天风总量每周论势2023年第31期：如何看待市场机会与风险？
2023年08月30日 如何看待市场机会与风险？证券研究报告 作者 天风总量每周论势2023年第31期 孙彬彬分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 摘要 宏观宋雪涛：出口仍然是今年经济的亮点固收孙彬彬：近期银行理财怎么看？ 金工吴先兴：估值近极致低位，布局或在当下 非银周颖婕：政策再度定调，有望持续利好非银板块，建议关注成交量放大基础上业绩高弹性券商 风险提示：海外经济复苏力度不及预期，中美脱钩速度超预期，中国汇率承压。市场走势不确定性，理财监管政策不确定性，机构和投资者行为不确定性。市场环境变动风险，模型基于历史数据。改革推进不及预期；资本市场大幅波动；居民资产配置迁移不及预期。 sunbinbin@tfzq.com 宋雪涛分析师 SAC执业证书编号：S1110517090003 songxuetao@tfzq.com 吴先兴分析师 SAC执业证书编号：S1110516120001 wuxianxing@tfzq.com 周颖婕分析师 SAC执业证书编号：S1110521060002 zhouyingjie@tfzq.com 近期报告 1《固定收益：近期银行理财怎么看？ -固定收益专题》2023-08-29 2《固定收益：对于市场关切，地方政府怎么说？-信用债市场周报 （2023-08-27）》2023-08-28 3《固定收益：螺纹钢量、价企稳，库存继续回落-国内需求周度跟踪20230828》2023-08-28 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.宏观：出口仍然是今年经济的亮点3 2.固收：近期银行理财怎么看？3 3.金工：估值近极致低位，布局或在当下4 4.非银：政策再度定调，有望持续利好非银板块，建议关注成交量放大基础上业绩高弹性券商4 1.宏观：出口仍然是今年经济的亮点 前期出口增速回落，集中了价格下跌、高基数、汇率贬值三个因素。但现在汇率、价格已经有所改变。 我们认为后续出口关键还是看份额和外需。 尽管关于“产业链被动转移导致中国出口份额下降”的担忧不断，但上半年中国的出口份额其实没有发生根本变化。中国依然受益于美国的终端消费需求，只是部分商品从中国对美消费品的出口份额变为了中国对东盟墨西哥的资本品中间品的出口份额。 今年美国经济有望复苏，后续外需对中国出口的支撑韧性有望进一步提高。 二季度美国终端需求开始回升，我们预计三季度美国库存或结束去化，四季度中国出口订单或明显回升，全年出口依然有望实现正增长，是今年经济的亮点。 风险提示：海外经济复苏力度不及预期，中美脱钩速度超预期，中国汇率承压。 2.固收：近期银行理财怎么看？ 银行理财有哪些新变化？ 总存续规模见底回升，其背后是产品净值表现普遍回暖。收益改善，源于上半年债市整体表现较好，固收类理财占比也有相应提升。 但赎回潮带来的客群流失压力并未全面缓释，单只产品平均规模下降，反映了理财资金募集可能仍然存在一定难度。此外，各机构也在监管框架之内，做了一些合规、而又有效提升投资者持有体验的调整，可能影响单只产品平均规模。 面对产品净值波动带来的负债端赎回压力，以及理财客群风险偏好的趋势变化，理财产品结构和配置行为在变。 产品结构方面，银行理财在年初普遍推介了短期限、混合估值等稳健低波动产品。从数据来看，上半年封闭式产品规模上升，但平均期限有一定缩短。其背后是投资者有流动性方面的诉求，对封闭期过长的产品接受度有限。这或许也决定了混合估值产品难成为理财发展的大方向。 此外现金管理类产品表现偏弱，核心原因在于现金管理类理财新规过渡期结束，各方面监管对标货币基金，规模占比有监管要求，超额收益收窄，且与短期限固收类理财相比并没有明显优势。 配置行为方面，上半年银行理财所配资产仍以债券、现金及银行存款、同业存单为主。但观察变化，债券、同业存单、买入返售占比下降，现金及银行存款、公募基金占比上升。这是理财配置策略偏向稳健保守，以及监管导向的结果。 虽然理财持债规模有所下滑，但关键时点的配置行为还是推动了债市收益率的结构性变化。 展望后续，如今保本保收益的时代已经过去，银行理财的优势退去，大资管竞争可能加剧。