天合光能(688599)2022年报&23Q1交流会纪要-调研纪要

天合2022年报&23Q1交流会纪要20230426会议要点： 业绩：2022年公司营收850.52亿元，同比增长91.21%，归母净利36.8亿元，同比增长103.9%。23年Q1，公司营收213.19亿元，同比增长40%，归母净利17.7亿元，同比增长225%。 一、一体化组件 组件出货和盈利：2022年组件出货超43GW，单瓦盈利8分以上。23Q1出货超10GW，单瓦盈利超过1毛。23年出货目标不低于65GW，其中中国占40%左右，欧洲超过30%，也许超过35%，南北美15%，美国不到10%。美国价格30多美分，欧洲25-26美分，中国目前1.7元多，亚太20+美分。 产能：23年底电池产能75GW，TOPCon40GW，组件产能95GW，拉晶切片产能50GW。 TOPCon产出：目前宿迁8GW已经投产，现在快满产了，每个月有几百MW的产出。今年产出15GW左右，明年占产出的70%，至少50-60GW。 TOPCon情况：预计今年上半年可以和PERC持平，盈利 增加。同心圆平均在0.3%左右，含氧量11.5ppm，还会进步，良率97%。效率25.3%，预计0.5%左右的进步空间。 硅片产出：今年年底产能50GW，明年还会增加，明年产量50GW以上，坩埚都锁定了。 海外产能：目前在越南和泰国有6+6GW电池和组件，还有6.5GW硅片，会在今年6月产出。 二、分布式 出货和盈利：2022年出货超6GW，单瓦盈利在1毛多，上半年1毛4。23Q1出货超2GW，确认收入1GW多，单瓦盈利和去年差不多。23年出货目标超过10GW。 三、支架 出货和盈利：2022年支架出货4.4GW，Q4实现盈利，全年基本盈亏平衡。23Q1支架出货1.3GW。23年出货目标超8GW。 毛利率：海外支架18%左右，国内支架竞争较激烈，平均 15%左右。四、储能 出货和盈利：2022年出货近2GWh，电芯部分外购，共亏损几千万。23Q1储能出货100-200GWh。23年出货目标 超3-4GWh。电芯：年底16GW电芯将建成，明年产能还会增加，构建电芯、储能仓、系统的一体化局面，目前做到12400标准 温度下的循环。五、财务方面 合同负债：以预收账款为主体，环比增加14亿+，欧美订单增长10+亿，储能1.5亿左右，支架有4000-5000万预收账款，Q2-Q3会陆续执行。 投资收益：主要是硅料、硅片和电池几个方向的参股。资产减值：主要是库存。 主要内容： 2022年公司营收850.52亿元，同比增长91.21%，归母净利36.8亿元，同比增长103.9%。组件出货超43GW，单瓦盈利8分以上，分布式业务方面，全年出货超6GW，单瓦盈利在1毛多，上半年1毛4，支架出货4.4GW，Q4实现盈利，全年基本盈亏平衡，储能全年出货近2GWh，电芯部分外购，共亏损几千万。23年底电池产能75GW，TOPCon40GW，组件产能95GW，拉晶切片产能 50GW。23年出货目标不低于65GW，分布式出货超过 10GW，支架超8GW，储能超3-4GWh。23年Q1，公司营收213.19亿元，同比增长40%，归母净利17.7亿元，同比增长225%，出货超10GW，单瓦盈 利超过1毛，分布式Q1出货超2GW，确认收入1GW多，单瓦盈利和去年差不多，支架出货1.3GW，储能出货100-200GWh。 天合智慧分拆方面，天合将保持对天合智慧的控制权，内部推演会增厚公司的归母净利。 Q：对光伏行业装机的判断？未来几年的增长？如何看光伏的竞争格局？一体化厂商盈利能力的判断？ A：2027年装机量800GW左右，天合比较稳健。近两年市场需求旺盛，盈利比较好，硅料环节短缺了三年，处于高利润状态，今年年底以前会出现较大的产能释放，Q2还有检修，不一定会有大的产能富裕。