2023年中报点评：二季度开启业绩启航，国际化卓有成效

事件：公司披露2023年半年报，业绩符合市场预期。 二季度开启业绩启航，国际化卓有成效 2023年上半年公司实现营业收入399亿元，同比下滑0.3%，归母净利润34亿元，同比增长29%，呈现利润大于营收大于行业销量增速，主要系份额提升及产品结构优化。 单二季度来看，公司实现营收219亿元，同比增长11%；归母净利润19亿元，同比增长81%。二季度公司收入、利润均恢复正增长，考虑到下半年业绩基数较低，二季度有望开启业绩启航。分产品看，混凝土、起重机机械均已恢复正增长：（1）挖机实现收入151亿元，同比下降9%，其中海外收入100亿元，同比增长32%。上半年公司中挖、大挖国内市占率提升超5个点，超大型挖掘机国内份额第一，上半年销售额接近翻番。（2）混凝土机械实现收入84亿元，同比增长0.5%，其中国内收入39亿元，同比下滑11%，海外收入45亿元，同比提升14%。（3）起重机实现营收74亿元，同比增长3%。其中国内36亿元，同比下滑24%，海外收入38亿元，同比提升58%。 欧美高端市场拓展顺利，国际化长期前景可观 2023年上半年公司海外营收225亿元，同比增长36%，海外市场收入首次超过国内，占比达58%。上半年公司主要产品出口均实现正增长：挖掘机同比增长32%，混凝土机械同比增长14%，起重机械同比增长58%，路面机械同比增长61%。欧美高端市场拓展顺利，上半年收入同比增长72%、23%，收入占比合计达54%。亚澳地区同比增速22%，收入占比达40%。据KHL发布Yellow Table，2022年TOP50工程机械制造商总销售额为2306亿美元，三一重工全球份额仅7%，远低于国内份额，海外市场成长空间广阔。 结构优化+降本增效，盈利能力提升趋势持续 2023年上半年公司销售毛利率28.2%，同比增长5.7pct，其中国内毛利率24.4%，同比提升3.4pct；海外毛利率31.0%，同比提升6.6pct，海外市场拓展带动利润率上行；销售净利率8.9%，同比增长2.0pct，净利率逐步回暖。公司上半年主要产品利润率均有提升：挖掘机械毛利率达34%，同比提升9.2个百分点；混凝土机械毛利率22%，同比提升1.2个百分点；起重机械毛利率25%，同比提升9.3个百分点，费用端，2023H1公司期间费用率15.5%，同比下降0.4pct。在公司产品结构优化、海外市场拓展、原材料价格回落背景下，我们预计公司盈利能力提升趋势持续。 推出新一轮员工持股计划，彰显发展信心 公司于7月1日公告员工持股计划，设立规模不超过5.9亿元，股票来源为前期回购股份，合计不超过公司当前股本总额的1%。计划覆盖董监高及核心人员，共计不超过7131人，占当前员工总数的27%，其中董监高授予比例4%，其余核心员工授予比例96%，激励覆盖面广，员工利益与公司成长深度绑定，为公司长期发展奠定基础。 盈利预测与投资评级：我们维持2023-2025年公司归母净利润为68/94/130亿元，当前市值对应PE为20/14/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：地缘政治冲突、行业竞争加剧、基建不及预期、原材料价格波动等。 事件：公司披露2023年半年度报告。 1.二季度开启业绩启航，国际化卓有成效 二季度业绩强势回升，有望开启业绩启航。收入端，2023年上半年公司实现营业总收入399亿元，同比下降0.3%；单Q2实现营收219亿元，同比增长11%，环比提升22%，在行业低迷的背景下公司实现强势反弹，主要得益于海外市场、电动化产品快速发展。利润端，2023年上半年公司实现归母净利润34亿元，同比增长29%；单Q2实现归母净利润19亿元，同比增长81%，环比提升25%，净利润增幅远超收入端，主要系产品及销售结构变动带来毛利率提升。 图1：2023H1公司实现营业总收入399亿元，同比下降 图2：2023H1公司实现归母净利润34亿元，同比增长 混凝土机械、起重机械均已恢复正增长，主要产品海外收入增长强劲。