Q3新单同比高增，NBV、归母净利润增速转正

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 公司点评 | 中国太保 Q3新单同比高增，NBV、归母净利润增速转正 中国太保（601601.SH）2022年三季报点评  核心结论 公司评级 买入 股票代码 601601.SH 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 18.01 近一年股价走势 分析师 罗钻辉 S0800521080005 15017940801 luozuanhui@research.xbmail.com.cn 联系人 孙冀齐 13162770049 sunjiqi@research.xbmail.com.cn 相关研究 中国太保：核心指标边际改善，寿险改革成效初显—中 国 太 保2022年 中 报 点 评 2022-08-28 中国太保：寿险改革决心坚定，分红短期承压—中国太保2021年年报点评 2022-03-31 中国太保：直击业务痛点，期待转型调整期后的高质量发展—中 国 太 保 首 次覆 盖 报 告 2022-03-01 Q3归母净利润大幅改善，业绩同比缺口持续收窄。前三季度公司实现归母净利润202.72亿元，同比-10.6%，缺口较上期收窄12.5pct。其中，Q3归母净利润yoy+29.5%至69.7亿元，表现亮眼。 新单+NBVM双优，支撑NBV同比缺口收窄。前三季度NBV yoy-37.8%至75.48亿元，同比缺口较上期-7.5pct；新单保费yoy+31.0%至534.42亿元；NBVM（NBV/新单）较22H1提升5.5pct至18.5%。其中，Q3新单保费同比增幅达58.0%，主要由银保渠道贡献。1)Q3代理人渠道期缴新单高增，队伍过程指标同比优化。代理人渠道新单/期交新单yoy +30.9% / +45.5%，月均核心人力占比、核心人力月人均新单、月人均首年佣金收入均实现同比提升。2)银保渠道延续高增态势。前三季度银保渠道总保费/新单保费yoy+827.9% / +1071.0%至220.56/207.61亿元；其中，Q3银保新单yoy+883.2%，期缴占比逐季提升，价值银保策略成效有望逐步显现。3)保单质量持续改善。前三季度个人寿险客户13个月保单继续率yoy+7.5pct至88.0%。 财险业务高景气度延续，预计承保利润实现同比改善。前三季度财险实现保费收入1338.9亿元，同比+12.5%；其中，车险 / 非车险保费增速分别达7.8% / 18.5%。大灾影响同比减弱+疫情散发+公司持续优化业务结构影响下，综合成本率有望实现同比下降，预计量价齐升助力承保利润改善。 权益市场波动态势下,投资端展现一定韧性。投资资产规模1.96万亿元,较年初+8.3%;净/总投资收益率分别达4.1% / 4.1%, yoy -0.2pct / -1.2pct，qoq +0.2pct / +0.2pct。 投资建议:寿险改革稳步推进，核心指标出现边际改善，有望支撑业务逐步回暖，财险优势有望持续凸显，当前股价对应PEV（22E）为0.32倍，预计22-24年归母净利润同比-4.4%/+5.1%/+13.6%，维持“买入”评级。 风险提示：政策风险、市场波动风险、利率风险、疫情反复。  核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 422182 440643 457971 486942 543424 增长率（%） 9.52% 4.37% 3.93% 6.33% 11.60% 归母净利润 (百万元) 24584 26834 25657 26968 30638 增长率（%） -11.38% 9.15% -4.39% 5.11% 13.61% 每股收益（EPS，元） 2.56 2.79 2.67 2.80 3.18 P/E 6.64 6.08 6.36 6.05 5.33 P/EV 0.38 0.35 0.32 0.29 0.26 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -31%-25%-19%-13%-7%-1%5%2021-102022-022022-06中国太保保险III沪深300证券研究报告 2022年10月29日 公司点评 | 中国太保 西部证券 2022年10月29日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 图1：中国太保归母净利润（百万元）及同比表现 图2：中国太保寿险新单保费（百万元）及同比 资料来源：wind，西部证券研发中心 资料来源：wind，西部证券研发中心 图3：太保寿险Q3代理人渠道新单及期缴新单同比增速转正 图4： 太保寿险NBV同比缺口收窄 资料来源：wind，西部证券研发中心 资料来源：wind，西部证券研发中心 图5：太保财险保费收入（亿元）及同比 图6：中国太保总/净投资收益率 资料来源：wind，西部证券研发中心 资料来源：wind，西部证券研发中心 -40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%0501001502002502022Q12022H12022Q1~3归母净利润yoy-200%0%200%400%600%800%1000%1200%0100002000030000400005000060000总新单代理人渠道银保渠道团险渠道21Q1-322Q1-3yoy-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%2022Q12022Q22022Q3代理人渠道新单yoy代理人渠道期缴新单yoy-46.0%-45.0%-44.0%-43.0%-42.0%-41.0%-40.0%-39.0%-38.0%-37.0%010203040506070802022H12022Q1~3寿险新业务价值yoy0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%02004006008001000120014001600财险车险非车险2021Q1~32022Q1~3yoy2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%5.5%6.0%净投资收益率总投资收益率 公司点评 | 中国太保 西部证券 2022年10月29日 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及存款投资 213,844 229,064 242,672 266,940 293,633 保险业务收入 359,686 364,328 385,081 421,164 466,948 债权投资 1,065,663 1,142,342 1,200,104 1,312,579 1,442,653 减：分出保费 24,741 24,934 29,824 35,471 40,382 股权投资 295,672 369,517 418,826 470,611 523,592 净保费收入 334,945 339,394 355,257 385,693 426,566 其他投资 72,828 71,146 95,433 102,608 108,133 减：净提取未到期责任准备金 5,684 2,313 7,044 11,342 13,644 总投资资产 1,648,007 1,812,069 1,957,035 2,152,738 2,368,012 已赚净保费 329,261 337,081 348,213 374,351 412,922 分保资产 27,719 30,872 31,692 32,425 33,189 投资收益 87,413 95,457 101,590 105,366 122,833 其他资产 95,278 103,223 188,066 196,409 207,535 营业收入 422,182 440,643 457,971 486,942 543,424 资产总计 1,771,004 1,946,164 2,176,793 2,381,572 2,608,736 保险合同负债 1,225,176 1,385,333 1,553,139 1,732,353 1,930,822 赔付及保户利益 306,824 338,569 354,351 376,604 418,201 投资合同负债 87,126 102,843 116,727 117,894 119,073 保险业务综合费用 85,981 71,280 74,122 79,336 90,010 次级债 9,991 9,995 11,994 14,393 17,271 营业费用 392,805 409,849 428,474 455,940 508,211 其他负债 227,876 215,588 247,124 252,894 258,992 营业利润 29,377 30,794 29,497 31,002 35,213 负债总计 1,550,169 1,713,759 1,928,984 2,117,534 2,326,158 税前利润 29,238 30,796 29,445 30,950 35,162 实收资本 9,620 9,620 9,620 9,620 9,621 所得税 3,886 3,178 3,039 3,194 3,629 归属于母公司股东权益 215,224 226,741 242,135 258,316 276,701 归属于母公司股东的净利润 24,584 26,834 25,657 26,968 30,638 少数股东权益 5,611 5,664 5,674 5,722 5,877 少数股东损益 768 784 750 788 895 负债和所有者权益合计 1,771,004 1,946,164 2,176,793 2,381,572 2,608,736 盈利预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 每股指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营收增速 9.52% 4.37% 3.93% 6.33% 11.60% EPS(元) 2.56 2.79 2.67 2.80 3.18 归母净利润增速 -11.38% 9.15% -4.39% 5.11% 13.61% BPS(元) 22.37 23.57 25.17 26.85 28.76 EVPS（元） 47.75 51.80 56.29 61.68 68.85 寿险保费 211,952 211,685 212,915 224,933 242,054 估值指标 非寿险保费 147,734 152,643 172,166 196,230 224,894 P/E 6.64 6.08 6.36 6.05 5.33 寿险保费收入增速 -0.3% -0.1% 0.6% 5.6% 7.6% P/B 0.81 0.76 0.72 0.67 0.63 财险保费收入增速 11.1% 3.3% 12.8% 14.0% 14.6% P/EV 0.38 0.35 0.32 0.29 0.26 资料来源：wind，西部证券研发中心 公司点评 | 中国太保 西部证券 2022年10月29日 4 | 请务必仔细阅读报告尾