变现能力稳步增强，亏损大幅收窄

公司研究 哔哩哔哩（9626.HK） 哔哩哔哩（9626.HK） 变现能力稳步增强，亏损大幅收窄 公司发布2023年H1业绩。录得收入￥104亿，YoY+4%；毛利 ￥23亿，YoY+51%；毛利率22.5%，同比上升7pct。Non-GAAP净亏损￥22亿，同比收窄49%；经调整净亏损为￥20亿，YoY收窄45%。DAU达9510万，YoY+17%。 内容供给充足，平台活跃度提升增强变现能力。 23Q2公司MAU达3.24亿，YoY+6%，DAU9650万，YoY+15.6%；同时用户日均使用时长94分钟，YoY+22%。用户规模和使用时长稳步提升得益于更优质的内容创作，其中，1）原创视频大幅增长23Q2活跃UP主数量增长19%，月均投稿YoY+43%。粉丝过万的UP主数量同比增加43%。2）高质量版权类视频充足，Q3将推出多部优质国漫作品，包括《雾山五行》、《时光代理人2》等。 平台活跃度增强提升变现能力。23Q2公司VAS增值业务收入￥23亿，YoY+9.4%，大会员数量达2050万；直播业务收入同比增长32%，超出行业平均水平。公司表示将继续拓展直播品类和覆盖领域，发挥虚拟主播在特定领域的优势，带动毛利优化。 生态与商业结合货币化提速，广告增长强进。 2023Q2公司广告收入￥15.7亿，YoY+35.8%，超预期。广告业务增长强进，增速略超行业平均水平，主要原因是：1）优化广告推荐模型，提升广告匹配效率；2）六大垂直行业投放模型得到认可，分别是电商、游戏、3C、快消、汽车、教育金融。此外，与生态IP结合B站电商带货业务取得突破，23Q2B站直播带货场次同比增长700%，通过视频带货取得收入的up主人数同比增长220%，电商广告业务同比增长144%。内容生态与商业化形成了良性循环。公司表示，未来将继续推进生态与商业融合，实现商业化的突破。 降本增效成果初显，亏损收窄超预期。 23H1公司经调整净亏损￥20亿，同比收窄45%，23Q2经调整净亏损￥9.6亿，同比收窄51%，高于预期的-10.4亿。降本增效的成果初显，其中，23H1毛利率同比上升7pct，达22.5%，Q2毛利率环比提升达23.1%；经营开支同比减少13%；销售级营销开支减少26%；一般行政开支同比减少4%；研发开支同比减少3%。公司表示将继续坚持降本增效战略，推进盈利能力提升。 看好公司未来业绩增长，推荐买入。 展望全年，鉴于公司平台活跃度稳步提升以及商业化进程提速，公司收入有望录得6%增长；降本增效举措将持续提振盈利能力，全年亏损有望收窄45%，并于2025年录得盈利。长期来看，哔哩哔哩作为Z世代泛娱乐内容社区，其内容和用户的独特性是其他互联网平台不具备的，公司具有可观的流量变现空间。我们预计，2023/24年公司收入￥232/274亿，2023/24年净利润至￥-41.2/-16.5亿。我们给予公司24年2.5倍PS，对应股价178.09HKD。给与买入评级。 风险提示：商业化不及预期，内容行业竞争加剧，平台生态出现恶化。 2023年8月28日公司研究·点评报告 基础数据 所属行业软件与服务 互联网软件与服务 评级买入 目标价(HKD)178.09 收盘价115.90 上行/下行空间54% 恒生指数17,956.4 52周最高228.00 52周最低66.10 近3个月日均成交量（千股）3,247 数据来源：Wind；数据日期：2023年8月28日收盘国信证券（香港）研究部整理 股价表现 数据来源：Wind；数据日期：2023年8月28日收盘国信证券（香港）研究部整理 ZHENGYufei SFCCENo.:BJV215 +85228996772 zhengyf@guosen.com.hk 表1：盈利预测 （百万￥） FY2021A FY2022A FY2023F FY2024F FY2025F 营业额 19,384 21,899 23,213 27,410 31,870 YoY 62% 13% 6% 18% 16% 净利润 -6,789 -7,497 -4,123 -1,649 626 YoY -125% 10% -45% -60% -138% 毛利率 20.86% 17.58% 23.16% 27.90% 30.12% 每股营收 50.38 56.91 60.33 71.23 82.82 PS 2.30 2.04 1.92 1.63 1.40 资料来源：Wind，上市公司公告，国信证券（香港）研究部 InformationDisclosures Stockratings,sectorratingsandrelateddefinitions StockRatings: TheBenchmark:HongKongHangSengIndexTimeHorizon:6to12months BuyRelativePerformance>20%;orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisfavorable.AccumulateRelativePerformanceis5%to20%;orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisfavorable.NeutralRelativePerformanceis-5%to5%;orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisneutral.ReduceRelativePerformanceis-5%to-20%;orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisunfavorable.SellRelativePerformance<-20%;orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisunfavorable. SectorRatings: TheBenchmark:HongKongHangSengIndexTimeHorizon:6to12months OutperformRelativePerformance>5%;orthefundamentaloutlookofthesectorisfavorable.NeutralRelativePerformanceis-5%to5%;orthefundamentaloutlookofthesectorisneutral.UnderperformRelativePerformance<-5%;orthefundamentaloutlookofthesectorisunfavorable. Interestdisclosurestatement TheanalystislicensedbytheHongKongSecuritiesandFuturesCommission.Neithertheanalystnorhis/herassociatesservesasanofficerofthelistedcompaniescoveredinthisreportandhasnofinancialinterestsinthecompanies. GuosenSecurities(HK)BrokerageCo.,Ltd.anditsassociatedcompanies(collectively“GuosenSecurities(HK)”)hasnodisclosablefinancialinterests(includingsecuritiesholding)ormakeamarketinthesecuritiesinrespectofthelistedcompanies.GuosenSecurities(HK)hasnoinvestmentbankingrelationshipwithinthepast12months,tothelistedcompanies.GuosenSecurities(HK)hasnoindividualemployedbythelistedcompanies. Disclaimers Thepricesoffuturesandoptionsmaymoveupordown,fluctuatefromtimetotime,andevenbecomevalueless.Lossesmaybeincurredaswellasprofitsmadeasaresultofbuyingandsellingfuturesandoptions. Thepricesofsecuritiesmayfluctuateupordown.Itmaybecomevalueless.Itisaslikelythatlosseswillbeincurredratherthanprofitmadeasaresultofbuyingandsellingsecurities. ThecontentofthisreportdoesnotrepresentarecommendationofGuosenSecurities(HK)anddoesnotconstitutetheforecastonanyfuturesand/oroptions.GuosenSecurities(HK)maybeseekingorwillseekinvestmentbankingorotherbusiness(suchasplacingagent,leadmanager,sponsor,underwriterorproprietarytradinginsuchsecurities)withthelistedcompanies.IndividualsofGuosenSecurities(HK)mayhavepersonalinvestmentinterestsinthefuturesand/oroptionsmentionedinthisreport. ThecontentofthisreportdoesnotrepresentarecommendationofGuosenSecurities(HK)anddoesnotconstituteanybuying/sellingordealingagreementinrelationtothesecuritiesmentioned.GuosenSecurities(HK)maybeseekingorwillseekinvestmentbankingorotherbusiness(suchasplacingagent,leadmanager,sponsor,underwriterorproprietarytradinginsuchsecurities)withthelistedcompanies.IndividualsofGuosenSecurities(HK)mayhavepersonalinvestmentinterestsinthelistedcompanies. Thisreportisbasedoninformationavailabletothepublicthatweconsiderreliable,however,theauthenticity,accuracyorcompletenessofsuchinformationisnotguaranteedbyGuosenSecurities(HK).Thisreportdoesnottakeintoaccounttheparticularinvestmentobjectives,financialsituationorneedsofindividualclientsanddoesnotconstituteapersonalinvestmentrecommendationtoanyone.Clientsarewholl