产品结构优化，盈利能力重回高位

业绩简评 8月30日，公司发布23年中报，23H1公司实现收入5.66亿元（同比+1.70%）、归母净利润0.49亿元（同比+32.01%）；其中Q2单季度实现收入2.69亿元（同比-3.36%），实现归母净利润0.19亿元 （同比+46.40%），符合市场预期。 经营分析 23Q2单季度收入同比下滑主要系被动元器件行业需求走弱及公司战略收缩所致。根据公告，23Q2公司实现收入2.69亿元，同比 -3.36%，主要系：1）被动元器件行业需求整体走弱，公司在该板块收入受到行业需求影响；2）战略收缩盈利能力较差板块：根据公告，公司战略收缩毛利率水平较低的连续光纤激光器板块。 产品结构持续优化，毛利率环比提升。随着公司连续光纤激光器 人民币(元)成交金额(百万元) 战略收缩，公司毛利率较高的激光/光学智能装备类业务占比持续 提升（22年激光/光学智能装备毛利率超过40%），公司在锂电、光伏领域的相关装备逐步交付，整体盈利能力持续提升；根据公告，23Q2公司毛利率达到39.59%，同比+5.00pcts、环比+3.11pcts，我们看好公司整体毛利率水平持续提升，预计23-25年公司毛利率为37.6%/38.6%/38.9%。 MR领域绑定头部客户，看好长期MR设备放量为公司带来业绩弹 性。公司在消费电子领域与头部客户长期深度绑定，22年向其交 付光学校准检测设备；目前，该客户二代MR产品计划加入更多的光学检测项目，有望为公司检测设备带来更大的需求弹性。 100MW钙钛矿光伏电池量产线激光划线设备顺利交付，逐步进入放量期。根据公告，公司提供系列用于薄膜电池高精度划线的激 光智能装备，可覆盖钙钛矿电池生产中P1至P4的激光模切以及激光清边工艺，该设备能大幅提高加工效率，公司目前已经布局GW级别量产线，随着产业周期逐步成熟，公司钙钛矿技光加工设备有望进入放量期。 盈利预测、估值与评级 我们预计2023-2025年公司营业收入为14.84/21.42/27.05亿元， 归母净利润为1.61/2.64/3.47亿元，对应PE为44/27/20X，维持 92.00 82.00 72.00 62.00 52.00 42.00 220830 成交金额杰普特沪深300 800 700 600 500 400 300 200 100 0 公司基本情况（人民币） 项目2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)1,199 1,173 1,484 2,142 2,705 营业收入增长率40.50% -2.17% 26.50% 44.34% 26.24% 归母净利润(百万元)91 77 161 264 347 归母净利润增长率106.04% -15.99% 110.17% 64.05% 31.20% 摊薄每股收益(元)0.983 0.817 1.696 2.783 3.651 每股经营性现金流净额-1.75 -1.04 1.72 1.87 4.28 ROE(归属母公司)(摊薄)5.29% 4.19% 8.36% 12.67% 15.11% P/E78.38 54.32 43.98 26.81 20.43 P/B4.14 2.27 3.67 3.40 3.09 “买入”评级。 风险提示 新能源业务拓展不及预期风险、下游需求不及预期风险、原材料价格上涨风险、限售股解禁风险、人民币汇率大幅波动风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 854 1,199 1,173 1,484 2,142 2,705 货币资金 717 341 301 253 271 318 增长率 40.5% -2.2% 26.5% 44.3% 26.2% 应收款项 306 421 550 554 729 905 主营业务成本 -590 -781 -755 -927 -1,316 -1,653 存货 472 584 697 888 1,082 1,132 %销售收入 69.1% 65.1% 64.4% 62.4% 61.4% 61.1% 其他流动资产 299 291 120 137 144 150 毛利 264 418 418 558 826 1,052 流动资产 1,793 1,637 1,668 1,832 2,225 2,505 %销售收入 30.9% 34.9% 35.6% 37.6% 38.6% 38.9% %总资产 82.9% 71.1% 68.2% 68.2% 71.9% 74.2% 营业税金及附加 -4 -10 -10 -10 -15 -19 长期投资 26 45 149 212 197 182 %销售收入 0.4% 0.8% 0.8% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 283 329 378 419 444 452 销售费用 -56 -80 -95 -96 -139 -176 %总资产 13.1% 14.3% 15.5% 15.6% 14.3% 13.4% %销售收入 6.6% 6.7% 8.1% 6.5% 6.5% 6.5% 无形资产 32 170 169 179 187 194 管理费用 -55 -90 -86 -96 -139 -176 非流动资产 370 665 776 856 871 869 %销售收入 6.4% 7.5% 7.3% 6.5% 6.5% 6.5% %总资产 17.1% 28.9% 31.8% 31.8% 28.1% 25.8% 研发费用 -101 -144 -166 -175 -236 -297 资产总计 2,164 2,302 2,444 2,688 3,096 3,374 %销售收入 