二季度业绩如期改善，大宗、整装渠道快速发力

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 中报点评 【公司·证券研究报告】 欧派家居 603833.SH 二季度业绩如期改善，大宗、整装渠道快速发力 事件：公司公告2020年中报，2020H1实现营业收入49.66亿元，同比下降9.88%；实现归母净利润4.89亿元，同比下降22.70%。其中单二季度实现收入35.36亿元，同比增长6.91%；实现归母净利润5.91亿元，同比增长9.23%。 核心观点  衣柜增长推动二季度收入如期修复，大宗、整装渠道快速发力。疫情后家居需求回暖，二季度公司收入增速较Q1显著改善。①分产品，单二季度橱柜/衣柜/卫浴/木门收入同比增速分别达-2.33%/+18.04%/+10.65%/ +20.93%，其中，橱柜B端大宗业务快速增长的同时，零售端受精装挤压较为明显；以零售为主的衣柜业务恢复速度优于橱柜，构成二季度收入整体改善的主要推动力。②分渠道，Q2大宗收入同比增长57%，成为橱柜、卫浴的重要驱动力；2020H1整装大家居接单增速超过70%，打造零售业务重要增长点。  成本、费用管控力度加大，Q2净利率环比、同比均有提升。2020Q2公司实现毛利率37.30%，环比提升13.44pct，同比仅小幅下降2.58pct；实现归母净利率16.71%，同比、环比分别提升0.36pct、23.81pct，盈利能力改善主要源于疫情后公司内部费用管控力度加大，其中销售费用率同比下降2.1pct，Q2实现利润增速快于收入增速2.3pct的目标。  品牌、渠道、产品力持续强化，定制家居龙头中长期优势稳固。伴随下半年家装需求持续回暖，公司订单有望稳步改善、实现快于行业平均水平的增长；中长期维度，依托于强大品牌、渠道、产品优势，公司定制家居龙头优势将愈发稳固，中长期稳健成长可期。 财务预测与投资建议  我们预测公司2020-2022年归母净利润分别为20.64、24.08、26.51亿元，对应的EPS分别为3.51、4.09、4.51元。公司作为定制家居行业内规模优势领先的龙头企业，多品类、全渠道布局叠加信息化构筑的核心竞争力，助力公司于整装大家居时代实现稳健增长，未来市场份额有望持续提升。我们给予公司DCF目标估值121.07元，维持“买入”评级。 风险提示  地产竣工不及预期的风险；行业竞争加剧的风险 Table_ Base Info 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2020年08月27日） 100.13元 目标价格 121.07元 52周最高价/最低价 132.81/85.9元 总股本/流通A股（万股） 58,824/58,824 A股市值（百万元） 58,901 国家/地区 中国 行业 造纸轻工 报告发布日期 2020年08月27日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -1.92 16.57 -17.92 -11.23 相对表现 -3.04 12.09 -40.95 -35.19 沪深300 1.12 4.48 23.03 23.96 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 李雪君 021-63325888*6069 lixuejun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020001 证券分析师 吴瑾 021-63325888*6088 wujin@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520080001 公司主要财务信息 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 11,509 13,533 14,851 16,797 18,896 同比增长(%) 18.5% 17.6% 9.7% 13.1% 12.5% 营业利润(百万元) 1,822 2,105 2,363 2,759 3,039 同比增长(%) 20.4% 15.5% 12.3% 16.8% 10.1% 归属母公司净利润(百万元) 1,572 1,839 2,064 2,408 2,651 同比增长(%) 20.9% 17.0% 12.2% 16.7% 10.1% 每股收益（元） 2.67 3.13 3.51 4.09 4.51 毛利率(%) 38.4% 35.8% 34.2% 34.7% 34.2% 净利率(%) 13.7% 13.6% 13.9% 14.3% 14.0% 净资产收益率(%) 22.8% 21.5% 20.1% 20.0% 18.8% 市盈率 37.5 32.0 28.5 24.5 22.2 市净率 7.8 6.2 5.3 4.5 3.9 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 相关报告 定制家居领航者，多品类全渠道发力，成长空间广阔： 2020-08-20 欧派家居中报点评 —— 二季度业绩如期改善，大宗、整装渠道快速发力 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 衣柜回暖推动二季度收入如期改善，大宗、整装渠道快速发力 ....................... 4 成本、费用管控力度加大，实现利润增长高于收入增长的目标 ....................... 