2022半年报点评：县域金融增长较快，资产质量稳中向好

营收增速稳定，二季度加大拨备计提带来净利润增速有所回落。公司上半年实现营收 3872 亿元，同比增长 5.9%，归母净利润 1289 亿元，同比增长 5.5%。 其中二季度单季实现营收 1812 亿元，同比增长 5.9%，实现归母净利润 582亿元，同比增长 3.2%，二季度净利润增速小幅回落主要是加大拨备计提力度。 上半年公司资产减值损失同比增长 9.8%，期中二季度单季同比增长 14.7%。 上半年年化后 ROAA 为 0.84%，ROAE 为 11.94%，同比分别下降 0.04 个和 0.46个百分点。 规模稳健扩张，县域金融发展态势较好。6 月末总资产 32.4 万亿元，较年初增长 11.5%，贷款总额增长 9.6%，存款增长 10.1%，规模稳健扩张。其中，期末县域类贷款（不含票据贴现）余额 3.77 万亿元，较年初增长了 11.9%。 上半年县域金融营收占公司营收总额的 41.2%，同比提高了 2.2 个百分点，公司县域金融优势明显。 资产质量稳中向好。期末不良率 1.41%，较 3 月末提升 1bp，较年初下降 2bps。 测算的上半年实际年化不良生成率 0.49%，处在低位。期末，关注率 1.46%，较年初下降 2bps，逾期率 1.00%，较年初下降 8bps，“不良/逾期 90+”比值为 234%，较年初提升了 11 个百分点，进一步加强不良确认，公司资产质量稳中向好。期末，公司拨备覆率为 305%，较 3 月末小幅下降 3 个百分点，较年初提升了 5 个百分点，在大行中拨备覆盖率处于前列，安全垫厚。 存款定期化给负债成本带来一定压力，净息差收窄。上半年净息差 2.02%，同比收窄 10bps，较一季度收窄 7bps。一方面是 LPR 下调和政策引导让利实体拖累资产端收益率，但公司通过积极优化资产结构，收益率下行幅度不大。 上半年生息资产收益率同比下行 3bps 至 3.66%，其中贷款收益率同比下行2bps 至 4.23%。另一方面存款定期化带来付息负债成本率同比上行了 7bps至 1.80%，其中存款成本率同比上行 8bps 至 1.67%，与行业趋势一致。 投资建议：公司经营稳健，资产质量稳中向好，县域金融优势明显。维持2022-2024 年净利润 2624/2785/2959 亿元的预测，对应 8.8%/6.1%/6.2%的增速，对应摊薄 EPS 为 0.75/0.80/0.85 元，动态 PB 为 0.44x/0.40x/0.37x。 考虑到估值处在低位，稳增长政策持续发力下公司业绩将维持稳健增长，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复，稳增长政策不及预期带来经济复苏不及预期； 盈利预测和财务指标 公司上半年实现营收 3872 亿元，同比增长 5.9%，归母净利润 1289 亿元，同比增长 5.5%。 其中二季度单季实现营收 1812 亿元，同比增长 5.9%，实现归母净利润 582 亿元，同比增长 3.2%，二季度净利润增速小幅回落主要是加大拨备计提力度。 图 1：农业银行累计营收和利润增速 图2：农业银行存贷款同比增速 附表：财务预测与估值 利润表（十亿元） 资产负债表（十亿元）