归母净利润同比增长42%，有序扩产支撑后续发展

2023年4月19日 公司研究 归母净利润同比增长42%，有序扩产支撑后续发展 ——苏试试验（300416.SZ）2022年年度报告点评 要点 事件：公司发布2022年年度报告，22年实现营业收入18.05亿元，同比增长20.21%；实现归母净利润2.70亿元，同比增长42.03%；实现归母扣非后净利润2.39亿元，同比增长41.69%。22Q4单季度，实现营业收入5.45亿元，同比增长22.59%；实现归母净利润0.91亿元，同比增长55.69%。 收入结构变化使公司利润增速高于收入增速：22年，公司环境可靠性试验服务业务营收8.40亿元，同比增长27.93%；试验设备业务营收6.12亿元，同比增长15.11%；集成电路验证与分析业务营收2.51亿元，同比增长14.67%。由于试验服务业务的毛利率水平明显高于试验设备，且实现了更高的营收增速，是公司22全年利润增速高于营收增速的主要原因。 综合毛利率稳中有升，期间费用率同比下降：22年，试验设备、环境可靠性试验服务毛利率同比小幅下降0.15PCT、0.17PCT；集成电路验证与分析服务业务毛利率同比上升2.81PCT，主要是由于毛利率较高的元器件检测业务的贡献。期间费用方面，财务费用同比减少25.89%，财务费用率同比降低1.17PCT；销售、研发费用率小幅下降，管理费用率小幅上涨。综合费用率同比下降1.35PCT。 有序扩建产能，为后续发展提前布局规划：子公司/实验室层面，22年苏州广博产能继续扩大，通过调整运营模式等方式，提高响应速度，继续快速开拓市场。上海宜特引入战略投资者，并由公司、实际控制人等共同增资3.8亿元，主要用于上海、深圳和苏州三地集成电路测试验证能力的扩建。北京创博、成都广博、西安广博、青岛海测产能进一步扩充，对外继续加大市场开拓力度，对内强化专业技术水平、优化管理、严控成本支出，实现了持续增长并进一步提升盈利水平。 盈利预测、估值与评级：公司下游多为科研机构、军工央企等客户，需求呈现稳定、持续增长趋势。公司2022年归母净利润符合我们此前的预测（预测值2.69亿元）。公司目前形成设备制造与检测服务深度融合、双轮驱动的发展局面，看好公司业绩、估值的上升空间。考虑新增产能及新布局业务有望带来更高的盈利水平，上调公司2023-24年归母净利润预测4.22%、6.89%至3.71、4.76亿元，并预测2025年归母净利润6.04亿元，2023-25年EPS分别为0.95、1.22、1.54 元，当前股价对应PE分别为31/24/19X。维持公司“买入”评级。 风险提示：检测行业市场竞争加剧的风险；业务规模不断扩张导致的管理风险；行业政策变动的风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,502 1,805 2,275 2,840 3,459 营业收入增长率 26.74% 20.21% 26.03% 24.84% 21.78% 净利润（百万元） 190 270 371 476 604 净利润增长率 53.98% 42.03% 37.48% 28.33% 26.76% EPS（元）(按最新股本计) 0.49 0.69 0.95 1.22 1.54 ROE（归属母公司)（摊薄） 11.09% 12.26% 14.76% 16.34% 17.64% P/E 60 42 31 24 19 P/B 4.5 5.1 4.5 3.9 3.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-04-18 买入（维持） 当前价：29.24元 作者分析师：刘宇辰 执业证书编号：S0930522090001021-52523865 liuyuchen0@ebscn.com 分析师：王凯 执业证书编号：S0930522070003 021-52523852 wangkai8@ebscn.com 联系人：杨硕 yangshuo1@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)3.91 总市值(亿元)：114.38 一年最低/最高(元)：18.28/36.39近3月换手率：67.15% 股价相对走势 55% 36% 17% -1% -20% 04/2207/2210/2201/23 苏试试验沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -0.73 -4.16 13.90 绝对 4.93 -3.39 48.66 资料来源：Wind 相关研报归母净利润同比增长30%，疫情影响有望得到恢复——苏试试验（300416.SZ）2022年半年度报告点评（2022-08-19） 图1：近年公司各季度营业收入情况图2：近年公司归母净利润情况 2000 1800 1600 1400 1200 营业总收入（单位：百万元）YOY 1,805 1,502 50.34% 1,185 60% 50% 40% 300 250 200 归母净利润（单位：百万元）YOY 270 53.98% 41.37%190 42.03% 123 72 8721.32% 60% 50% 40% 1000 800 600 400 200 0 629 788 25.31% 26.74% 30% 20% 20.21% 10% 0% 150 100 50 0 30% 20% 10% 0% 2018201920202021202220182019202020212022 资料来源：公司公告，光大证券研究所资料来源：公司公告，光大证券研究所 图3：近年公司毛利率情况图4：近年公司费用率情况 65% 60% 55% 50% 45% 40% 35% 30% 设备销售试验服务 46.06% 46.78% 44.33% 46.06% 46.66% 集成电路验证与分析服务综合毛利率 20182019202020212022 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率∑ 