稳健的第四季度22E和更好的利润率前景

招银国际全球市场|股票研究|公司更新 蒯侯(1024港元) 固体4q22e有更好的前景 买(维护) 目标价格94港元 我们预计快手将提供弹性的4Q22E，乐观的广告和直播 以及更好的利润率（海外收窄亏损以抵消较低的GPM和较高的S&M）。中国重新开放后COVID病例上升抑制了电子商务的使用率（在 物流中断带来的回报更高），但GMV趋势保持不变（也支持内部广告效果）。展望未来，我们看到 KS将拥抱广告从2Q23E恢复，团体盈亏平衡指日可待。我们 22-24财年净值略有上调0.3-0.4%，利润率（+0.1个百分点），以反映有效控制海外市场成本。加上更高的倍数之后 行业重新评级，我们将基于SOTP的目标价上调至94港元。 (以前的TP上/下行当前价格 80港元) +33.0% 70.7港元 中国互联网行业 苏菲华NG (852)39000889 sophiehuang@cmbi.com.hk 徐伊森 easonxu@cmbi.com.hk 52w高/低(港元) 总发行股票(mn) 资料来源:彭博社 99.40/31.75 3,562 股权结构 腾讯20.5% 晨边高地风险限额15.8% EmployeeshareholdingPlan6.8% 资料来源:彭博社 分享的性能 120 100 80 60 40 20 0 1月22日Apr-22Jul-22Oct-22 资料来源:彭博社 普华永道审计: Saiyi他hesaiyi@cmbi.com.hk你们道franktao@cmbi.com.hkWentao陆luwentao@cmbi.com.hk股票数据Mkt帽(mn港币) 310,531 港元Avg3mt/o(mn) 2,014.04 4q22e预期乐观。我们预计Kuaishou交付4q22e固体, 净亏损同比增长+11%（前值为+10%），净亏损收窄至人民币2.47亿元 （与之前亏损3.48亿元相比）。成本纪律将在23财年继续，以算法优化和海外成本控制为后盾。用户指标 趋势我们将在4Q22E中，其中DAU保持连续增长和每日时间在每道稳定在130分钟左右。 加强广告和直播以抵消疫情对 电子商务。我们对KS的广告恢复持乐观态度，并预测其广告修订率 22年第4季度同比增长+10%（前值为+8%），得益于内部广告加速在电子商务上具有很强的季节性。外部广告可能无法恢复正面 22年第4季度有所增长，但我们预计23年第2季度重新开放后需求将上升。KS定位于捕捉正在恢复的广告预算，并将 通过定制解决方案和垂直渗透不断获得份额 （例如快速消费品、汽车、金融）。鉴于有效的年度活动运作，我们估计4Q22E的直播修订版同比增长+7%（之前为+5%）。电子商务GMV保持正轨（预测4Q22E同比增长+31%），但转速增长可能会因疫情回报率上升而受到抑制 中断。我们预测其他服务在4Q22E同比增长+32%。 利润率前景好转，海外亏损收窄。在利润方面, 绝对 相对 1-mth 2.9% -10.5% 3-mth 121.6% 45.2% 6-mth -8.0% -18.2% 资料来源:彭博社12-mth性价比 (港元) 1024港元 恒生指数(重置) 我们预计4Q22E的GPM为45.8%（低端指导，主要是在更高的直播活动激励和内容成本）。S&M可能会看到轻微的 春节初促销环比增长（预测市盈率） 以改善3ppts季度环比）。海外亏损将收窄环比（与前相比） 稳定环比的指导）。因此，我们预计4Q22E将看到更好的利润率迟的,前景预测(NP-247元-mn)。 保持购买。为了考虑到弹性增长和更好的利润率，我们略微 将22-24财年业绩提高了0.3-0.4%，利润率提高了+0。1ppts.我们的新目标价为94港元，倍数分配和外汇变化较高。 业绩总结 (你们12月31日) FY20A FY21A FY22E FY23E FY24E 收入(mn)元 58,776 81,082 93,006 106,317 120,109 同比增长(%) 50.2 37.9 14.7 14.3 13.0 轮廓分明的净收益(mn)元 (7,864) (18,852) (5,953) 220 4,896 轮廓分明的每股收益(元) (8.4) (4.6) (1.3) 0.0 1.1 同比增长(%) NA NA NA NA 2,124 共识每股收益(元) NA NA (1.9) (0.1) 1.9 P/E(x) NA NA NA NA 54 P/S(x) 4.5 3.3 2.9 2.5 2.2 净杠杆率(%) 净现金 净现金 净现金 净现金 净现金 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露1 更多的报道FROMBLOOMBERG:RESPCMBR<转>事务://www.cmbi.com.hk 期待另一个乐观的利润率的季度 由于强大的季节性和内容和算法优化，KS用户指标趋势 我们将在4Q22E中，DAU高达365mn（+0.5%环比）。我们认为KS是为数不多的在疫情下，将在22年第四季度实现转速加速和提高利润率的公司 复苏应该会抑制工业增长。我们预计4Q22E的同比增长+11%（符合达成共识，但高于之前的指导），广告强于预期，并且 直播以抵消适度的电子商务占用率。通过有效的成本控制 海外业务，我们对利润率前景更为乐观，并预测4Q22E净亏损至 收窄至人民币2.47亿元（此前估计为-3.48亿元人民币，共识为-3.28亿元人民币）。 