债市机构行为之理财篇：今年理财的新变化

朝闻国盛 今年理财的新变化——债市机构行为之理财篇 证券研究报告|朝闻国盛 2023年08月31日 今日概览 重磅研报 【策略】9月策略观点与金股推荐：单边下行市有望结束-20230830 【策略】两融与外资情绪明显回落——交易与趋势周报3.0(第15 期)-20230830 【金融工程】从小微盘股中掘金——广发中证2000ETF投资价值分析 -20230831 【金融工程】当前科创100的赔率-胜率优势明显——国泰科创板100ETF 投资价值分析-20230830 【固定收益】今年理财的新变化——债市机构行为之理财篇（2023） -20230830 研究视点 【银行】邮储银行（01658.HK）-息差韧性优于同业，剔除高基数影响后手续费净收入同比高增24%-20230831 【军工】万泽股份（000534.SZ）-2023H1归母净利润同比增长16.87%，增持+回购彰显公司信心-20230830 【教育】BOSS直聘（BZ）-单季利润总额创新高，蓝领和下沉市场业务 表现优异-20230830 【食品饮料】绝味食品（603517.SH）-成本扰动，静待改善-20230830 【医药生物】百洋医药（301015.SZ）-二季度业绩超预期，品牌运营长期价值有待重估-20230830 【食品饮料】立高食品（300973.SZ）-业绩超预期，改革成效渐显 -20230830 【有色金属】明泰铝业（601677.SH）-盈利能力持续改善，义瑞项目投产在即助力公司稳健成长-20230830 【医药生物】众生药业（002317.SZ）-业绩增长符合预期，研发助力长期 发展-20230830 【房地产】招商蛇口（001979.SZ）-2023H1经营较上年相对平稳，拿地销售保持业内领先-20230830 【医药生物】凯莱英（002821.SZ）-收入符合预期，利润略超预期，充沛订单为后续打下坚实基础-20230830 【食品饮料】海天味业（603288.SH）-库存去化，改善可期-20230830 【有色金属】华友钴业（603799.SH）-产品跌价影响半年度利润兑现，以量补价资源端利润持续增厚-20230830 【家电】申菱环境（301018.SZ）-新能源业务大幅增长，非经常损益短期 影响业绩-20230830 作者 分析师林志朋 执业证书编号：S0680518100004邮箱：linzhipeng@gszq.com 行业表现前�名 行业 1月 3月 1年 传媒 3.3% -7.4% 30.0% 房地产 -0.3% 11.5% -5.9% 环保 -1.3% -1.2% -7.6% 煤炭 -2.1% -5.0% -24.1% 计算机 -2.3% -5.6% 22.2% 行业表现后�名行业 1月 3月 1年 建筑装饰 -7.7% -6.2% 0.2% 商贸零售 -6.3% -2.9% -18.6% 医药生物 -6.3% -10.7% -7.8% 交通运输 -6.3% -4.9% -9.9% 电力设备 -6.2% -7.6% -28.8% 晨报回顾 1、《朝闻国盛：外资流出速度边际放缓》2023-08-30 2、《朝闻国盛：16家公司中报一览》2023-08-29 3、《朝闻国盛：技术面与情绪面改善》2023-08-28 4、《朝闻国盛：政策暖风频吹，竞争格局改善——华夏中证全指房地产ETF投资价值分析》2023-08-25 5、《朝闻国盛：非银拥挤度逼近历史高位》 2023-08-24 【家用电器】九阳股份（002242.SZ）-海外业务高成长，盈利水平有所承压-20230830 【通信】润建股份（002929.SZ）-业绩韧性凸显，算力布局加速成型 -20230830 【轻工制造】仙鹤股份（603733.SH）-经营拐点显现，盈利能力H2修复 -20230830 【环保】中钢天源（002057.SZ）-业绩略有下滑，静待产品需求回暖 -20230830 【国防军工】振华科技（000733.SZ）-2023H1实现归母净利润15.30亿元，同比增长20.21%-20230830 【房地产】中国海外发展（00688.HK）-销售保持行业领先，下半年拿地有望加码-20230830 【军工】梅安森（300275.SZ）-2023H1归母净利润+56.11%，实施股权 激励彰显中长期发展信心-20230830 【海外】小鹏汽车-W（09868.HK）-携手滴滴，打响规模战生态战 -20230830 【煤炭】淮北矿业（600985.SH）-业绩符合预期，成长可期-20230830 【轻工制造】永艺股份（603600.SH）-经营环比改善，盈利表现靓丽 -20230830 【国防军工】航发动力（600893.SH）-2023H1实现营收177.75亿元，同比增长20.05%-20230830 【轻工制造】新巨丰（301296.SZ）-市场份额稳步提升，并购落地在即 -20230830 【医药生物】科伦药业（002422.SZ）-主业快速增长、创新持续兑现，三发驱动步入发展新阶段-20230830 【轻工制造】欧派家居（603833.SH）-管理变革，积极转型大家居，盈利能力提升-20230830 【机械设备】泰嘉股份（002843.SZ）-业绩符合预期，子公司雅达电子加 码能源、数据中心等业务-20230830 【轻工制造】金牌厨柜（603180.SH）-零售稳健、整装提速，整体经营稳定-20230830 【建筑材料】坚朗�金（002791.SZ）-经营质量持续提升，县城、海外市场后续放量可期-20230830 【机械】英杰电气（300820.SZ）-业绩符合预期，公司半导体+充电桩等 新产品逐步进入收获期-20230830 【机械设备】海目星（688559.SH）-业绩高速增长，公司光伏产品加速放量-20230830 【传媒】万达电影（002739.SZ）-院线业务恢复程度优于行业，多元创新丰富经营模式-20230830 