农业银行: 公司深度报告：县域优势突出的国有大行，基本面稳中向好

县域优势突出的国有大行，基本面稳中向好 —农业银行(601288)公司深度报告 2023年12月28日 廖紫苑银行业分析师S150052211000516621184984 liaoziyuan@cindasc.com 张晓辉银行业分析师S150052308000813126655378 zhangxiaohui@cindasc.com 王舫朝非银金融行业首席分析师 S1500519120002010-83326877 wangfangzhao@cindasc.com 相关研究 1.利润增速提升，县域和重点领域业务蓬勃发展 2.县域金融贡献提升，业绩增速稳中向好 证券研究报告公司研究 公司深度报告 农业银行(601288)投资评级增持上次评级 农业银行沪深300 40%20% 0% -20% 22/1223/0623/12 资料来源：WIND，信达证券研发中心 公司主要数据收盘价（元）3.6952周内股价波动区间2.88-3.89(元)最近一月涨跌幅(％)0.82总股本(亿股)3,499.83流通A股比例(％)91.22总市值(亿元)12,914.37 资料来源：WIND，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 县域优势突出的国有大行，基本面稳中向好 2023年12月28日 本期内容提要: ⯁深耕县域，优势明显。作为一家国有控股银行，农业银行股权高度集中，金融实力雄厚，抗风险能力强。公司以高质量发展为主题，突出“服务乡村振兴的领军银行、服务实体经济的主力银行”两大定位，全面实施“三农”县域、绿色金融、数字经营三大战略。在“服务乡村振兴的领军银行”的定位下，公司常年深耕县域，优势突出： 1）县域金融政策友好，市场潜力较大：①我国连续多年印发中央一号文件，推动农村改革发展，并多措并举出台各项政策，支持农业银行三农业务； ②县域面积广阔，常住人口占比过半，县域金融不断扩张，发展潜力较大。 2）农行县域金融优势突出，收入贡献持续提升。①公司渠道资源丰富，其县域网点共1.27万个，占全行网点的56%，惠农通服务点的乡镇覆盖率超过94%；②公司客户基础扎实，其个人客户总量居同业第一，县域个人客户量占全行的63%。③公司县域营收和利润占比逐步提升至2023H1的49%和56.6%，对总行的贡献力度不断加大。 3）县域贷款量价质皆优，契合国家发展导向：①信贷规模上，农业银行持续扩大县域贷款的投放，2023H1县域贷款增量突破万亿元，增幅高于全行信贷增幅3.6pct；②收益率上，县域金融贷款平均收益率3.99%，高于农行总贷款收益率12bp；③资产质量上，县域贷款不良贷款率为1.27%，低于全行不良率8bp；拨备覆盖率355.15%，高于全行拨备覆盖水平50.48pct。 ④信贷投向上，聚焦重点三农领域，出台三农信贷政策指引，引导信贷有效投放，助力巩固提升服务乡村振兴领军银行地位。 4）奠定强大的存款基础，铸造资金成本优势：得益于县域金融强大的销售网络和长期积累的客户基础，农业银行的负债端以存款为主，占比80%左右。其中，个人存款和活期存款占存款总额比例较高，存款结构稳定且成本较低，位居同业优势水平。近年来，县域存款占比稳定且成本率一直低于全行平均，是全行资金成本优势的主要贡献者，而充足的县域存款也为农业银行的内部资金往来提供了保障。 ⯁不断为实体经济注入活水：农业银行在“服务实体经济的主力银行”定位下，在经济重点领域、居民消费、综合金融服务三大板块多力并行，成果显著。其中，农业银行积极布局先进制造业和新兴产业，充分发挥农银集团协调优势，加强产业集群培育，打造“投、贷、服”一体化的科创企业综合金融服务体系，潜在客户储备量大，这或将成为其未来的发展着力点。 ⯁基本面：资产质量与价值创造均衡稳健 1）业绩稳中有升，资产规模扩张强劲：农业银行近三年营收和归母净利润均位于国有大行第三。