天合光能（688599）：产业链低价业绩承压，多业务协同空间可期

业绩简评

• 2024年前三季度，公司实现营收631亿元，同比-22%；归母净利润-8.47亿元，同比转亏；扣非归母净利润-10.7亿元，同比转亏。Q3扣非归母净利润-14.67亿元，亏损幅度加大。

经营分析

• 产业链价格低位组件盈利承压：Q3光伏组件价格持续下降，公司盈利能力承压，销售毛利率环比下降3.6 PCT至9.48%。此外，公司Q3计提资产/信用减值损失-6.22/-1.20亿元，主要由于固定资产减值损失、存货跌价损失及应收账款坏账损失。
• 全球化产能布局：为提升组件业务抗风险能力，公司前瞻性布局印尼基地（1GW电池、组件）及美国基地（5GW组件），预计2024年下半年投产，以应对全球贸易风险，保持在高盈利市场的竞争力。
• 综合能源解决方案布局：公司致力于打造光伏智慧能源整体解决方案提供商，子公司天合富家分布式系统出货全球排名前列，支架业务覆盖全球主要光伏市场，储能业务出货稳步增长。多业务协同有望增强公司抵御周期波动的抗风险能力。

盈利预测、估值与评级

• 调整公司2024-2026年归母净利预测至-5.9、29.3、46.6亿元，当前价格对应2025-2026年PE分别为19/12倍。
• 维持“买入”评级，考虑到公司组件业务全球化布局推进及分布式、支架、储能多业务协同优势带来的成长性。

风险提示

• 竞争加剧风险；下游需求不及预期；汇率大幅波动风险。