天合光能(688599)半年报交流纪要-调研纪要

一、公司介绍 2023上半年，光伏原材料的供需价格出现比较大的波动；产品技术路线开始由P型向N型全面迭代，各环节产能建设比较旺盛，产业链也面临比较大的挑战。与此同时，上半年全球光伏装机规模增长显著，市场对于先进产品需求非常旺盛。天合凭借在技术、品牌、渠道和成本等各方面的优势，市场竞争力不断提升，公司坚持看好并持续深耕光伏主赛道。 上半年公司实现营业收入493.84亿元，同比增长38.21%。归母净利润35.4亿，同比增长178.88%。经营活动现金流净额28.05亿元，同比增长81.55%。 组件：Q2出货14GW左右，确认销售12GW+，上半年整体出货量超27GW。Q2单瓦净利保持0.11元-0.12元。分布式：Q2出货2.5GW左右，确认销售接近2GW，单瓦净利0.2元，较22年的0.14元-0.15元有提升。主要原因为系统成本和价格间的时间差，导致盈利能力有所提升。上半年整体出货4.5GW，确认销售3.5GW+。 支架：Q2出货2GW左右，净利润超3000万，不到5000万。上半年支架总出货量达3.3GW左右，跟踪支架占比提升至60%左右。储能：上半年整体出货达500MWH左右，但行业的出货主要集中在下半年。 全年出货目标：组件全年出货目标从原60GW-65GW上调至65-70GW，Q3目标出货19GW左右；分布式系统全年出货目标为10GW+；支架全年目标为8GW；储能出货目标为3GWH-4GWH。 产能：年底组件产能95GW；电池产能75GW，其中TOPCon超40GW；拉晶切片达50GW。 二、问答环节 1、市场对于光伏未来竞争加剧探讨比较多，融资关注也比较高，公司对于光伏行业未来展望？之前行业中公布的投资产能比较多，最近关于IPO和再融资收紧，实际上对于天合这样的头部企业，实际需求具有充分性合理性的项目还是可以做的。我们原来计划24年底100GW+的组件，90GW+的电池，70GW拉晶产能，我们资金来源也有自有资金积累，也有一部分再融资以及银行的融资，其中再融资比例不是很高；经过我们沟通，对于头部企业，能够发挥优势的定增是非常欢迎的。 主要是推动行业不要过度投资以及恶性竞争，现在监管机构以及金融机构更加理性，让产业的景气度更好是大家出发点，龙头企业对于建设好行业生态是有责任的。天合5月之后开了次产业生态大会，探讨如何让行业生态健康发展。我们对于行业更好积聚以及更好生态，现在持更乐观的态度。 2、Q2末存货有所下降，公司存货构成以及未来行业库存的看法？ 天合库存管理做了相应工作，Q3Q4组件需求预计比较高，我们存货大部分与订单匹配。 分布式都是有后续销售计划，不会对后续存货造成影响；组件Q3环比增长，在手存货也没有跌价的风险，我们会做好相应的管理。 3、上半年需求超预期，下半年需求以及明年全球需求展望？以及限电影响？ 今年全年470GW左右市场需求，24年预计20%+的增长。 与之前预期440-450GW相比，中国提升20GW，欧洲提升10GW规模。 负电价对于光伏发展影响具有两面性，光伏接的多后，储能调峰能力没有跟上，某些区域有些发电过剩进入负电价或者限电。分布式一定程度上，对发电收入产生影响。对于增量项目影响不大，主要是系统成本比较低，即使有负电价回报也是比较可观的。对于存量项目可能有些下压。但另一方面，负 4、怎么看组件价格压力比较大，下半年和明年单瓦盈利怎么看？底部单瓦盈利是多少？ 电价也代表着光伏可以通过机制可以与常规能源比更有利，由于电价低，对于国网是利好，国网有更高收益后，更乐意采购负电价，未来可能催配储能。 现在大厂8-9月报价1.3元/W左右，美国36-37美分/W，也是比较符合市场规律。 上游短暂涨价，不会对大厂且有产能增厚的企业盈利有影响。长期看，硅料已经供不应求，长期价格稳定在60-70元/KG。上半年TOPCON产能比较少，下半年多一些，还有超额的几分的盈利，拉通看，电池加组件保持1毛以上的单瓦盈利。此外，硅片能够有4-5分的盈利。 5、TOPCon目前效率以及产能进展？HJT的考虑？ TOPCon现在产线建设很不错，量产效率25.8%，好的能达到26%。今年底TOPCon产能40GW，量产效率到26%。良率现在97%，今年底更高。成本今年内与perc基本持平。 HJT去年底建成基于210的实验室，为未来量产做好了技术准备，目前储备的技术量产可以做到25.5%，未来量产还是要看行业配合。 