图1:4q22e金融预览 元锰3q20 收入 营业利润 净利润 轮廓分明的净利润 15,357 (1,377) (29,280) (1,044) 4q20 18,099 (1,378) 1温度系数2对方篮里3温度系数4温度系数1的时候 17,019 (7,292) (19,264)(57,750) (459) (5,896) 19,139 (7,215) (7,035) (4,770) 20,493 (7,404) (7,086) (4,616) 24,430 (5,790) (6,202) (3,569) 21,067 (5,643) (6,254) (3,722) 2的时候 21,695 (3,059) (3,176) (1,312) Diff%3的时候4q22e不可小觑同比共识 23,128 (2,612) (2,712) (672) 27,116 (1,580) (1,625) (247) 17%NANA NA 11% NANANA 27,116 (1,740) (1,789) (328) 0%NANA NA 利润率(%) 马rgin总值营业利润率 轮廓分明的净利润率 43.1% -9.0% -6.8% 47.0% -7.6% -2.5% 41.1% -42.8% -34.6% 43.8% -37.7% -24.9% 41.5% 41.5% 41.7% 45.0% 46.3% -36.1%-23.7%-26.8%-14.1%-11.3% -22.5%-14.6%-17.7% -6.0% -2.9% 45.8% -5.8% -0.9% 46.5% -6.4% -1.2% 增长(%) 收入(同比) 收入(集团)营业利润 轮廓分明的净利润 50.7% 19.4% NANA 52.7% 17.9% NANA 36.6% -6.0%NA NA 48.8% 12.5% NANA 33.4% 7.1%NA NA 35.0%23.8% 19.2%-13.8% NANA NANA 13.4% 3.0%NA NA 12.9% 6.6%NA NA 11.0% 17.2% NANA 11.0% 17.2% NANA 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 图2:4q22e收入分解 元锰3q20 总营收15,357 网络营销年代6,181 在线直播7,960 其他年代以空1,215 4q20 18,099 8,511 7,900 1,688 1温度系数2对方篮里3温度系数4温度系数1的时候 17,019 8,558 7,250 1,211 19,139 9,962 7,193 1,983 20,493 10,909 7,724 1,860 24,430 13,236 8,827 2,367 21,067 11,351 7,842 1,873 2的时候 21,695 11,006 8,565 2,124 3如4同比q22e不可小觑 23,128 11,590 8,947 2,592 27,116 14,531 9,454 3,131 17% 25% 6% 21% 11% 10% 7% 32% 资料来源:公司数据 图3:季度道估计 400 25% 锰 365 350 20% 300 250 15% 200 150 10% 100 5% 50 0 1温度系数2对方篮里3温度系数4温度系数1的时候 道 2的时候3如4q22e 同比 0% 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 强大的广告&liverstreamdes皮提阿电子商务 distrupted的流行 广告：定位良好，通过宏观复苏和垂直渗透获得份额。 鉴于内部广告的强劲势头（电子商务具有很强的季节性），我们预测其 广告在4Q22E中同比增长+10%（之前为+8%）。在线服务应该需要一些时间广告商（例如游戏、电子商务）在重新开放后添加广告预算，从而添加外部广告可能不会在4Q22E恢复正增长。我们预计2Q23E的需求将上升，其中 恢复离线业务和宏。对于传统和忠诚的广告商（例如快速消费品、汽车、金融），KS将通过定制解决方案和更好的定位来深化其渗透。 市场担忧可能在于腾讯视频账号的威胁，但我们认为短期影响 将是有限的。KS更关注高投资回报率的基于效果的广告，而腾讯则更关注在我们看来，视频帐号优先考虑品牌广告。 电子商务：GMV保持弹性，而接受率受到更高回报的干扰。 电子商务GMV保持正轨（预测在4Q22E中同比加速至+31%），但有所变化增长可能会受到较低的接受率的抑制，而流行病中断的回报率上升。 我们预测其他服务在4Q22E同比增长+32%。展望未来，我们期待回报率在物流恢复后恢复到正常水平，KS将从改善中受益 2h23e的消费情绪。 直播：动能更强，运营高效。给出有效的年度 活动运营，我们估计4Q22E的直播修订率同比增长+7%（之前为+5%）。与传统直播播放器相比，我们认为KS的表现会优于其 健康的生态系统，与代理商和KOL以及差异化类别的深度合作操作。 图4:季度GMV估计图5:季度广告转速估计 350 250% 元锰 300 200% 250 200 150% 150 100% 100 25% 31% 50% 50 0 0% 1温度系数2对方篮里3温度系数4温度系数1的时候2的时候3如4q22e GMV同比 16000 180% 元锰 14000 160% 12000 140% 120% 10000 100% 8000 80% 6000 60% 4000 40% 2000 6% 10% 20% 0 0% 1234温度系数1的时候对方篮里对方篮里2对方篮里的时候3的时候4q22e 收入同比 资料来源:公司数据,CMBIGM估计资料来源:公司数据,CMBIGM估计 60% 10000 25% 图6:季度liverstream转速估计图7:季度利润率预期 元锰 9000 20% 50% 8000 15% 40% 7000 10% 30% 6000 7% 5% 20% 5000 0% 10% 4000 -5% 0% 1温度系数2对方篮里3温度系数4温度系数1的时候2的时候3q22e4q22e 3000 -10% -10% 2000 -15% -20% 1000 -20% -30% 0 1温度系数2对方篮里3温度系数 4温度系数1的时候 2的时候3