2023H1营收同比增长0.83%，归母净利润同比增长3.48%，总资产增量和增幅均位于国有大行第一。值得注意的是，虽然农业银行的贷款结构依旧以对公贷款为主，但在复杂的经济形势下，其个人贷款仍保持了0.43万亿元的增量，在国有大行中排名首位，增幅超国有大行平均增幅2.1pct。 2）息差承压预计可控，中间业务优化转型。2023H1农业银行净息差1.66%，较2022年下降24bp。当前商业银行净息差处于历史低位，央行在2023Q2货币政策执行报告专栏中明确指出商业银行需保持合理利润和净息差水平，我们认为未来在存款利率下调等政策呵护下，银行净息差压力预计可控。公司积极寻求中间业务的优化转型，不断提高综合服务能力。例如通过银团贷款手续费收入驱动中收提升。 3）资产质量改善，拨备水平较优：截至2023年6月末，农业银行的不良 率、关注率、逾期贷款率均降至2014年以来最佳水平，逾期90天以上贷款、逾期贷款占不良贷款的比例仅为43.15%、72.95%，均位居国有大行最低水平，这表明农业银行对不良贷款的认定标准较为严格，资产质量扎实。与此同时，公司拨备覆盖率在国有大行中位列第二，风险抵补能力较强。 4）加强金融科技：农业银行利用其国有大行的资金优势，持续加大对金融科技的支持力度，金融科技投入规模和科技人员数量在所有商业银行中位居前列，不断用科技创新赋能金融服务。 ⯁盈利预测与投资评级：农业银行基本面扎实，深耕县域、积极布局三农、绿色和数字金融，未来随着县域金融继续增户扩面，公司有望成为服务乡村振兴的领军银行和服务实体经济的主力银行。我们看好公司未来的发展前景，预计公司2023-2025年归母净利润同比增长5.09%、5.39%、5.53%,以2023年12月27日收盘价计算，对应2024年BVPS7.48元、PB0.49倍。农业银行基本面扎实,发展前景广阔，具备县域金融的独特优势，未来随着经济回暖估值有望修复，我们给予其“增持”评级。 ⯁风险因素：宏观经济不及预期，政策出台和落地进展缓慢，风险集中暴露。 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（亿元） 7199 7249 7193 7486 7883 增长率（%） 9.4 0.69 -0.77 4.07 5.31 归属母公司股东净利润（亿元） 2412 2591 2723 2870 3029 增长率（%） 11.70 7.45 5.09 5.39 5.53 每股收益（元） 0.69 0.74 0.78 0.82 0.87 PE（倍） 5.35 4.98 4.74 4.50 4.26 PB（倍） 0.63 0.58 0.53 0.49 0.46 资料来源：WIND，信达证券研发中心预测;股价为2023年12月27日收盘价 目录 投资聚焦6 一、深耕县域的国有大行7 1.1、公司概况：网点密集，服务“三农”7 1.2、股权治理：国有控股，股东背景雄厚9 二、服务乡村振兴的领军银行10 2.1、县域金融政策友好，市场潜力巨大10 2.1.1、国家始终将解决好“三农”问题视为工作重点10 2.1.2、政策支持农业银行三农业务发展11 2.1.3、县域金融市场潜力巨大，服务能力持续增强12 2.2、农业银行县域金融优势突出，收入贡献不断提升13 2.2.1、农业银行县域渠道和客户资源丰富13 2.2.2、农业银行县域优势逐渐强化，收入贡献持续提升14 2.3、县域贷款量价质皆优，契合国家发展导向15 2.3.1、县域贷款量、价、质皆优于全行平均水平15 2.3.2、大力支持三农重点领域，引导信贷有效投放17 2.4、奠定强大的存款基础，铸造资金成本优势17 三、服务实体经济的主力银行20 3.1、发展经济重点领域20 3.1.1、制造业持续发力20 3.1.2、积极布局新兴产业21 3.2、激发居民消费活力23 3.3、提升综合金融服务水平25 