理财如何利用销售渠道禀赋来吸引更广泛的客群，丰富自身产品体系以应对投资者多元化需求，提升投研水平通过收益来留住客户，决定了其在增量市场和存量博弈格局中的发展前景。 目前来看，理财仍具备的有利条件，一是财富管理仍然是增量市场，理财规模上行仍具备时代beta。二是银行仍有渠道资源禀赋，理财不断拓展代销渠道，积极参与市场布局。 至于是否需要关注后续市场波动再度带来类似去年四季度的波动风险？ 理财配置行为偏向保守稳健、叠加产品结构调整，意味着理财对后续债市调整有一定的适应力。再考虑到宏观图景的现实情况，即使债市存在波动，仍存在一定程度的安全边际，这与去年四季度还是有很大区别。 风险提示：市场走势不确定性，理财监管政策不确定性，机构和投资者行为不确定性。 3.金工：估值近极致低位，布局或在当下 上周择时体系信号显示，均线距离-1.62%，绝对距离小于3%，市场继续处于震荡格局；短期方向的核心的驱动指标为风险偏好的度量，对风险偏好的影响要素，综合来看，市场当前处于极端底部区域，地量信号或随时触发，政策利好不断催化，当前或为性价比较高的布局时点。 上周我们的行业配置模型显示，8月继续沿用高景气策略，目前我们跟踪的景气度数据显示，分析师预期增速较高并有上调的板块排名靠前的是发电及电网、保险、商贸零售、家电、通用设备。进入9月份，我们的行业配置模型将开始转入对困境反转行业的重视，当前医药或将逐步进入布局时点。主题方面，TMT板块方面，各细分指数当前都进入弱势震荡走势，具备数据资产属性的计算机板块或仍有机会。同时市场关注度较高的金融地产板块中券商行业，8月15日触发趋势破坏信号，但当前仍具备修复可能，在所有板块中属于走势较强板块。 风险提示：市场环境变动风险，模型基于历史数据。 4.非银：政策再度定调，有望持续利好非银板块，建议关注成交量放大基础上业绩高弹性券商 证监会再度定调政策方向有望为板块带来显著的业绩修复。8月18日，证监会就活跃资本市场、提振投资者信心答记者问，分别从市场交易机制、券商行业发展方向、增量资金来源、上市公司质量优化四方面回答如何“活跃资本市场，提振投资者信心”，为券商的经纪业务/融资融券业务/衍生品业务带来增量发展空间。政策的落地显著降低板块不确定性，行情有望向业绩弹性方向演绎。 当下不宜悲观解读政策力度，政策催化的持续落地或将持续抬升业绩预期。市场对于政策的力度认知存在分歧，部分投资者认为政策力度尚不及预期。但我们认为，政策的指向意义比政策本身更值得期待。如同“100+1”政策一样，吸引居民侧资金入市的方向本身比政策力度更为重要。本次表态肯定了印花税降低的积极意义，为后续政策持续打开空间。从交易结构来看，券商板块整体表达的是乐观者预期，在风险偏好两极分化的市场格局下，政策的持续催化即可使乐观者预期表达的更为顺畅。 风险提示：改革推进不及预期，资本市场大幅波动，居民资产配置迁移不及预期。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报 告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别说明评级体系 买入预期股价相对收益20%以上 股票投资评级 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 增持预期股价相对收益10%-20% 持有预期股价相对收益-10%-10% 卖出预期股价相对收益-10%以下 强于大市预期行业指数涨幅5%以上 中性预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京海口上海深圳 北京市西城区德胜国际中心B 座11层 邮编：100088 邮箱：research@tfzq.com 海南省海口市美兰区国兴大道3号互联网金融大厦 A栋23层2301房邮编：570102 电话：(0898)-65365390 邮箱：research@tfzq.com 上海市虹口区北外滩国际客运中心6号楼4层 邮编：200086 电话：(8621)-65055515传真：(8621)-61069806 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼邮编：518000 电话：(86755)-23915663传真：(86755)-82571995 邮箱：research@tfzq.com