2023H1年三一主要产品海外收入均正增长，起重机、挖机表现最为亮眼：（1）挖机实现收入151亿元，同比下降9%，其中国内收入52亿元，同比下滑43%，与行业44%的销量降幅接近，海外收入100亿元，同比增长32%，显著高于行业11%增速。（2）混凝土机械实现收入84亿元，同比增长0.5%，其中国内收入39亿元，同比下滑11%，海外收入45亿元，同比提升14%，表现均好于行业。（3）起重机实现营收74亿元，其中国内36亿元，同比下滑24%，海外收入38亿元，同比提升58%。 图3：2023H1公司混凝土机械、起重机机械收入均已恢 图4：2023H1挖机/起重机出口分别同比增长32%/58% 2.欧美高端市场拓展顺利，国际化长期前景可观 2023年海外收入占比58%，欧美高端市场拓展顺利。2023年上半年公司国内营收162亿元，同比下降27%；海外营收225亿元，同比增长36%，海外市场收入首次超过国内，占比达58%，贡献主要业绩。出口分区域看，亚澳仍为第一大市场，欧美增速较高 ， 亚澳/欧/美/非上半年营收增速分别达22%/72%/23%/14%， 收入占比分别为40%/36%/18%/6%，欧洲市场高增主要系前期布局开始释放红利、子公司普茨迈斯特行业龙头地位稳固。公司为海外布局最早、渠道建设最好的主机厂之一，国际化战略已进入兑现期，份额提升驱动收入增长。 图5：2023H1海外收入225亿元，同比增长36%，收入 图6：2023H1公司海外分地区收入规模及增速 表1：2022年前十大工程机械制造商排名排名公司 3.结构优化+降本增效，盈利能力提升趋势持续 盈利能力提升，利润率向好趋势有望延续。2023H1公司销售毛利率28.2%，同比增长5.7pct；销售净利率8.9%，同比增长2.0pct。费用端，2023H1公司期间费用率15.5%，同比下降0.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.5%/3.3%/7.2%/-2.5%，同比变动0.3/0.1/0.1/-0.8pct，财务费用率下降主要系人民币贬值带来汇兑收益。我们判断公司盈利能力修复，主要系①产品结构变动，部分产品销售提价；②高毛利的海外市场收入占比提升；③大宗原材料价格、海运费回落，控本降费成效显现。展望2023年下半年，以上毛利率修复逻辑仍持续，看好公司利润率提升。 图7：2023H1公司毛利率/净利率分别为 图8：2023H1公司期间费用率15.5%，同比下降0.4pct 挖机、起重机械毛利率大幅提升，挖机大型化、产品电动化趋势明显。2023年上半年公司除桩工机械毛利率同比下降4.1pct外，其他主要产品品类毛利率均有所提升，挖机/混凝土机械/起重机械/路面机械毛利率分别达34%/22%/25%/29%，同比分别提升9.2/1.2/9.3/1.3pct。我们判断挖机毛利率提升，主要得益于高毛利的大挖占比提升；电动化发展提升起重机毛利率。挖机大型化、产品电动化趋势明确，结构有望进一步优化。 图9：2023H1公司挖机/起重机毛利率同比提升幅度最大，分别为9.2/9.3pct 海外业务毛利率稳步提升，盈利能力更强。受益于海外销售规模增大、产品结构改善，公司海外主营业务利率稳步提升，毛利率达31%，同比提升7pct，相较于国内24%的毛利率高7pct，海外盈利能力更强。预计随公司加强海外拓展，整体毛利率中枢有望持续上移。 图10：2023H1公司海外毛利率31%，同比提高7pct，比国内高7pct 4.推出新一轮员工持股计划，彰显发展信心 公司于7月1日公告员工持股计划，设立规模不超过5.9亿元，股票来源为前期回购股份，合计不超过公司当前股本总额的1%。计划覆盖董监高及核心人员，共计不超过7131人，占当前员工总数的27%，其中董监高授予比例4%，其余核心员工授予比例96%，激励覆盖面广，员工利益与公司成长深度绑定，为公司长期发展奠定良好基础。 5.盈利预测与投资评级 我们维持2023-2025年公司归母净利润为68/94/130亿元，当前市值对应PE为19/14/10倍，维持“买入”评级。 6.风险提示 地缘政治冲突、行业竞争加剧、基建不及预期、原材料价格波动等。