明年起还有很多新产能的释放，硅料肯定会走入低谷，低谷以后还存在N型转型问题，还要看N型需求，总的来看24、25年会在低位波动，一部分硅料企业会出清产能，25年以后会出现一部分回弹。硅片环节本身产能已经比较富裕了，由于石英砂影响了坩埚，今年上半年情况还会维持，处于紧平衡状态，23-25年硅片环节产能不是关键，关键是坩埚和石英砂来 源，还会有好的利润。电池环节正在从PERC走向TOPCon，TOPCon在未来两三年是主体。组件环节产能不是根本，具有渠道的企业才会获得市场。 天合TOPCon年底产能40GW，明年有一部分产能在上半年投产，TOPCon占70%以上，PERC会维持一段时间，明年下半年如果PERC被挤压了，再来做决定。TOPCon电池环节利润未来2-3年内会保持或提升每瓦利润。组件环节在上游价格下降的情况下会提升利润，我们今年年底50GW硅片产能，明年还要上新产能，估计会占电池产能的70%以上，会带来较大利润的增长。我们原来的环节利润不会压缩，新的利润会持续增加，呈增长趋势，和同行有差异。 Q：储能业务的布局？大储和户储的布局？A：我们最开始做储能系统集成，前两年从合资、到独资，再到现在做电芯，目前有两个基地，年底16GW电芯将建成，明年产能还会增加，构建电芯、储能仓、系统的一体化局面。原来做电芯的企业大部分是做动力电池的， 我们有能源市场的优势，电芯目前能做到12400的循环，在安徽做的，马上要推出了。我们液冷体系很受欢迎，随着碳酸锂价格的下降，光伏成本也在下降，今年年底到明年开始，光伏储能单独配，或光+储空间都会打开。我们 研发队伍有好几百人，团队比较大，技术很领先。Q：对硅料的看法？ A：硅料现在价格在190元波动，今年Q4肯定会跌，Q3会不会跌要看硅料厂商的心态，完全是商业行为。我们中性乐观，认为Q4100元，Q3150元左右。Q：如何判断行业竞争格局？如何保持盈利？A：天合今年出货65GW，按全行业430GW算，占15%左右，和去年持平，明年产能投产以后，市占率还会扩大。海外市场占比2/3，国内占比1/3，国内厂商向海外出货不是一时半会可以做好的，需要品牌渠道。产品、资金、管理能力都比较强，市场占比会巩固提升。我们现在没什么资产包袱，各方面都比较健康。龙头企业市场地位还是以组件为主体，天合没有完全一体化，留了一点给合作伙 伴。Q：合同负债是历史最高水平，当前订单签订的区域、规模和价格？几个市场的判断？A：合同负债是以预收账款为主体，Q1比Q4增加14亿多，Q2目标60-70%增长，在手订单增多，欧美订单增长 10+亿，储能1.5亿左右，支架有4000-5000万预收账款，在Q2交付，整体较Q4情况更好。未来欧美市场还是天合 最主要市场，我们会维持50-60%的增长，国内储能业务发展较快，基本处于翻倍增长，这两部分业务会带来相应的预售，Q2-Q3会将这些合同陆续执行。 Q：新进入者的扩产落地和达产情况如何？A：组件投资几千万/GW，不要看产能，没有参考性，核心要看出货多少。电池不一样，是配套产品，主要看产品是否有竞争力。组件的格局是几个龙头地位提升，通威可能会起来，总的来说二线企业可能洗牌。 Q：2027年营销渠道和销售能力如何？会是一个什么样的公司？组件和储能体量是多少？ A：2027年是全球领先的光储整体解决方案公司，主要是 光伏产品、光伏系统和智慧能源三部分，跟踪支架目标保三争二，储能也要加速发展，目标是全球前三，分布式系统保二争一，数字化会融合到业务中去，构建光储系统数字化解决方案公司。Q：在成本和售价同时下降的情况下，一体化公司盈利的变化趋势？A：天合总的会呈现单瓦盈利提升的趋势，天合2/3是海外市场，国内招标市场占比10%+，对我们影响不大。对于 国内招标市场占比较高的二三线企业可能影响较大。天合明年硅片产能会加速释放，大概50-70GW，这块利润也很可观。 Q：TOPCon产能的进展，今明年产出规模？A：今年产出15GW左右，明年占产出的70%，至少50-60GW。 Q：Q1投资收益来源？A：主要是硅料、硅片和电池几个方向的参股。