30.44%30.87%31.03%29.61%28.26% 20182019202020212022 资料来源：公司公告，光大证券研究所资料来源：公司公告，光大证券研究所 图5：近年公司应收账款情况图6：近年公司研发费用及费用率情况 应收账款（单位：百万元） 环比同比 研发费用（单位：百万元） 研发费用率 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 2019/3/31 2019/6/30 2019/9/30 2019/12/31 2020/3/31 2020/6/30 2020/9/30 2020/12/31 2021/3/31 2021/6/30 2021/9/30 2021/12/31 2022/3/31 2022/6/30 2022/9/30 2022/12/31 -20% 160 140 120 100 80 60 40 20 0 20182019202020212022 8.0% 117 134 94 48 54 7.8% 7.6% 7.4% 7.2% 7.0% 6.8% 6.6% 6.4% 6.2% 资料来源：公司公告，光大证券研究所资料来源：公司公告，光大证券研究所 中庚基金 财务报表与盈利预测利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 1,502 1,805 2,275 2,840 3,459 营业成本 810 963 1,203 1,490 1,803 折旧和摊销 101 123 169 197 227 税金及附加 6 9 11 14 17 销售费用 96 115 144 180 220 管理费用 186 227 286 357 435 研发费用 117 134 170 212 258 财务费用 46 34 39 60 74 投资收益 -1 -3 -1 -1 -2 营业利润 246 337 445 558 695 利润总额 246 335 444 557 694 所得税 25 23 31 39 48 净利润 221 312 413 518 645 少数股东损益 31 42 42 42 42 归属母公司净利润 190 270 371 476 604 EPS(按最新股本计) 0.49 0.69 0.95 1.22 1.54 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 250 468 275 494 648 净利润 190 270 371 476 604 折旧摊销 101 123 169 197 227 净营运资金增加 254 273 650 614 664 其他 -296 -198 -915 -794 -847 投资活动产生现金流 -339 -365 -557 -395 -415 净资本支出 -382 -351 -375 -394 -413 长期投资变化 13 29 0 0 0 其他资产变化 30 -43 -182 -1 -2 融资活动现金流 660 -24 558 232 130 股本变化 81 102 4 0 0 债务净变化 151 -218 655 370 301 无息负债变化 327 172 -193 151 174 净现金流 572 84 276 332 363 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产 3,771 4,279 5,095 6,057 7,081 货币资金 1,005 1,060 1,335 1,667 2,030 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收账款 575 806 1,016 1,268 1,545 应收票据 68 95 120 150 183 其他应收款（合计） 15 22 28 35 42 存货 353 396 495 613 741 其他流动资产 81 56 56 56 56 流动资产合计 2,217 2,551 3,162 3,928 4,765 其他权益工具 6 0 0 0 0 长期股权投资 13 29 29 29 29 固定资产 872 1,022 1,205 1,380 1,543 在建工程 134 135 157 176 193 无形资产 128 123 116 109 103 商誉 61 61 61 61 61 其他非流动资产 - 1 1 1 1 非流动资产合计 1,554 1,727 1,933 2,130 2,316 总负债 1,922 1,876 2,338 2,859 3,334 短期借款 547 422 1,077 1,447 1,748 应付账款 275 365 457 566 684 应付票据 0 7 9 11 14 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 9 14 14 14 14 流动负债合计 1,303 1,338 1,981 2,502 2,977 长期借款 142 277 277 277 277 应付债券 269 57 57 57 57 其他非流动负债 8 7 7 7 7 非流动负债合计 619 538 357 357 357 股东权益 1,849 2,403 2,757 3,198 3,747 股本 285 387 391 391 391 公积金 798 961 998 1,045 1,106 未分配利润 626 842 1,114 1,466 1,913 归属母公司权益 1,713 2,201 2,514 2,914 3,421 少数股东权益 136 201 243 285 327 费用率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 销售费用率 6.42% 6.35% 6.35% 6.35% 6.35% 管理费用率 12.37% 12.59% 12.59% 12.59% 12.5