2022业绩快报点评：2022归母净利润同比增长31.66%，2023有望受益TOPCon电池大规模扩产

证券研究报告|2023年02月19日 核心观点公司研究·财报点评 2022营收同比增长9.47%，归母净利润同比增长31.66%。公司2022实现营 收32.64亿元，同比增长9.47%；归母净利润6.41亿元，同比+31.66%；净利润率19.65%，同比+3.31个pct。公司业绩增长主要系真空泵业务快速增长所致，高毛利真空泵业务占比提升叠加公司预算管理、降本增效等措施增强了公司盈利能力。单季度看，2022Q4公司实现营收9.28亿元，同比增长17.63%；归母净利润1.67亿元，同比增长35.60%；2022Q4净利润率18.04%，同比+2.39个pct。 光伏真空泵有望充分受益电池片扩产，半导体真空泵持续推进国产替代。光伏领域，公司作为光伏真空泵龙头，光伏真空泵业务仍是公司短期业绩快速增长的主要驱动力。公司2011年切入光伏领域，目前在拉晶环节占据主要市场份额；2020年，公司光伏电池片真空泵放量，目前已占据一定市场份额，下游客户涵盖电池片设备主流厂商，2023年预期TOPCon电池片扩产超过250GW，随着公司新建产能的逐步释放，市场份额有望持续提升，带动公司光伏真空泵业务持续增长。半导体领域，中国半导体真空泵市场空间约100亿元，国产化率不到10%，目前半导体设备行业呈现国产化加速的形式，公司半导体真空泵在清洁和严苛制程均有小批量供货，下游客户包括联电/力积电/青岛芯恩/江苏和舰等，未来随着半导体设备国产化进程的持续推进，公司产品有望实现快速增长，进一步打开公司的成长空间。维保领域，目前公司真空泵维保业务占比小于6%，远低于Atlas的25%，未来随着公司在电池片和半导体真空泵市场保有率的上升，预期维保业务有望进一步打开公司成长空间。 经济持续复苏利好公司压缩机业务。公司系螺杆压缩机龙头，核心产品制冷压缩机下游主要为基建、房地产行业，2023年随着疫情结束，经济复苏，基建及房地产行业回暖有望带动公司制冷压缩机业务增长。同时，公司冷冻冷藏压缩机受益预制菜、速冻行业发展，终端消费需求逐渐打开，呈现快速增长态势。此外，公司无油空压机产品逐步放量，未来有望带动公司空压产品增长以及盈利能力的改善。 风险提示：整体经济下行；真空泵业务不及预期；原材料价格波动。 投资建议：公司经营稳中向好，盈利能力稳中有升，我们上调公司2022-24年归母净利润至6.41/7.43/9.07亿元(前值6.02/7.32/8.81），对应PE23/20/16倍，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,272 2,981 3,264 3,871 4,567 (+/-%) 25.7% 31.2% 9.5% 18.6% 18.0% 净利润(百万元) 363 487 641 743 907 (+/-%) 47.5% 34.1% 31.6% 16.0% 22.1% 每股收益（元） 0.68 0.91 1.20 1.39 1.70 EBITMargin 18.2% 18.6% 20.3% 21.4% 21.9% 净资产收益率（ROE） 15.8% 18.6% 21.4% 21.6% 22.8% 市盈率（PE） 40.0 29.8 22.7 19.5 16.0 EV/EBITDA 31.3 25.1 21.8 18.0 15.3 市净率（PB） 6.34 5.55 4.85 4.23 3.65 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 机械设备·通用设备 证券分析师：吴双联系人：年亚颂 0755-819813620755-81981159 wushuang2@guosen.com.cnnianyasong@guosen.com.cnS0980519120001 基础数据 投资评级买入(维持) 合理估值 收盘价27.15元 总市值/流通市值14518/14480百万元 52周最高价/最低价30.40/13.20元 近3个月日均成交额109.00百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《汉钟精机（002158.SZ）-2022年三季报点评：单三季度业绩同比增长38%，真空泵业务持续向好》——2022-11-01 《汉钟精机（002158.SZ）-2022年半年报点评：业绩同比增长24%，真空泵保持高增》——2022-08-22 《汉钟精机（002158.SZ）-2022H1业绩快报点评：经营稳中向好，业绩同比增长24%》——2022-07-22 《光伏真空泵龙头，半导体真空泵空间广阔》——2022-05-30 《汉钟精机（002158.SZ）-2021年报&2022一季报点评：公司经营稳中向好，真空泵业务增长强劲》——2022-05-05 汉钟精机（002158.SZ） 2022业绩快报点评：2022归母净利润同比增长31.66%，2023有望受益TOPCon电池大规模扩产 买入 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 图1：汉钟精机2022Q1-Q3营收同比+6.54%图2：汉钟精机2022Q1-Q3归母净利润同比+30.33% 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图3：汉钟精机盈利能力上升图4：汉钟精机期间费用率稳定 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图5：汉钟精机研发费用率有所下降图6：汉钟精机ROE同比提升 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 表1：可比公司估值表 20A 21A 22E 23E 20A 21A 22E 23E 北方华创 未评级 1,258.16 238.04 1.08 2.05 3.99 