- 更好的利润率前景 ， Bigo 将触底反弹

JOYY Inc. (YY US) 购买（维护） 更好的利润率前景，Bigo将触底反弹 目标价50.5美元（以前的TP为46.0美元）涨/跌+ 47.0%当前价格34.0美元 JOYY在23年第二季度业绩乐观，同比增长8%（比普遍预期高出2%），底线为9700万美元（比普遍预期高出212%）。不包括Halo业务调整，3Q23E版本指导应基本保持一致。展望未来，我们预计Bigo live将在2H23E触底（预测3Q / 4Q23E季度季度环比增长3％/8.5％），这得益于美国和欧洲的强劲增长，中东的稳定和竞选活动的推动。我们对未来的利润率前景持乐观态度，预测调整。集团NPM在FY23 / 24E为8.9% / 9.0%（与之前5.8% /7.0%）。我们认为YY将是其基本面改善、海外敞口、有吸引力的股息计划和回购计划的防御性名称。我们将FY23 - 25E盈利预测上调21% - 50%，基于SOTP的TP更高，为50.5美元。 中国娱乐部门 苏菲黄(852) 3900 0889 徐Eason(852) 3900 0849 23年第二季度乐观，而光环业务调整的指导疲软。Rev同比增长8.2%，高于普遍预期2%。Bigo同比增长6.3%，原因是在全球宏观不确定性和美元升值的情况下ARPU降低，而发达国家（韩国，日本和欧洲）的复苏趋势良好。所有其他同比增长18.4%，用于国内业务调整。非GAAP NP记录为9700万美元（调整。NPM为17.8%与第二季度8.5%），高于市场预期212%，主要是Bigo的GPM和外汇变化好于预期。3Q23E版本指导比普遍预期低2.7%，主要是由于Halo业务的调整。 StockData 市值上限（百万美元）2, 235平均3个月t / o（百万美元）16.3552w高/低（美元）39.50 / 21.38已发行股份总数(mn)53来 源：彭博社 期待比戈的生活提前触底。我们预计Bigo Live将在第三季度实现连续增长（预测季度环比增长3％），这得益于美国和欧洲的强劲增长，中东的稳定以及7月的竞选活动。Bigo将不断加强其内容和社交互动功能，创新的本地运营以及AIGC计划。Liee将在第三季度实现收入连续增长，用户有望恢复。因此，我们预测23财年Bigo收入同比增长-3%，其中23年第四季度将实现高个位数的季度环比增长。对于其他细分市场，由于国内业务调整，我们预测第3季度其他收入总额为7400万元人民币（季度环比- 3%）。 股权结构 更好的利润率前景。我们预计Bigo的非GAAP OPM在第3季度为14%，其中GPM在活动推广方面的季度环比略有下降1个百分点（38%）。我们预测比戈全年OPM同比稳定，尽管下半年S & M较重。所有其他部门的净亏损将在FY23E达到1.01亿美元，然后在FY24 / 25E继续收窄。我们对未来的利润率前景更加乐观，预测调整。23 / 24E财年集团NPM为8.9% / 9.0%，持续成本约束，其他部门亏损收窄。 维持买入。我们将FY23E - 25E收益提高了21% - 50%，基于SOTP的TP为50.5美元，为Bigo Live分配了6倍的FY23E市盈率。 审计师：普华永道 来源：公司数据，CMBIGM估计来源：公司数据，CMBIGM估计 来源：公司数据，CMBIGM估计来源：公司数据，CMBIGM估计 我们将FY23E - 25E收益提高了21% - 50%，以反映出更好的利润率前景（GPM、外汇变化和可管理的S & M）。 我们基于SOTP的TP调整为50.5美元。TP来自：1）YY Live：19亿美元，基于百度的收益（保守估计）；2）Bigo Live：18亿美元，通过分配6倍的FY23E市盈率（由于其增长放缓和竞争压力，低于工业平均水平的倍数）。 财务摘要 利润表现金流量汇总表 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3） CMBIGM额定值 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：Stock未被CMBIGM评级 购买HOLDSELLNOTRATED ：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 泛市场基准保持一致性能欠佳 CMB国际环球市场有限公司 地址:香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：(852) 3900 0888传真：(852) 3900 0800 重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的复制、转载、出售、重新分发或全部或部分发布本出版物。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等。,)oftheOrder,admayotbeprovidedtoayotherpersowithotthepriorwrittecosetofCMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA ”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a - 6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不得向任何其他人分发或提供本报告。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪交易商。 本文件在新加坡的收件人 本报告由CMBI (新加坡) Pte在新加坡分发。有限公司（CMBIGMG）（公司注册。不。201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBIGMG可以根据《财务顾问条例》第32C条的安排分发其各自的外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给《证券及期货法》(第289）的新加坡，CMBIGMG仅在法律要求的范围内对报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+ 65 6350 4400与CMBIGMG联系，了解报告引起的或与报告有关的事项。