浆价高位业绩承压，提价、优化产品结构或修复盈利能力

公司发布2022年三季报。2022Q3公司实现收入43.74亿港元，同比+6.5%，按固定汇率换算为+12.9%；2022Q1-Q3公司实现收入140.55亿港元，同比+6.6%，按固定汇率换算为+8.8%；2022Q3公司实现经营利润7700万港元，同比-78.2%；2022Q1-Q3实现经营利润8.34亿港元，同比-46.7%。 2022Q1-Q3中国内地收入同比+15.6%，公司电商渠道增速靓丽。 （1）分产品看，2022Q3公司纸巾和个人护理分别实现收入35.99亿港元和7.75亿港元，分别同比+7.63%和+1.71%，收入占比分别为82%和18%； 2022Q1-Q3公司纸巾和个人护理分别实现收入115.62亿港元和24.92亿港元，分别同比+6.54%和+6.59%，收入占比分别为82%和18%； （2）分渠道看，2022Q1-Q3公司电商、传统渠道、商用渠道和现代渠道收入占比分别为41%、26%、11%和22%，所有渠道实现同比正增长，2022Q3电商收入同比+21.5%，2022Q1-Q3电商收入同比+16.5%。其中，2022Q1-Q3公司中国内地电商、传统渠道、商用渠道和现代渠道收入占比分别为51%、21%、9%和19%，2022Q1-Q3公司中国内地收入同比+15.6%。 浆价高位利润端承压，提价&优化产品结构提高盈利能力。2022Q3公司毛利率27.2%，环比-3.8pct，2022Q1-Q3公司毛利率30.5%，同比-6.1pct，主要因为浆价处于高位，预计后续浆价下行，公司盈利弹性有望显现，此外，公司表示将通过产品提价、优化产品组合等提高盈利能力。 产能方面：截止2022年中，纸巾方面，公司具备纸品设计产能139万吨，华南、华东及华中地区拓展产能预计2022 H2 正式投产；个人护理方面，马来西亚新东南亚区总部、先进制造和创新中心预计2022年内建成，内地个人护理生产基地位于华东及华中。 多品类市占率领先。截止2022年中，纸巾方面，公司纸巾在中国内地市占率18.1%，位列第一；公司纸巾在中国香港市占率47.4%，位列第一；失禁护理方面，公司失禁护理在中国台湾市占率27%，位列第二；公司失禁护理在马来西亚市占率39.4%，位列第一；公司失禁护理在新加坡市占率76%，位列第一；婴儿护理方面，公司婴儿护理在马来西亚市占率40.5%，位列第一；女性护理方面，公司女性护理在马来西亚市占率35.3%，位列第一。 盈利预测与评级：公司为生活用品行业龙头，背靠大股东Essity资源优势突出，多渠道多业务协同布局助力份额持续提升，女性个护、失禁用品及商用品牌多康更打开发展空间，我们看好公司长远发展。由于原材料木浆等压力、疫情反复等因素，下调盈利预测，公司22/23/24年归母净利润10.3/16.5/18.5亿港元（原预测22/23年归母净利润23.9/26.0亿港元），维持“增持”评级。 风险提示：木浆价格持续高位，汇率波动风险，个人护理业务发展不及预期