复，新冠检测持续贡献增量 21年常规业务增速大约30%，特检占比超50%。2021年，国内医院秩序有所恢复，样本检验需求提升，我们预计公司常规业务或实现接近30%的增长，其中特检业务占常规ICL比例达到50.45%，带动公司整体业务向高端层次发展。从细分板块来看，四大重点疾病均表现亮眼，其中实体肿瘤系列同比增长45.87%，血液疾病系列收入同比增长31.90%，神经及临床免疫疾病系列同比增长38.21%，传染病系列同比增长34.81%；我们预计未来随着终端诊疗人次逐渐恢复，公司常规检验业务有望保持快速增长态势。2021年公司持续贯彻“顶天立地”战略，基于39家自建实验室加大与顶级三级医院的合作，辐射基层服务网络，不断扩大覆盖面；同时公司合作共建实验室业务增长迅速，目前合作共建运营项目670个，21年新增150多个，未来或将成为医检业务增长重要动力。 图表9：公司常规检测业务较20年显著提速（同比增速） 新冠大规模筛查实现约18亿元收入，未来或将持续贡献稳定现金流。 2021年公司大规模新冠筛查收入大约18亿元，我们预计全年新冠收入可能超过40亿元；公司持续优化检测运营效率，新冠检测速度提升50%以上；目前国内新冠防控形势依旧严峻，多场景筛查需求频繁，公司新冠核酸检测业务有望持续贡献稳定业绩。 3000+诊断项目位居国内ICL行业首位，持续提升多学科临床服务专业度和影响力。公司始终坚持创新驱动战略，加大推动以疾病诊断为需求的项目研发和学科布局。（1）检验项目方面，公司目前拥有检验技术75类，检验项目超过3000项，21年新开发项目257项，进一步提升疾病检测能力及服务能力；（2）学科建设方面，公司坚持学术引领，加强顶级资源战略合作，2021年公司新开展产学研合作22项，累计加入国家级疾病联盟和平台20家，汇聚多方力量夯实中长期诊断业务的发展基础；（3）研发投入方面，公司持续推进技术攻关，加大研发投入，2021年公司研发费用5.18亿元，同比增长30.40%。 风险提示 实验室盈利时间不达预期风险。根据公司历史数据，公司实验室实现盈利的时间大约1-4年不等，虽然近年来公司整体运营能力不断改善，但是不同区域、不同层级的医院及检验业务外包意愿存在差异，可能导致部分区域实验室的盈利时间延长。 质量控制风险。独立医学实验室作为第三方诊断服务机构，高质量的诊断服务是客户选择合作伙伴与公司获取持续业务增长的重要因素。一旦出现诊断服务质量问题，既关系到检验结果能否真实客观地反映患者病情，使公司的公信力受到较大损害，也将对公司的正常经营造成不利影响，从而直接影响公司的品牌形象与市场竞争力。 新冠疫情持续时间不确定风险。我们对公司未来业绩的预测是基于新冠疫情持续下新冠检测量的假设，考虑到新冠疫情持续时间不确定，对公司未来业绩可能会带来较大影响。 市场规模测算偏差风险。报告内涉及市场规模测算均基于一定前提假设，存在实际达不到，不及预期风险。 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 图表10：金域医学财务报表预测