工业电源引领国产替代，充电桩开启新成长曲线

英杰电气（300820） 公司研究/公司深度 工业电源引领国产替代，充电桩开启新成长曲线 2023-8-31 报告日期： 投资评级：买入（首次） 主要观点： 国内工业电源领军企业 英杰电气是国内领先的工业电源企业，以功率控制电源、特种电源 收盘价（元）62.92 近12个月最高/最低（元）92.91/47.83 总股本（百万股）220.08 流通股本（百万股）105.40 流通股比例（%）47.89% 总市值（亿元）138.48 流通市值（亿元）66.32 公司价格与沪深300走势比较 0% 英杰电气（前复权）沪深300 % 2022-082022-122023-04 0% 10 0 -10 分析师：张帆 执业证书号：S0010522070003邮箱：zhangfan@hazq.com 分析师：徒月婷 执业证书号：S0010522110003邮箱：tuyueting@hazq.com 为代表的产品广泛应用于光伏、半导体、钢铁冶金、玻纤等领域。公司研发国内首个全数字单晶炉加热直流电源，推进国产替代，为光伏硅料及硅片电源设备领军者，并不断向光伏电池片、半导体电源、充电桩等领域拓展，打造全新增长点。2019-2022年公司营收CAGR为42.54%，归母净利润CAGR为45.09%。2023年半年报实现营业收入6.43亿元，同比增长42.45%；实现归属于母公司所有者的净利润1.63亿元，同比增长33.31%。 光伏：硅料、硅片电源行业领军者，电池片电源蓄势待发 硅料、硅片领域，功率控制电源在多晶硅还原炉以及单晶硅生长炉、区熔炉温度控制方面得到了广泛应用，公司产品常年保持市占率70%以上，客户均为行业头部单晶炉及硅片厂商。我们测算，2023-2025年硅料电源市场空间分别为16.5/14.2/12.6亿元，硅片电源市场空间分别为6.93/9.66/10.95亿元，拥有广阔市场空间。电池片领域，TOPCon、HJT新电池片技术中，公司产品测试进展顺利，后期量产准备进行中，我们测算预计2023-2025年TOPCon/HJT电池片中电源的市场空间分别为17.50/3.91亿元、13.45/6.70亿元、11.21/11.88亿元，打造公司新的强劲增长点。 半导体：特种电源持续突破，引领国产替代 半导体领域，射频电源参与多个高精工艺环节，包括射频溅射、刻蚀、薄膜沉积、离子注入等，技术难度高，国产化率低。仅考虑薄膜沉积+刻蚀设备，我们预计2025年射频电源全球/中国市场规模为28.65/8.31亿美元。公司与头部半导体设备企业深度合作，于2017年为中微半导体开发生产的MOCVD设备提供配套的特种电源产品，实现了进口替代；公司射频电源在半导体设备有样机的测试，某些类型的测试产品性能上已经初步具备了替代国外电源的水平。 充电桩定增扩产，储能布局，开启新成长曲线 公司抓住电化学储能及新能源汽车带来的充电桩建设的黄金发展期，正在加快推进新能源汽车充电桩扩产和电化学储能生产项目的建设，2023年2.5亿定增项目中，拟投入1.75亿元用于充电桩厂房及 相应产线建设，完全达产后将形成新增充电桩412,000台/年的生产能 力，其中交流充电桩400,000台/年，直流充电桩12,000台/年，项目 稳定期将带来销售收入8.29亿元/年，净利润1.10亿元/年。公司开展PCS储能交流器的研发项目，目前已完成样机试制，处于小批量试产中。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 盈利预测、估值及投资评级 我们预测公司2023-2025年营业收入分别为19.37/26.78/37.58亿元，归母净利润分别为4.60/6.23/8.93亿元，2023-2025年归母净利润CAGR为114%，以当前总股本2.20亿股计算的摊薄EPS为2.09/2.83/4.06元。 