2023H1归母净利润+13.28%，扩产加快支撑业绩增长

2023年08月30日中简科技(300777.SZ) 公司快报 证券研究报告国防军工投资评级买入-A维持评级6个月目标价49元股价(2023-08-30)39.35元 2023H1归母净利润+13.28%,扩产加快支撑业绩增长 事件：8月29日，公司发布2023年半年报，报告期内实现营收 （3.16亿元，+0.18%），归母净利润（2.09亿元，+13.28%），扣 交易数据总市值(百万元)17,297.27流通市值(百万元)16,669.05总股本(百万股)439.57流通股本(百万股)423.6112个月价格区间37.69/57.45元 非归母净利润（1.84亿元，+7.33%）。 中简科技 沪深300 20% 10% 0% -10% -20% 2022-082022-122023-042023-08 股价表现 业绩受交货节奏影响增速放缓，下半年有望恢复稳步增长2023上半年，公司积极应对各级客户不同需求，均衡组织排产，全力生产备货。Q1/Q2分别实现收入（2.07亿元，+19.58%）/（1.09亿元，-23.38%），归母净利润（1.48亿元，+63.68%）/（0.61亿元，-35.34%）,Q2收入环比下降47.34%，归母净利润环比下降58.78%，主要系Q1交付正常，Q2客户发货节奏出现季度波动，产品交付进度放缓所致。据公司半年报业绩预告，公司已与客户确认全年供需总量，整体并未发生变化，公司将继续依照计划执行，下半年加快组织生产，预计下半年交付有望恢复正常节奏，业绩重回增长轨道。 盈利能力持续改善，研发强度不断加大。2023H1公司毛利率为77.65%，同比增长5.77pct，主要系产量增加摊薄固定成本所致。净利率为66.28%，同比增长7.68pct，主要系2023H1信用减值损失较去年同期减少1788万，公允价值变动净收益由于交易性金融 资产公允价值变动较去年同期增加677万（+89%）所致。期间费用率同比增加18.25pct至23.20%，其中研发费率同比增加15.04pct，主要系公司加大加快新产品研发，研发费用同比增长 621.63%所致。若剔除研发费率，其他期间费用率合计5.74%，同 比增加3.21pct，其中，管理费用率同比增加1.82pct，主要系三期试生产期间折旧费计入，管理费用同比提升43.28%所致；财务费率增加1.54pct，主要系资金进行现金管理所致；销售费率下降0.15pct，主要与报告期内销售相关费用降低19.60%有关。 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -0.0 -15.5 -9.4 绝对收益 -5.2 -16.8 -16.5 张宝涵 分析师 SAC执业证书编号：S1450522030001 zhangbh@essence.com.cn 马卓群分析师 SAC执业证书编号：S1450522120002 mazq@essence.com.cn 张汪强分析师 SAC执业证书编号：S1450517070003 zhangwq1@essence.com.cn 2023-01-21 2023-01-20 2022-10-28 2023-04-26 +8.33~19.16%,产能扩充夯 实增长基础 归母净利润+195.88%,盈利能力大幅提升 扣非归母净利润同比 +132.32%—163.97%，业绩创 历史新高（更正） 扣非归母净利润同比 +132.32%—163.97%，业绩创 历史新高 前三季度归母净利润同比 +120.84%，股权激励助力长远发展 23H1归母净利润2023-07-11 相关报告 资产负债表前瞻指标表现较好，经营性现金流有所改善。2023H1公司存货较期初增加227.68%，其中原材料较期初增加125.39%，在产品较期初增加142.10%，表明公司正积极备货推进生产；库 存商品较期初增加1903.89%，主要系二季度客户发货节奏放缓所致，预计在客户恢复正常交货后公司可快速交付，消化库存商品。公司在建工程较期初增加85.50%，主要系三期项目产能建设所致，截止报告期末，三期项目土建、设备安装及调试基本完成，目前处于工艺调试和试生产阶段，助力公司产能提升夯实业绩基 础。此外，2023H1公司经营性现金流净额同比增加1,348.89%，主要是应收账款到期收到回款所致。 加大加快产能供应，夯实业绩增长基础。公司现有产能可分为百吨线、千吨线及三期项目，据公司公告，其中百吨线120吨、 千吨线330吨，全力保障成熟产品；三期项目规划了三条各200吨/年（6K）的产线，目前首条及第二条产线试车工作已结束，产线在通过验证、考核之后将积极进行新品备货。公司产能储备充足，解决供需矛盾的同时也为公司业绩增长打下坚实基础。此外，ZT8碳纤维评审已通过，在航空、航天领域均有广泛应用场景，后续批量应用可期。随着公司继续加大市场开拓的深度和广度，有望为公司创造更多新增长点。 投资建议：公司是国内高性能碳纤维龙头供应商，随着下游航空航天领域需求的加速释放，公司碳纤维产品有望核心受益。此外，公司积极募投扩产，布局航空航天领域，随着募投项目有序达产，公司未来业绩有望进一步增长。考虑到公司上半年交货节 奏阶段性波动，调整公司2023-2025年归母净利润分别为6.8、 8.7及10.9亿元，给予23年32倍pe，对应6个月目标价50，维持“买入-A”评级。 风险提示：募投项目投产不及预期；客户开发进度不及预期；产品价格下降的风险；客户相对集中风险。 (亿元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 4.1 8.0 11.2 13.9 16.9 净利润 2.0 6.0 6.8 8.7 10.9 每股收益(元) 0.46 1.35 1.55 1.99 2.47 每股净资产(元) 3.06 8.85 14.60 16.32 18.48 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 85.9 29.0 25.3 19.8 15.9 市净率(倍) 12.9 4.4 2.7 2.4 2.1 净利润率 48.9% 74.7% 60.8% 62.8% 64.1% 净资产收益率 15.0% 15.3% 10.6% 12.2% 13.4% 股息收益率 0.2% 0.6% 0.6% 0.7% 0.8% ROIC 21.6% 59.0% 35.0% 35.6% 40.9% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总利润表 财务指标 （亿元）2021A2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入4.18.0 11.2 13.9 16.9 成长性 减:营业成本0.91.9 2.5 2.9 3.4 营业收入增长率 5.7% 93.6% 41.0% 24.0% 21.5% 营业税费-0.1 0.1 0.1 0.1 营业利润增长率 -13.5% 159.1% 30.3% 28.1% 24.2% 销售费用-0.1 - - - 净利润增长率 -13.4% 195.9% 14.7% 28.1% 24.1% 管理费用0.60.3 0.5 0.5 0.6 EBITDA增长率 3.2% 119.4% 35.0% 26.8% 24.2% 研发费用0.40.5 0.9 0.8 0.8 EBIT增长率 -0.4% 157.1% 41.2% 28.5% 23.4% 财务费用--0.1 -0.1 -0.1 -0.2 NOPLAT增长率 -12.6% 193.9% 15.4% 28.5% 23.4% 资产减值损失-- - - - 投资资本增长率 7.7% 94.3% 26.5% 7.3% 18.4% 加:公允价值变动收益-0.2 0.3 - - 净资产增长率 13.5% 189.7% 64.9% 11.8% 13.3% 投资和汇兑收益-0.1 0.1 0.1 0.1 营业利润2.35.9 7.7 9.8 12.2 利润率 加:营业外净收支-- - - - 毛利率 77.1% 75.6% 78.0% 79.2% 79.8% 利润总额2.35.9 7.7 9.8 12.2 营业利润率 55.1% 73.8% 68.2% 70.5% 72.0% 减:所得税0.3-0.1 0.8 1.1 1.3 净利润率 48.9% 74.7% 60.8% 62.8% 64.1% 净利润2.06.0 6.8 8.7 10.9 EBITDA/营业收入 68.4% 77.5% 74.2% 75.9% 77.6% EBIT/营业收入 50.6% 67.2% 67.3% 69.8% 70.8% 资产负债表 运营效率 （亿元）2021A2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 615 443 416 353 317 货币资金1.92.5 21.7 32.5 34.2 流动营业资本周转天数 211 169 178 169 201 交易性金融资产1.515.5 16.6 11.2 14.4 流动资产周转天数 568 784 1,186 1,349 1,296 应收帐款2.37.6 1.8 11.4 5.6 应收帐款周转天数 183 223 150 170 181 应收票据0.90.7 4.3 1.9 6.6 存货周转天数 24 10 24 22 26 预付帐款-- 0.2 0.1 0.1 总资产周转天数 1,254 1,363 1,799 1,903 1,764 存货0.30.2 1.3 0.3 2.1 投资资本周转天数 834 657 697 651 605 其他流动资产-1.2 0.5 0.6 0.8 可供出售金融资产-- - - - 投资回报率 持有至到期投资-- - - - ROE 15.0% 15.3% 10.6% 12.2% 13.4% 长期股权投资-- - - - ROA 13.3% 13.2% 10.2% 10.9% 12.7% 投资性房地产-- - - - ROIC 21.6% 59.0% 35.0% 35.6% 40.9% 固定资产7.312.4 13.6 13.7 16.1 费用率 在建工程0.32.4 4.4 5.4 3.0 销售费用率 0.8% 0.7% 0.4% 0.3% 0.3% 无形资产0.41.1 1.1 1.1 1.1 管理费用率 14.9% 4.0% 4.7% 3.5% 3.5% 其他非流动资产0.11.7 1.7 2.0 1.8 研发费用率 10.8% 6.7% 8.2% 5.5% 5.0% 资产总额15.145.2 67.1 80.3 85.7 财务费用率 -0.2% -1.5% -0.9% -0.7% -1.2% 短期债务-- - - - 四费/营业收入 26.3% 9.9% 12.4% 8.6% 7.6% 应付帐款0.52.1 1.3 3.3 2.3 偿债能力 应付票据0.22.3 0.3 3.8 0.6 资产负债率 11.0% 13.9% 4.3% 10.6% 5.2% 其他流动负债0.30.3 0.4 0.3 0.3 负债权益比 12.4% 16.2% 4.5% 11.8% 5.5% 长期借款-- - - - 流动比率 6.62 5.88 23.84 7.81 19.64 其他非流动负债0.61.6 0.9 1.0 1.2 速动比率 6.37 5.85 23.15 7.76 18.98 负债总额1.76.3 2.9 8.5 4.4 利息保障倍数 -216.33 -46.13 -75.66 -97.23 -59.99 少数股东权益-- - - - 分红指标 股本4.04.4 4.4 4.4 4.4 DPS(元) 0.08 0.25 0.23 0.27 0.31 留存收益9.434.5 59.8 67.3 76.8 分红比率 18.1% 18.5%