【建筑装饰】中国建筑（601668.SH）-Q2地产业务盈利仍承压，经营性 现金流明显改善-20230830 【环保】高能环境（603588.SH）-业绩稳步增长，期待后续产能释放 -20230830 【纺织服饰】比音勒芬（002832.SZ）-半年报成绩斐然，高端运动时尚龙头优势凸显-20230830 重磅研报 【策略】9月策略观点与金股推荐：单边下行市有望结束-20230830张峻晓分析师S0680518110001zhangjunxiao@gszq.com �程锦分析师S0680522070004wangchengjin@gszq.com9月策略观点：单边下行市有望结束 9月金股推荐： 1）化工-昊华科技；2）有色-明泰铝业；3）汽车-新泉股份；4）汽车-爱柯迪；5）电新-晶澳科技；6）电新- 通合科技；7）食饮-山西汾酒；8）银行-宁波银行；9）地产-滨江集团。 风险提示：1、政策超预期变化；2、经济环境超预期变化；3、海外经济超预期衰退。 【策略】两融与外资情绪明显回落——交易与趋势周报3.0(第15期)-20230830 张峻晓分析师S0680518110001zhangjunxiao@gszq.com 宁凯旋研究助理S0680122070009ningkaixuan@gszq.com 本期核心结论：市场情绪接近低迷区，短期注意非银板块拥挤度过热。(1)市场情绪整体回落至25%历史分位数水平，接近低迷区；分项来看，融资、外资等资金面情绪大幅回落，股民情绪同步下行。另一方面，市场乐观机构占比高达75%，综合判断市场整体有望触底企稳。(2)结构层面，非银板块拥挤度快速拉升至99%历史分位线，短期需注意交易过热；当前“强趋势+低拥挤”优势行业指向传媒、计算机、纺织服装、家电、商贸零售。 风险提示：1、宏观经济超预期波动；2、统计偏差。 【金融工程】从小微盘股中掘金——广发中证2000ETF投资价值分析-20230831 林志朋 分析师S0680518100004 linzhipeng@gszq.com 刘富兵 分析师S0680518030007 liufubing@gszq.com 张国安 研究助理S0680122060011 zhangguoan@gszq.com 当前小盘风格具备较高的配臵价值：相较于其他因子，小盘风格相对赔率中等，趋势较强，拥挤度较低。从北向资金流向来看，外资较为认可中小盘股的投资价值，近些年公募主动权益基金的重仓资金持续增配小盘股。广发中证2000ETF的基金代码为560223，跟踪指数为中证2000，基金投资目标是紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化。 风险提示：本报告从历史统计角度对特定基金产品进行客观分析，当市场环境或者基金策略发生变化时，不能保证统计结论未来延续性。报告涉及行业空间规模测算存在偏差可能。本报告不构成对基金产品的推荐建议。 【金融工程】当前科创100的赔率-胜率优势明显——国泰科创板100ETF投资价值分析-20230830 林志朋分析师S0680518100004linzhipeng@gszq.com杨晔分析师S0680523070002yangye3657@gszq.com刘富兵分析师S0680518030007liufubing@gszq.com 张国安研究助理S0680122060011zhangguoan@gszq.com 从量化视角我们以赔率-胜率-趋势-拥挤度框架作为指数投资价值的分析工具，当前上证科创板100指数具备较高投 资价值。科创100相比科创50而言具备相对优势，国泰科创板100ETF（认购代码：588123，交易代码：588120）， 跟踪指数为上证科创板100指数（000698.SH）。 风险提示：本报告从历史统计的角度对特定基金产品进行客观分析，当市场环境或者基金投资策略发生变化时，不能保证统计结论的未来延续性。本报告不构成对基金产品的推荐建议。 【固定收益】今年理财的新变化——债市机构行为之理财篇（2023）-20230830 杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com 朱美华分析师S0680522070002zhumeihua@gszq.com 存款利率不断压降的背景下，超额储蓄会逐步回流到银行理财，理财规模预计继续平稳回升，下半年高点可能回升至28万亿左右。受存款利率下降债券吸引力提高、理财规模回升、资金环境宽松影响，理财将继续增配债券。结构上看，券种继续以增配存单、短融和短期政金债为主，新发产品期限缩短意味着对短债需求增加。城投债，预计理财会继续加大城投债占比，并短久期下沉为主。金融债，短期限产品增加意味着理财主要增配短期限金融债，对于长期限二永债需求难以大幅放量。产业债，经济基本面仍然偏弱，理财预计会降低产业债持仓占比，并且缩久期进一步向高等级和安全性高的行业集中。 风险提示：信用风险事件超预期，宽信用超预期。 研究视点 【银行】邮储银行（01658.HK）-息差韧性优于同业，剔除高基数影响后手续费净收入同比高增 24%-20230831 马婷婷分析师S0680519040001matingting@gszq.com 蒋江松媛分析师S0680519090001jiangjiangsongyuan@gszq.com 倪安峰研究助理S0680122080025nianfeng@gszq.com 投资建议：邮储银行受手续费收入高基数影响，营收增速略有下滑，但剔除此影响后，手续费及佣金净收入同比增长24.2%，保持可持续的高增长。此外，负债成本管控较好，净息差环比仅下降1bp，优于同业。中长期来看，公司作为“成长性”的上市国有大行，也有较大的发展空间。规模方面，当前存贷比仍较低（58.8%），未来有望继续提升，此外，资产质量保持稳健优异领先同业，安全边际较高。目前邮储银行A/H股23PB仅为0.64x/0.48x，