公司当前股价对2023-2025年预测EPS的PE倍数分别为30/22/16倍，我们选取同属“电源设备”长江证券行业分类，且删除没有wind一致预测的证券，选取科威尔、科华数据、盛弘股份等作为可比公司，考虑到公司作为工业电源国产替代领军者，充电桩、储能等新业务成长逻辑清晰，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 1）新业务拓展不及预期的风险。2）订单兑现风险。3）行业竞争加剧的风险。4）产能释放不及预期的相关风险。5）测算市场空间的误差风险。6）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。 正文目录 1.国内工业电源领军企业6 1.1国内工业电源领军企业，多元布局迎新发展6 1.2光伏行业占收入主导，其他板块发展迅速7 1.3盈利水平增长，费用率不断下降11 2.光伏领域：硅料、硅片行业龙头，电池片蓄势待发12 2.1硅料、硅片电源：需求稳定，空间广阔13 2.2电池片电源：行业风口，蓄势待发18 3.半导体：特种电源持续突破，引领国产替代19 3.1射频电源广泛引用于半导体设备19 3.2我国半导体射频电源进口替代空间广阔21 3.3公司半导体电源持续推进23 4.充电桩定增扩产，储能布局，开启新成长曲线25 4.1充电桩行业快速发展25 4.2充电设备制造快速发展，推进海外认证26 4.3公司充电桩扩产，认证推进28 4.4把握储能黄金发展期，布局项目建设30 5.投资建议30 5.1基本假设与营业收入预测30 5.2估值和投资建议31 风险提示33 图表目录 图表1公司发展历程6 图表2公司股权结构（截至2023年8月）7 图表3部分管理人员简历7 图表4公司主要产品8 图表52019年-2023H1分下游行业营收占比9 图表62019-2023H1分下游行业毛利率9 图表72019年-2023H1分产品营收占比10 图表82019-2023H1分产品毛利率10 图表9充电桩新增订单及收入情况（万元）10 图表10新能源充电桩扩产募投项目情况10 图表11公司前五大客户营收占比11 图表12下游行业部分重点客户11 图表13公司2019-2023年H1营收情况12 图表14公司2019-2023年H1盈利情况12 图表15公司近年期间费用率情况12 图表16光伏领域的公司产品13 图表17硅料与硅片电源应用环节14 图表18行业竞争公司情况15 图表192011-2023年全球光伏新增装机规模及预测16 图表202011-2023年中国光伏新增装机规模及预测16 图表212010-2023年全国多晶硅产量情况16 图表222010-2023年全国硅片产量情况16 图表23硅料厂商扩产情况（单位：万吨）16 图表24硅料空间预测17 图表25硅片电源市场空间预测18 图表26电池片电源应用环节18 图表27TOPCON/HJT电池片中电源市场空间测算（单位：GW）18 图表28射频电源组成部分19 图表29射频电源内部工作原理19 图表30电子管射频电源与晶体管射频电源对比20 图表31主要半导体设备中射频电源的作用21 图表322020年中国晶圆厂商采购的8-12吋晶圆设备零部件产品结构21 图表33半导体设备市场价值拆分21 图表34射频电源市场规模测算（仅考虑薄膜沉积+刻蚀设备）22 图表35全球半导体射频电源市场集中度22 图表362022年全球半导体射频电源重要生产区域分布22 图表37半导体射频电源国产化率情况23 图表38公司半导体等电子材料营收及毛利率24 图表39公司半导体电源产品布局24 图表402012-2022全球新能源汽车销量及渗透率25 图表412012-2022中国新能源汽车销量及渗透率25 图表422016-2022年中国车桩比26 图表432018-2022全国交直流充电桩保有量26 图表442018-2022全国交直流充电桩比例26 图表45充电桩产业链27 图表46充电桩设备商业务布局27 图表47充电桩设备商认证情况28 图表48公司充电桩业务主要发展情况梳理28 图表49公司充电桩收入和毛利率29 图表50公司充电桩产能扩张计划（单位：台/年）29 图表51公司充电桩定向增发项目收益测算30 图表52公司营业收入预测31 图表53可比公司估值31 图表1公司发展历程 1.