四、资产质量与价值创造均衡稳健27 4.1、业绩数据表现良好，资产端稳定增长27 4.2、净息差继续承压，手续费收入保持正增长29 4.3、资产质量改善，拨备水平较优30 4.4、资本较为充裕，信贷投放底气足31 4.5、深化应用前沿技术，聚焦金融科技创新32 五、盈利预测与投资评级33 六、风险提示34 表目录 表1：2023H1农业银行前十大股东持股明细9 表2：中央连续多年印发中央一号文件，聚焦“三农”领域10 表3：农业银行三农业务发展享受国家政策优惠11 表4：农业银行《2023年“三农”信贷政策指引》17 表5：A股可比公司近12个月股息率（截至2023年12月27日）33 表6：农业银行盈利预测与估值简表34 图目录 图1：2023年6月末国有银行网点数量及占比（单位：个）7 图2：农业银行网点数量变化8 图3：2023年6月末农业银行网点分布情况及存贷款规模8 图4：农业银行县域业务组织架构9 图5：2020年底县域人口占比51.82%12 图6：涉农贷款余额较快增长13 图7：农业银行惠农e贷余额及服务农户数13 图8：农业银行“三资”管理签约县及上线县数量14 图9：县域掌银及乡村版月活客户数14 图10：农业银行县域金融业务营业收入变化情况15 图11：农业银行县域金融业务利润总额变化情况15 图12：农业银行县域贷款变化情况16 图13：农业银行县域贷款占比16 图14：农业银行县域及全行不良贷款率16 图15：农业银行县域及全行拨备覆盖率16 图16：农业银行县域重点领域贷款变化情况17 图17：农业银行存款占比变化18 图18：国有银行存款成本率18 图19：国有银行个人存款占比18 图20：国有银行活期存款占比18 图21：农业银行县域及全行存款成本率18 图22：农业银行县域及全行存贷利差18 图23：农业银行县域存款及占比19 图24：农业银行县域金融业务存放系统内款项变化情况19 图25：农业银行县域金融业务资产结构19 图26：农业银行制造业贷款余额及其中长期贷款增速20 图27：2023Q2末农业银行发放贷款和垫款按行业分布20 图28：国有大行制造业贷款余额20 图29：国有大行制造业贷款较上年末增量20 图30：农业银行“链捷贷”产品介绍21 图31：广东农行与广东省印发《培育发展战略性产业集群专属融资服务方案》22 图32：农业银行战略性新兴产业贷款余额22 图33：农业银行“千帆企航”科创专属服务品牌23 图34：2023年6月末国有大行个人客户总量23 图35：2023年6月末国有大行手机用户客户数23 图36：2023年6月末国有大行私人银行客户数24 图37：2023年6月末国有大行私人银行资产规模24 图38：农业银行养老金托管资产规模24 图39：农业银行个人消费贷款余额及增速25 图40：“521”新市民综合金融服务方案25 图41：2023年6月末国有大行借记卡累计发卡量25 图42：农业银行托管资产总规模稳步提升26 图43：国有大行营业收入27 图44：国有大行归母净利润27 图45：农业银行总资产规模不断提高27 图46：2023H1国有大行资产规模增量及增幅27 图47：农业银行贷款总额及占总资产比例28 图48：农业银行对公贷款及占比28 图49：农业银行贷款结构28 图50：2023H1农业银行个人贷款增量在国有行中排名第一28 图51：农业银行个人贷款结构28 图52：2023H1农业银行各产品的个人贷款增量占比28 图53：农业银行分地区的贷款结构29 图54：国有银行的净息差情况29 图55：农业银行手续费及佣金净收入30 图56：国有大行手续费及佣金净收入30 图57：农业银行不良贷款率创2014年以来新低30 图58：农业银行逾期贷款率和关注率创2014年以来新低30 图59：2023Q2末国有大行逾期90天以上贷款/不良贷款31 图60：2023Q2末国有大行逾期贷款/不良贷款31 图61：