Q：明年70GW硅片都能投产吗？石英砂是否能保供？A：明年50GW以上产出，坩埚都锁定了。Q：光伏组件出货的数据？A：今年出货65GW，明年增长50%左右，全行业今年430GW，明年增长30%。Q：支架和储能今年合理的净利率在什么水平？A：欧洲支架利润率18%左右，国内支架竞争较激烈，平均15%左右。电芯行业利润率12-15%，大储利润率国内10%左右，我们今年会以大储为主体。随着产能的释放， 毛利会提升。Q：海外渠道方面，如何理解天合和几家头部企业的竞争优势？ A：天合的优势：1）先发优势，面对终端市场解决方案的优势，无论上游怎么变化，这块都是很好的；2）同行都是一体化产能，我们新增硅片产能，硅片利润将成为增量，毛利率净利率都会呈上升趋势；3）后发优势，新投的TOPCon、硅片成本更低，设备更先进，性能更好。规模上几家都差不多，都在向15-20%的市占率努力，结构可能有差别。 Q：Q1有一些资产减值，主要是哪方面？固定资产和存货方面后续还会有减值吗？A：主要还是库存，硅料硅片开始下降，我们做了减值方案，组件价格没有变太多，我们已经计提了。固定资产减值有相应安排，还有些海外资产需要计提，交付完成后会进行评估。Q：海外一体化产能建设情况？未来是否有扩产计划？A：目前在越南和泰国有6+6GW电池和组件，还有6.5GW硅片，会在Q2末Q3初建设完成。天合也在考察海外的市场。 Q：今年65GW出货目标的市场拆分？A：中国占40%左右，欧洲超过30%，也许超过35%，南北美15%，美国不到10%。美国价格30多美分，欧洲25- 26美分，中国目前1.7元多，亚太20+美分。 Q：Q1N型出货是否有提升？自有硅片按季度出货比例？A：TOPCon目前宿迁8GW已经投产，现在快满产了，每个月有几百MW的产出。青海拉晶切片也点火了，出货不多，全年来看TOPCon出货15GW，硅片最坏12-13，好的话15-16GW。Q：降碳排会对制造业竞争有什么影响？我们有什么优 势？A：欧盟是领头羊，其他可再生能源较高的国家都会有要求，青海零碳产业园主要是为了扶持清洁能源，供给海外市场，起来在我们意料之内。欧盟碳现在60-70元，是否零碳的差异还是很大的，每瓦价格差异1毛+/W。随着新产能投产和欧盟碳税落地，未来会是利好，这也是优势。Q：产品协同性较好，未来如何协同布局？A：天合构建以客户为中心的解决方案，有组件、储能、支架等产品，还有电站，未来可以卖产品包，电站也可以打包。未来不管面向大的电力公司还是工商企业，都是整 体解决方案的交付，以客户为中心。Q：东南亚产能情况和后续计划？ A：东南亚有6.5GW硅片产能，今年6月会有产出，未来天合会顺势而为，满足客户需求，根据每个国家的趋势去努力。大体来看五年后海外国家会有30%的产能在中国以 外，本土占一半，我们会继续走全球化布局。 Q：TOPCon技术的布局？ A：TOPCon是未来3-5年主流技术，投资低，短期是主体不会变。下一代是叠层电池，钙钛矿是最有希望的，研发中心已经做到了29+%的效率，但稳定性还需要继续努力，3-4年解决掉以后进入叠层电池时代。所有晶硅电池都能叠，到2035年以晶硅为基础的叠层电池基础不会改变。HJT不着急做，各方面积累的技术都很好，主要是设备成本下不来，各种技术如银包铜的可靠性验证需要过程。 Q：210和TOPCon的结合成本相比PERC的水平？非硅成本差距的目标？同心圆问题？ A：宿迁8GWTOPCon电池去年Q4投产，成本还在爬坡中，比PERC略高，但有1美分的售价，可以覆盖成本。我们正在做薄片化等，预计今年上半年可以和PERC持平，盈 利增加。同心圆平均在0.3%左右，含氧量11.5ppm，还会进步，良率97%。效率25.3%，预计0.5%左右的进步空间。 Q：氢能等新领域是否有提前布局？A：光储系统一体化做好已经很好了，问题不是要干很多，是要领先和协同。 Q：POE粒子等辅材是否有布局？A：Q1做了