短期汇率波动影响业绩，Q3订单交付延期致营收增速放缓

浙江自然（605080） 公司研究/公司点评 短期汇率波动影响业绩，Q3订单交付延期致营收增速放缓 投资评级：买入（维持） 报告日期：2022-10-27 收盘价（元）45.21 近12个月最高/最低（元）79.39/45.21 总股本（百万股）101 流通股本（百万股）34 流通股比例（%）33.25 总市值（亿元）46 流通市值（亿元）15 公司价格与沪深300走势比较 % % 10/211/224/227/22 % % 33% 15 -4 -22 -40 浙江自然沪深300 分析师：马远方 执业证书号：S0010521070001邮箱：mayf@hazq.com 相关报告 1.浙江自然：产能释放、内销景气驱动营收增长，新增智能化生产项目2022-08-12 2.高景气户外休闲赛道，高壁垒隐形细分龙头2022-06-01 主要观点： 公司发布三季报：2022年前三季度营收8.0亿元，同比增长20.8%，归母净利润2.0亿元，同增8.8%；扣非归母净利2.0亿元，同比增长 19.4%。其中单三季度营收1.7亿元，同比减少1.2%；归母净利润2493.0 万元，同比减少45.4%；扣非归母净利润3989.9万元，同比增长2.7%， 22Q3订单延期交付致营收增速放缓，预计Q4内外销均有所增长。收入端，公司受下游大客户高库存影响，22Q3订单延缓交付，致营收同比略有下滑，单Q3营收1.7亿元，同比减少1.2%。预计Q4在外销大 客户去库存后2023年订单保持增长，内销受益于精致露营趋势，以及在家用充气床垫等新品带动下订单仍将有所增长。 短期汇率波动影响盈利能力，Q3经营活动现金流同增13.6%。费用端， 22Q3销售/研发/管理/财务费用率1.8%/5.5%/8.0%/-4.1%，同比 -0.8/+1.9/+1.7/-3.5pcts。利润端，原材料价格波动+人工成本提升+疫情期间物流成本提升等因素致毛利率承压，单Q3毛利率37.1%，同比减少1.0pcts；净利率14.9%，同比减少12.1pcts。22Q3人民币贬值致交 易性金融资产（主要是远期外汇合约）公允价值减少，非经常性损益 -1496.9万元，同比减少319.2%，扣除该部分后，单三季度扣非归母净利同增2.7%；扣非归母净利率23.8%，同比增长0.9pcts；运营端，截至三季度末公司存货2.0亿元，同比增长23.4%；存货周转天数同比增 加16天。三季度经营活动现金流净额为0.9亿元，同增13.6%。 智能化生产基地项目正常推进，持续完善产品布局。公司于8月10日通过户外用品智能化生产基地项目（二期）产能建设项目议案，拓展水上用品、户外电器等品类，总投资额约4.35亿元，达产后预计产值5.2 亿元，年收入5亿元。项目建成后预计进一步完善产品布局、优化产品结构，提升盈利能力和竞争优势。2022年前三季度在建工程累计投入3447.6万元，其中单Q3投入979.8万元，在建项目进度持续推进。 投资建议：充气床垫细分龙头处于延续性优异的后疫情时代高成长供应 链。核心品类增长延续，新品放量。考虑Q3订单延期或影响2023年订单，下调预测致2022-24年归母净利润2.5/3.5/4.4亿元（前值为2.8/3.6/4.5亿元），对应当前股价PE为19/13/10倍，维持“买入”评级。 风险提示 居民购买力降低，疫情影响供应链，汇率波动风险，原材料价格上涨。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2021A2022E2023E2024E 营业收入842 1058 1414 1785 收入同比（%） 44.9% 25.6% 33.6% 26.2% 归属母公司净利润 220 247 354 442 净利润同比（%） 37.6% 12.6% 43.2% 24.9% 毛利率（%） 38.8% 37.3% 37.5% 37.1% ROE（%） 13.6% 13.2% 15.9% 16.6% 每股收益（元） 2.37 2.44 3.50 4.37 P/E 20.83 18.50 12.92 10.35 P/B 2.82 2.45 2.06 1.71 资料来源：wind，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1300 1450 1706 2073 营业收入 842 1058 1414 1785 现金 542 623 710 897 营业成本 516 664 884 1122 应收账款 130 163 220 276 销售费用 12 19 25 32 存货 255 311 415 531 管理费用 43 58 78 98 其他流动资产 354 330 330 330 财务费用 0 -12 -13 -16 非流动资产 527 697 879 1042 营业利润 252 287 412 516 固定资产 350 485 628 763 利润总额 256 291 417 520 无形资产 114 149 187 217 所得税 36 44 62 78 其他非流动资产 63 63 63 63 净利润 220 247 354 442 资产总计 1826 2146 2584 3115 少数股东损益 0 0 0 0 流动负债 188 260 343 431 归属母公司净利润 220 247 354 442 短期借款 0 0 0 0 EBITDA 261 321 413 501 应付账款 91 139 179 225 EPS（元） 2.37 2.44 3.50 4.37 其他流动负债 97 120 164 206 非流动负债 19 19 19 19 主要财务比率 长期借款 0 0 0 0 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 其他非流动负债 19 19 19 19 成长能力 负债合计 207 278 361 449 营业收入 44.9% 25.6% 33.6% 26.2% 少数股东权益 0 0 0 0 营业利润 39.7% 13.9% 43.5% 25.2% 股本 101 101 101 101 归属于母公司净利润 37.6% 12.6% 43.2% 24.9% 留存收益和资本公积 1518 1767 2122 2565 获利能力 归属母公司股东权益 1620 1868 2223 2666 毛利率（%） 38.8% 37.3% 37.5% 37.1% 负债和股东权益 1826 2146 2584 3115 净利率（%） 26.1% 23.4% 25.0% 24.8% ROE（%） 13.6% 13.2% 15.9% 16.6% 现金流量表 ROIC（%） 12.5% 12.4% 14.0% 14.5% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 经营活动现金流 143 269 278 346 资产负债率（%） 11.3% 13.0% 14.0% 14.4% 净利润 220 247 354 442 净负债比率（%） 12.8% 14.9% 16.3% 16.9% 折旧摊销25494845流动比率6.915.584.984.81 财务费用4000速动比率5.534.363.743.55 总资产周转率 0.46 0.49 0.55 0.57 投资活动现金流 -458 -188 -191 -159 应收账款周转率 6.49 6.48 6.43 6.46 营运资金变动及其他228266350438营运能力 其他投资现金流 0 4 34 45 每股指标（元）每股收益 2.37 2.44 3.50 4.37 筹资活动现金流 714 0 0 0 每股经营现金 1.41 2.66 2.75 3.42 资本支出-138-214-224-204应付账款周转率5.644.774.954.99 借款增加-12000每股净资产16.0218.4721.9826.36 普通股增加 -3 0 0 0 估值比率 资本公积增加 699 0 0 0 P/E 20.83 18.50 12.92 10.35 其他筹资现金流 5 0 0 0 P/B 2.82 2.45 2.06 1.71 现金净增加额 395 81 87 187 EV/EBITDA 15.42 12.31 9.34 7.33 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：马远方，新加坡管理大学量化金融硕士，曾任职国盛证券研究所，2020年新财富轻工纺服第4名团队。 2021年加入华安证券研究所，以龙头白马确立研究框架，擅长挖掘成长型企业。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上; 中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。