业绩强劲增长，创新药AR882顺利推进

一品红（300723.SZ）/化学制药 评级：买入（维持） 市场价格：19.86 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001电话：021-20315150 Email：zhujq@zts.com.cn 分析师：李建 执业证书编号：S0740522090004电话：021-20315125 Email：lijian05@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)454.14 流通股本(百万股)223.17 市价(元)19.86 市值(百万元)9,019.29 公司盈利预测及估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2199.21 2280.20 2839.24 3606.39 4691.34 增长率yoy% 31.26% 3.68% 24.52% 27.02% 30.08% 净利润（百万元） 306.92 290.68 418.61 547.36 715.54 增长率yoy% 36.04% -5.29% 44.01% 30.76% 30.72% 每股收益（元） 0.71 0.67 0.97 1.27 1.66 每股现金流量 1.01 1.10 1.54 1.97 2.56 净资产收益率 16.37% 14.17% 16.28% 18.79% 21.54% P/E 27.96 29.52 20.50 15.68 11.99 PEG 0.78 -5.58 0.47 0.51 0.39 P/B 4.58 4.18 3.34 2.95 2.58 备注：数据截至2023.08.30 投资要点 事件：公司发布2023年中报，上半年营业收入12.66亿元，同比增长39.84%，归母 净利润2.05亿元，同比增长32.56%，扣非净利润1.46亿元，同比增长35.61%。 儿童药带动快速增长，看好全年趋势延续。上半年公司收入利润保持快速增长，主要 受儿童药、慢病用药快速增长带动，23H1公司儿童药、慢病药收入分别为7.87亿元、3.67亿元，同比增长49.35%和20.26%。毛利率波动主要由于固定资产累计折旧增加较大，使得营业成本同比增加81.53%。分季度看，23Q2营收5.50亿元（+41.17%），归母净利润9383万元（+25.42%），扣非净利润5309万元（+44.62），毛利率80.31%（-3.58pp）。展望下半年，在儿童药、慢病多个特色品种持续放量带动下，公司业绩有望延续快速增长态势。 分业务：儿童药：特色产品有望持续快速增长。23H1、23Q2公司儿童药产品收入7. 87亿元（+49.35%）、3.90亿元（同比+58.07%，环比-1.74%），上半年盐酸克林霉素棕榈酸酯分散片收入同比增长18.10%，芩香清解口服液、益气健脾口服液、盐酸左西替利嗪口服滴剂、孟鲁司特钠颗粒、盐酸氨溴索滴剂、小儿咳喘灵口服液等品种收入快速增长。慢病药：23H1、23Q2公司慢病药产品收入3.67亿元（+20.26%）、1.14亿元（同比+3.63%，环比-54.65%），盐酸溴己新注射液、硝苯地平控释片等收入快速增长。公司现有慢病药注册批件52个，其中潜力重磅创新药AR882已取得Ⅱb期阶段性研究成果，有效性、安全性良好，并取得FDA支持按计划推进全球Ⅲ期临床试验。 费用率：毛利率、费用率下降，持续增加研发投入。毛利率：23H1、23Q2毛利率83. 49%（-3.79pp）、80.31%（-3.58pp），毛利率下降主要由于营业成本与销售同步增长以及固定资产累计折旧增加较大所致。费用率：23H1、23Q2销售费用率49.38%（-6.31pp）、42.79%（-10.14pp），管理费用率9.83%（+1.07pp）、13.28%（+2.61pp），财务费用率0.99%（+0.47pp）、0.43%（+1.33pp），营收快速增长带来费用率下降。研发投入：23H1、23Q2研发费用1.30亿元（+85.89%）、8213万元（+129.25%），占收入比例10.29%（+2.55pp）、14.94%（+5.74pp）。公司持续加大研发投入，奠定可持续发展基础。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025年收入28.39、36.06和46.91亿元， 同比增长24.5%、27.0%和30.1%；归母净利润4.19、5.47和7.16亿元，同比增长44.0%、30.8%和30.7%。当前股价对应2023-2025年PE为21/16/12倍。考虑公司在多个潜力大品种持续快速增长以及集采增量带动下，业绩有望保持快速增长，同时丰富的在研管线带来长期成长动力，BIC潜力的痛风创新药AR882有望打开成长空间，维持“买入”评级。 风险提示事件：药品研发风险；市场开拓风险；产品质量风险；公开资料信息滞后或 更新不及时风险。 流通市值(百万元)4,432.22 业绩强劲增长，创新药AR882顺利推进 证券研究报告/公司点评2023年08月30日 股价与行业-市场走势对比 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 一品红沪深300 相关报告 1一品红(300723.SZ)-深度研究报告：儿童药、慢病多个特色产品放量在即，BIC潜力新药AR882打开成长空间 -20230415 2一品红(300723.SZ)-2022年报 &2023年一季报点评：扣非净利润保持较快增长，重点产品表现亮眼 -20230419 内容目录 业绩强劲增长，创新药AR882顺利推进.-3- 儿童药带动快速增长，看好全年趋势延续...................................................-3- 分业务：儿童药、慢病核心品种快速放量，创新药AR882顺利推进.........