5 品牌、渠道、产品力强化，定制家居龙头中长期优势稳固 .............................. 7 盈利预测与投资建议 ...................................................................................... 7 风险提示 ........................................................................................................ 7 欧派家居中报点评 —— 二季度业绩如期改善，大宗、整装渠道快速发力 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图 1：2020Q2公司橱柜收入同比小幅下降2% ............................................................................ 4 图 2：2020Q2公司衣柜收入同比增长18% ................................................................................. 4 图 3：2020Q2公司卫浴收入同比增长11% ................................................................................. 5 图 4：2020Q2公司木门收入同比增长21% ................................................................................. 5 图 5：2020Q2公司大宗业务收入同比增长57% .......................................................................... 5 图 6：公司整装大家居经销商数量、门店数稳步增长 ................................................................... 5 图 7：2020Q2公司各业务毛利率环比改善显著 .......................................................................... 6 图 8：2020Q2公司盈利能力环比、同比均有改善 ....................................................................... 6 图 9：2020Q2销售费用率同比下降2.1pct .................................................................................. 6 表 1：我们给予公司DCF目标估值121.07元 ............................................................................. 7 欧派家居中报点评 —— 二季度业绩如期改善，大宗、整装渠道快速发力 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 4 事件：公司公告2020年中报，2020H1实现营业收入49.66亿元，同比下降9.88%；实现归母净利润4.89亿元，同比下降22.70%。其中单二季度实现收入35.36亿元，同比增长6.91%；实现归母净利润5.91亿元，同比增长9.23%。 衣柜回暖推动二季度收入如期改善，大宗、整装渠道快速发力 衣柜增长推动二季度收入如期修复，大宗、整装渠道快速发力。伴随疫情后家居需求回暖，二季度公司实现收入同比增长6.91%，较一季度（收入同比下降22.55%）显著改善。 ①分产品，衣柜收入快速增长，构成二季度收入整体改善的重要驱动力。公司单二季度橱柜/衣柜/卫浴/木门业务分别实现营业收入15.45/13.74/1.7/1.7亿元，同比增速分别达-2.33%/+18.04%/+10.65%/+20.93%，其中，橱柜B端精装修市场快速增长的同时，零售端受精装挤压较为明显，受疫情影响恢复速度较为缓慢；以零售为主的衣柜业务恢复速度优于橱柜，其背后源于公司针对疫情后市场变化、积极通过线上裂变营销+视频直播落地等方式实现引流及转化，构成二季度收入整体改善的主要推动力。 图 1：2020Q2公司橱柜收入同比小幅下降2% 资料来源：公司公告，东方证券研究所 图 2：2020Q2公司衣柜收入同比增长18% 资料来源：公司公告，东方证券研究所 欧派家居中报点评 —— 二季度业绩如期改善，大宗、整装渠道快速发力 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 5 图 3：2020Q2公司卫浴收入同比增长11% 资料来源：公司公告，东方证券研究所 图 4：2020Q2公司木门收入同比增长21% 资料来源：公司公告，东方证券研究所 ②分渠道，大宗、整装作为重要的前置流量入口，二季度均实现快速增长。其中大宗业务单二季度实现收入6.63亿元，同比增速达57.38%，成为橱柜、卫浴的重要驱动力；整装方面，与2019年末相比，2020年上半年整装大家居经销商数量、门店数量分别增加18个、46家，疫情背景下上半年整装大家居接单实现7