11.8% 12.0% 14.2% 11.8% 11.0% 11.0% 短期借款 50 75 51 91 134 0 息税前利润（EBIT） 49 95 61 179 297 384 应付款项 405 311 344 472 650 816 %销售收入 5.7% 7.9% 5.2% 12.1% 13.9% 14.2% 其他流动负债 81 123 119 111 141 178 财务费用 -25 -14 15 -4 -8 -4 流动负债 535 509 514 675 925 995 %销售收入 3.0% 1.1% -1.3% 0.3% 0.4% 0.1% 长期贷款 0 4 50 50 50 50 资产减值损失 -14 -19 -35 -15 -15 -15 其他长期负债 13 61 49 34 34 34 公允价值变动收益 1 1 1 0 0 0 负债 548 575 613 759 1,009 1,079 投资收益 19 16 4 11 7 4 普通股股东权益 1,615 1,727 1,832 1,929 2,087 2,295 %税前利润 41.2% 15.5% 4.7% 6.4% 2.5% 1.1% 其中：股本 92 93 94 95 95 95 营业利润 50 107 80 171 281 369 未分配利润 227 301 346 443 601 809 营业利润率 5.8% 8.9% 6.8% 11.5% 13.1% 13.6% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 -3 -5 0 0 0 0 负债股东权益合计 2,164 2,302 2,444 2,688 3,096 3,374 税前利润利润率 465.4% 102 8.5% 806.8% 17111.5% 28113.1% 36913.6% 比率分析 所得税 -2 -11 -4 -10 -17 -22 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 5.2% 10.7% 4.5% 6.0% 6.0% 6.0% 每股指标 净利润 44 91 76 161 264 347 每股收益 0.480 0.983 0.817 1.696 2.783 3.651 少数股东损益 0 0 -1 0 0 0 每股净资产 17.484 18.600 19.526 20.302 21.972 24.163 归属于母公司的净利润 44 91 77 161 264 347 每股经营现金净流 0.988 -1.748 -1.037 1.722 1.870 4.285 净利率 5.2% 7.6% 6.5% 10.9% 12.3% 12.8% 每股股利 0.000 0.210 0.140 0.679 1.114 1.462 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 2.74% 5.29% 4.19% 8.36% 12.67% 15.11% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 2.05% 3.96% 3.14% 6.00% 8.54% 10.28% 净利润 44 91 76 161 264 347 投入资本收益率 2.77% 4.70% 3.03% 8.14% 12.28% 15.38% 少数股东损益 0 0 -1 0 0 0 增长率 非现金支出 31 74 96 68 76 83 主营业务收入增长率 50.37% 40.50% -2.17% 26.50% 44.34% 26.24% 非经营收益 10 -7 -12 26 6 6 EBIT增长率 -12.17% 95.49% -35.67% 192.68% 65.59% 29.34% 营运资金变动 7 -320 -257 -91 -168 -29 净利润增长率 -31.48% 106.04% -15.99% 110.17% 64.05% 31.20% 经营活动现金净流 91 -162 -97 163 178 407 总资产增长率 18.64% 6.40% 6.18% 9.94% 15.22% 8.97% 资本开支 -186 -215 -94 -97 -91 -81 资产管理能力 投资 103 2 127 -78 0 0 应收账款周转天数 100.2 80.8 105.5 102.0 90.0 88.0 其他 18 13 5 11 7 4 存货周转天数 223.2 246.7 309.5 350.0 300.0 250.0 投资活动现金净流 -65 -200 38 -164 -84 -77 应付账款周转天数 107.7 110.3 101.3 105.0 103.0 103.0 股权募资 1 15 30 0 0 0 固定资产周转天数 36.7 87.6 94.2 77.1 54.2 42.7 债权募资 0 14 19 27 43 -134 偿债能力 其他 -22 -34 -49 -74 -119 -149 净负债/股东权益 -57.71% -25.65% -10.91% -5.77% -4.13% -11.64% 筹资活动现金净流 -22 -5 0 -47 -76 -283 EBIT利息保障倍数 1.9 6.9 -4.0 47.3 39.5 99.6 现金净流量 -23 -373 -51 -48 18 47 资产负债率 25.34% 24.97% 25.07% 28.25% 32.60% 31.98% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 序号 日期 评级 市价 目标价 1 202