5.42 220.41 116.12 59.66 43.89 华峰测控 未评级 257.74 283.00 3.26 7.15 - 7.86 86.81 39.58 - 35.98 先导智能 增持 706.03 45.08 0.85 1.01 1.70 2.39 53.04 44.63 26.52 18.86 捷佳伟创 买入 421.78 121.12 1.63 2.06 2.81 3.70 74.31 58.80 43.10 32.74 晶盛机电 买入 872.39 66.66 0.67 1.33 2.16 2.91 99.49 50.10 30.86 22.91 平均值 106.81 61.85 40.03 30.87 开山股份 未评级 158.98 16.00 0.26 0.31 0.46 0.66 61.54 51.61 35.11 35.11 鲍斯股份 未评级 40.61 6.18 0.15 0.41 - - 41.20 15.07 - - 东亚机械 未评级 37.89 10.00 0.51 0.48 - - 19.61 20.83 - - 平均值 41.50 29.75 35.11 35.11 汉钟精机 买入 145.18 27.15 0.68 0.91 1.20 1.39 39.99 29.81 22.66 19.54 证券简称投资评级总市值（亿元）收盘价 EPSPE 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理及预测注：未评级公司系Wind一致预期 ） ） 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 969 1035 1199 1542 2124 营业收入 2272 2981 3264 3871 4567 应收款项 395 443 526 625 718 营业成本 1454 1943 2085 2433 2847 存货净额 538 727 801 926 938 营业税金及附加 8 10 11 13 15 其他流动资产 362 223 252 294 349 销售费用 110 151 163 194 228 流动资产合计 2849 3297 3647 4256 4998 管理费用 114 139 145 171 201 固定资产 888 999 1093 1163 1218 研发费用 172 185 196 232 274 无形资产及其他 73 119 115 111 108 财务费用 16 31 (39) 4 (7) 投资性房地产 108 220 220 220 220 投资收益 26 36 32 31 33 长期股权投资 45 57 64 71 80 资产减值及公允价值变动 6 4 4 5 4 资产总计 3964 4692 5140 5821 6623 其他收入 (172) (186) (196) (232) (274) 短期借款及交易性金融负债 588 745 631 654 677 营业利润 430 561 738 860 1045 应付款项 635 791 894 1044 1208 营业外净收支 (2) (1) 0 0 0 其他流动负债 246 271 333 384 437 利润总额 428 560 738 860 1045 流动负债合计 1469 1807 1858 2083 2322 所得税费用 63 72 99 118 139 长期借款及应付债券 143 173 173 173 173 少数股东损益 1 1 (1) (1) (1) 其他长期负债 44 82 98 115 139 归属于母公司净利润 363 487 641 743 907 长期负债合计 188 255 272 289 312 现金流量表（百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 负债合计 1657 2062 2129 2372 2635 净利润 363 487 641 743 907 少数股东权益 15 16 16 15 15 资产减值准备 12 (1) 1 0 0 股东权益 2292 2614 2994 3434 3974 折旧摊销 103 106 100 112 121 负债和股东权益总计 3964 4692 5140 5821 6623 公允价值变动损失 (6) (4) (4) (5) (4) 财务费用 16 31 (39) 4 (7) 关键财务与估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营运资本变动 (8) 8 (3) (47) 81 每股收益 0.68 0.91 1.20 1.39 1.70 其它 (11) 1 (2) (1) (1) 每股红利 0.28 0.37 0.49 0.57 0.69 经营活动现金流 452 598 732 803 1104 每股净资产 4.28 4.89 5.60 6.42 7.43 资本开支 0 (216) (187) (174) (169) ROIC 23% 26% 29% 34% 40% 其它投资现金流 193 (284) 0 0 0 ROE 16% 19% 21% 22% 23% 投资活动现金流 190 (511) (194) (181) (177) 毛利率 36% 35% 36% 37% 38% 权益性融资 (0) 0 0 0 0 EBITMargin 18% 19% 20% 21% 22% 负债净变化 (11) 30 0 0 0 EBITDAMargin 23% 22% 23% 24% 25% 支付股利、利息 (151) (195) (260) (303) (367) 收入增长 26% 31% 9% 19% 18% 其它融资现金流 78 310 (114) 24 22 净利润增长率 47% 34% 32% 16% 22% 融资活动现金流 (247) (21) (374) (279) (345) 资产负债率 42% 44% 42% 41% 40% 现