-4- 费用率：毛利率、三项费用率下降，持续增加研发投入.............................-6- 风险提示..............................................................................................................-7- 业绩强劲增长，创新药AR882顺利推进 儿童药带动快速增长，看好全年趋势延续 23H1公司营收12.66亿元，同比增长39.84%，归母净利润2.05亿元，同比增长32.56%，扣非净利润1.46亿元，同比增长35.61%，毛利率83.49%，同比下降3.79pp。分季度看，23Q2营收5.50亿元（+41.17%），归母净利润9383万元（+25.42%），扣非净利润5309万元（+44.62），毛利率80.31%（-3.58pp）。上半年公司收入利润保持快速增长，主要受儿童药、慢病用药快速增长带动，23H1公司儿童药、慢病药收入分别为7.87亿元、3.67亿元，同比增长49.35%和20.26%。毛利率波动主要由于固定资产累计折旧增加较大，使得营业成本同比增加81.53%。 展望下半年，在儿童药、慢病多个特色品种持续放量带动下，公司业绩 有望延续快速增长态势。 图表1：2023H1主要财务数据变化（单位：百万元，%） 1,4002022H12023H1同比增速 180% 1,200 1,000 800 600 400 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 200 -20% 0-40% 营业收入 营业成本 销售费用 管理费用 研发费用 财务费用 所得税 归母净利润 扣非归母 净利润 经营现金 流 2022H1 905.11 115.15 504.07 79.27 70.07 4.75 24.66 154.60 107.87 174.44 2023H1 1,265.71 209.02 625.01 124.44 130.25 12.51 20.48 204.94 146.29 209.67 同比增速 39.84% 81.53% 23.99% 56.99% 85.89% 163.41% -16.94% 32.56% 35.61% 20.20% 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表2：一品红营收（百万元，%）图表3：一品红归母净利润（百万元，%） 2500 2000 营业收入yoy 2,199.22,1280.20 1,637.14,1675.42 1,429.55 45% 40% 35% 30% 350 300 250 归母净利润yoy 306.92 290.68 208.22 225.61 204.94 137.3156.70 5 143.69 70% 60% 50% 40% 1500 1000 500 0 1,380.22 1,250.84 1,265.71 25% 20% 15% 10% 5% 0% 200 150 100 50 0 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 来源：公司公告，中泰证券研究所来源：公司公告，中泰证券研究所 图表4：一品红分季度财务数据（单位：百万元） 项目 2020-1Q2020-2Q2020-3Q 2020-4Q2021-1Q2021-2Q2021-3Q 2021-4Q2022-1Q2022-2Q2022-3Q 2022-4Q 2023-1Q 2023-2Q 营业收入 339.32 311.39 543.36 481.35 514.76 438.42 700.02 546.02 515.71 389.40 709.75 665.34 716.00 549.71 营业收入同比 0.94% -28.73% 29.97% 7.85% 51.70% 40.80% 28.83% 13.44% 0.18% -11.18% 1.39% 21.85% 38.84% 41.17% 营业收入环比 -23.97% -8.23% 74.50% -11.41% 6.94% -14.83% 59.67% -22.00% -5.55% -24.49% 82.27% -6.26% 7.61% -23.23% 营业成本 49.06 72.70 95.47 78.20 68.36 70.95 113.30 65.85 52.42 62.72 97.20 87.85 100.78 108.25 毛利率 85.54% 76.65% 82.43% 83.75% 86.72% 83.82% 83.81% 87.94% 89.83% 83.89% 86.30% 86.80% 85.93% 80.31% 销售费用 189.62 146.87 294.75 303.22 304.28 258.50 392.53 326.37 297.94 206.13 381.38 363.40 389.79 235.22 管理费用 15.64 32.30 25.10 28.27 33.71 24.61 42.21 68.54 37.70 41.56 48.40 87.04 51.42 73.02 研发费用 16.37 22.20 27.77 69.01 27.06 25.57 47.03 42.66 34.24 35.83 47.11 72.60 48.12 82.13 财务费用 9.10 0.68 0.60 -0.15 4.04 1.96 7.39 24.83 8.25 -3.50 -2.88 19.84 10.13 2.38 营业利润 57.61 39.39 148.56 -47.01 74.13 58.29 173.58 -20.72 82.60 55.33 114.04 30.01 125.51 41.78 利润总额 52.54 45.46 147.85 27.45 74.13 59.90 183.27 45.47 87.44 79.09 132.46 27.42 126.84