业绩符合预期，经营性现金流改善明显

事件：公司发布2023年年报。公司2023年实现营业总收入856亿元，同比增长15.50%；实现归母净利润28.37亿元，同比增长97.73%，扣非归母净利润23.55亿元，同比增长160.07%。其中，2023Q4单季营业总收入为207.01亿元，同比增长21.13%；归母净利润为4.11亿元，同比增长12.66%，扣非归母净利润2.93亿元，同比增长124.88%。2023年现金分红总额13.9亿元，分红比例为49%。 洗衣机和厨电高增速，东盟区快速增长。产品拆分：23年央空、冰箱、洗衣机、厨电收入同增9.3%、18.7%、53.6%、66%，三电签单额同增43%，假设海信日立收入全部为央空收入，我们预计家空收入同增约为15%。 23年央空利润总额同增20.5%，多联机市场份额达到20%以上，热泵新风收入增长50%。区域拆分：23年国内、海外收入同增15.04%、12.28%，23年东盟区收入同增超20%，其中自有品牌同增超70%。 毛利率同比改善，盈利能力整体稳健。毛利率：23A/23Q4毛利率同比提升1.4/0.65pct至22.08%/22.04%。23A暖通空调、冰洗毛利率同增变动2.73/1.58pct；国内、海外毛利率同增变动2.41/0.77pct。费率端：23Q4销售/管理/研发/财务费率为11.35%/3.49%/4.16%/0.50%，同比变动1.62pct/0.75pct/0.27pct/1.01pct。净利率：23A/23Q4净利率同比+1.46/-0.5pct至5.60%/4.00%。 经营性现金流净额大幅转正，利润蓄水池充足。从现金流量表来看，23Q4经营性现金流净额为19.11亿元，同比大幅转正（22Q4为-0.8亿元）。 从资产负债表来看，截至23Q4，公司存货同比/环比3%/30%，合同负债同比/环比26%/13%。 盈利预测与投资建议。公司收入端具备经营韧性，盈利能力持续改善。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润32.72/37.52/42.3亿元，同比增长15.3%/14.7%/12.8%，维持“增持”投资评级。 风险提示：房地产市场波动风险，原材料价格波动风险，汽车热管理业务拓展不及预期，市场竞争加剧风险，测算假设可能产生误差。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）