6、组件价格和盈利从第三方报价再向下？ 根据看到的组件价格，Q3我们出货指引在19GW左右，我们订单也是支持的。价格上，Q3中国比Q2下降，下半年大概率1.2-1.3元/W，欧洲我们Q3订单超过了3GW，超过20-21美分/W，未来看也在20美分/W以上。北美Q3比Q2上涨。 7、美国出货量？未来对于海外产能布局规划？ 上半年北美出货不低于2GW，全年有信心4-5GW。 8、下半年国内需求起来后，组件是否可能涨价？ 海外产能一定会顺势而为，不论是未来有关税壁垒的市场还是在海外能够辐射更多区域的市场。具体上会比较稳健的推进，海外布局与国内不同，选址不像国内这么容易，总的来说我们海外东南亚6.5GW产能，未来我们会持续增加以满足需求，获取更多盈利。 有小幅涨价的可能。 我们手头还有十几GW组件订单储备。 9、我们在新技术方面有没有差异化竞争策略？ 产能布局与导向本质不是差异化而是价值最大化的问题。近期由于TOPCON投资成本比较低，未来盈利能力比较强，此时投TOPCON是正确的选择。 10、储能对于明年或者远期出货规划以及产能进展？ HJT等什么时候会成为我们选项，还是需要经过测算的，目前看经济性比不上TOPCON，且设备还在迭代时间，没有成熟，现在大规模投HJT没有意义。不同产品在不同市场有些价值关联度，这个也会综合考量，会根据不同市场需要什么组合满足需求。目前TOPCON是价值最大化的路线，未来BC和HJT可能作为某个时间点某些市场的价值协同。 储能我们今年底12GWH的电池、直流仓、交直流组合的产能，明年6月份到25GWH，在今年基础上大幅提升。光伏从2022年到2032年有5倍增长空间，储能10年15倍增长空间，基数更大。十年以后储能市场容量可能和光伏到一个量级，未来储能产能扩张以及市场销售研发，重要性和光伏是同等重要，甚至储能研发重要程度更高。我们储能规模未来几年会高速增长。天合储能的优势是几千上万家客户优势，集中式分布式都有，我们储能与80%的客户是一致的，构建光储的解决方案，天合成为光储一体化龙头企业。我们面向十年后，储能与光伏，销售额可能会到一个量级，5年后估计储能有40%-50%业务规模，去年占比5%，相比光伏还是高速增长的。 11、一体化稳态净利率水平，明年天合单瓦盈利展望？和同行比我们在成本的差异以及由于品牌和渠道在售价端的差异？ 稳态后，对于天合，一体化程度在加深以及TOPCON放出来，盈利在增强。 12、明年出货量的展望和预期？ 稳态后，单瓦拉通看，我们认为硅片电池组件超过1毛4-1毛5的净利。电池组件超过1毛/W，硅片4-5分/W。明年在N型占比到60%-70%，电池组件稳定在1毛/W以上我们是比较有信心的。 我们今年从60-65GW调到65-70GW，明年50%出货增速我们是有信心的，估计95-100GW。 13、今年硅片产出目标？ 今年规划青海一期20GW2-3月投产，6-7月满产，全年15-20GW出货规划。 14、跟踪支架盈利能力和毛利率随着组件降价有变化吗？ 跟踪支架到上半年有3千万的净利，下半年出货到8GW左右，单瓦盈利有2-3分。 15、Q2汇兑收益和锁汇损失？订单套保放在成本还是费用里？ 财务费用含了正常利息费用以及汇兑损益，汇兑主要是资产负债表中头寸对应的汇兑重估，上半年汇兑损益中有5.52亿重估收益。我们采用中性套保处理原则，衍生品里有5亿亏损，整体是5千多万盈利。 订单套保是套保会计，在成本里体现而不是在财务费用里体现。订单套保整体Q2有4千万的盈利。 16、Q2投资收益？通和永祥内蒙分别多少？ 投资收益主要来自与通威合作的收益，5亿左右盈利。 与通威的合资公司上半年15亿，Q25亿。60%是硅料，perc电池盈利也比较好，20%左右，硅片也20%左右。 17、报价侧是否有组件价格上涨？怎么看涨价意愿以及持续性？ 国内看，下半年1.2-1.3元/W，短期看上游涨价组件没有跟上，未来有组件价格往上涨的小的过程。欧洲看到20多美分/W，北美Q3Q4比Q2涨1-2美分/W。 18、从融资角度看我们积累的优势在放大，未来预期全球行业出清周期以及行业情况怎么看？基本上得过一两个季度才能清晰。天合手头资金有 270亿现金，没有完全依赖于资本市场再融资的钱。我们还是更加有信心，对于23年底24年底产能建设还是有信心。全球化渠道布局以及TOPCON份额提升，龙头企业景气度会提升，单价单瓦盈利改善，有信心份额进一步提升。