国内工业电源领军企业 1.1国内工业电源领军企业，多元布局迎新发展 英杰电气是国内工业电源领军企业，成功研发国内首个全数字单晶炉加热直流电源，推进国产替代。公司成立于1996年，是专业的工业电源设计及制造企业， 于2020年2月13日在深交所创业板上市。公司自2005年进入光伏电源行业以来，经过十多年的发展实现了硅料电源和硅片电源的国产替代，成功研发全数字单晶炉加热直流电源，行业市占率超70%。2016年公司成立全资子公司切入新能源充电桩领域，为企业开启全新增长点。 资料来源：公司官网，公司公告，华安证券研究所整理 公司股权结构长期稳定且集中，管理层产业经验丰富。截至23年3月末，公司创始人王军、周英怀先生分别持有公司34.29%、33.78%股份，两人为公司实际控制人。王军先生自2010年12月18日至今一直担任公司董事长，现兼任全资子公司 英杰新能源执行董事；周英怀先生2010年12月至今一直担任公司董事、总经理，现兼任全资子公司晨冉科技执行董事。 子公司快速切入充电桩业务，助力企业多元化布局。公司的全资子公司英杰新能源（原蔚宇电气）、晨冉科技与重庆随时充，专注于开发充电桩、充电站和充电电源模块等业务。截至目前，英杰新能源共拥有中国境内专利67项；同时，英杰新能源发明的可编程充电桩功率控制器还取得了德国专利认证。 图表2公司股权结构（截至2023年8月） 资料来源：公司公告，华安证券研究所整理 图表3部分管理人员简历 姓名 职位 简历 王军 董事长 工商管理硕士。自2010年12月18日至今一直担任公司董事长，现兼任全资子公司英杰新能源执行董事、晨冉科技总经理。现任德阳市第九届人大代表、四川省工商联第十一届委员会常委、德阳市总商会副会长、中国电子材料行业协会理事。 周英怀 董事、总经理 本科学历，高级工程师。2010年12月至今担任公司董事、总经理。先后被授予2003年度德阳市科技先进工作者、第五届四川省优秀科技工作者、德阳市“双百”人才等荣誉。分别在2005-2009年、2015年和2017年被评为四川省电力电子学会先进工作者。现任四川省电力电子学会副理事长。 刘锴 董事 1984年出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历.2007年7月至2018年9月期间历任香港新科磁电技术有限公司品质管理工程师,瑞萨半导体有限责任公司生产系统项目主管,机械科学研究总院先进制造技术研究中心项目管理/秘书,普天新能源有限责任公司项目管理,中国电动汽车充电基础设施促进联盟信息统计负责人,信息和认证部主任,2018年10月至今任中国电动汽车充电基础设施促进联盟技术和认证部主任。 资料来源：公司公告，WIND，华安证券研究所整理 1.2光伏行业占收入主导，其他板块发展迅速 公司专注于以功率控制电源、特种电源为代表的工业电源设备的研发制造。产品涵盖功率控制器、功率控制电源系统、可编程电源、射频/溅射电源、感应电源、感应电源、高压/特种电源、充电桩、可编程充电功率控制器，产品广泛应用于石油、化工、冶金、机械、建材等传统行业以及光伏、核电、半导体、环保等新兴行业。 图表4公司主要产品 资料来源：公司官网，华安证券研究所整理 公司为国内光伏领域龙头，横向拓展其他下游领域，按行业区分如下： 1）光伏行业：公司从2005年进入这个行业以来，已有十几年发展历史，其间取得了迅速替代国外产品，打破国外产品对于中国市场的垄断，具有丰富的行业应用经验，公司在光伏领域市占率保持在70%以上。主营业务收入中，光伏行业营收占比一直维持在40%以上，2022年实现收入6.13亿元，占主营业务收入的47.82%，毛利率31.44%。2023年上半年实现收入 3.50亿元，占主营业务收入的54.35%，毛利率33.8