大客户、大单品战略成效显著，新品研发助力长期增长

事件：公司发布23年半年报，2023H1，公司实现营业收入6.15亿元，同比增长19.87%；实现归母净利润1.17亿元，同比增长46.40%；实现扣非归母净利润1.23亿元，同比增长69.53%。 大客户、大单品战略成效显著，销售额逆势增长。2023H1，生猪和家禽养殖行情低迷、价格持续低位运行，但公司销售额实现逆势增长。2023H1，公司实现营业收入6.15亿元，其中，猪用疫苗/禽用疫苗及抗体/化学药品收入分别为2.11/1.94/1.89亿元，同比增长17.85%/10.28%/34.67%。公司销售额增加主要得益于加强了市场开拓力度。公司经营层通过深化营销管理体系变革和加强技术服务力度，确保了“大客户”销售占比的持续攀升和“大单品”销量的稳定增长，“大客户”和“大单品”营销策略取得显著成效，公司在猪、禽养殖前30位的大型养殖集团客户的销售收入实现大幅增长，猪圆环病毒病系列疫苗和鸡传染性法氏囊病亚单位系列疫苗等核心大单品继续保持较高增速和市场占有率。 业绩高速增长，盈利能力增强，公司拟现金分红。2023H1，公司归母净利润/扣非归母净利润分别同比高增46.40%/69.53%， 销售毛利率/净利率分别为61.76%/19.12%，同比下降0.48pct/提升3.47pct。公司销售净利率的提升主要得益于费用率的下降 ，2023H1， 公司销售费用率/管理费用率分别同比下降1.76pct/3.5pct，管理费用率的较大降幅主要是由于去年同期的管理费用计入了部分车间停产相关费用。公司公告了利润分配方案：2023年半年度每股派发现金红利人民币0.3元（含税）。该利润分配方案还需提交公司2023年第二次临时股东大会审议。 研发实力突出，非瘟疫苗等新品研发推进，宠物产品持续布局，助力中长期增长。 公司与兰兽研合作开发的非洲猪瘟亚单位疫苗项目，按照应急评价的首次专家评审意见完善了相关申报资料，并已再次提交审核；猪口蹄疫亚单位疫苗处于临床前研究收尾阶段；与哈兽研合作开发的高致病性禽流感三价亚单位疫苗已提交新兽药注册申请。公司自主研发的猪伪狂犬病活疫苗（HN1201-R1株）即将进入新兽药注册复核检验阶段，有望成为首个获批的猪伪狂犬病流行株活疫苗；猪圆环（亚单位）-支原体二联灭活疫苗以及新支流法腺、新支流减腺等禽用五联灭活疫苗目前均处于新兽药注册阶段。公司的生物安全三级实验室（BSL-3/ABSL-3）建设即将竣工，有望于下半年申请CNAS验收；同时，公司获批农业农村部兽用药品创制重点实验室。 公司还积极推进宠物产品布局。截至23年中报，宠物板块产品SKU共计60余个，公司还开展了对乐宠健康的收购工作。当前，重点产品猫三联灭活疫苗即将通过应急评价，下一步将积极申报临时产品批准文号，预计24年初可上市销售。 此外，普莱柯（南京）的高致病性禽流感疫苗新生产基地建设项目快速推进，有望于2023年底前竣工验收。参股公司中普生物也在2023年上半年扭亏为盈。 盈利预测、估值与评级：公司是研发实力突出的动保企业，大客户、大单品战略效果持续显现，在下游行情低迷背景下销售额逆势增长；中长期非瘟疫苗等新品的研发和储备 ， 有望持续带来增长动力 。因此我们维持23-25年归母净利润预测2.79/3.41/4.17亿元，对应EPS分别为0.79/0.96/1.18元，当前股价对应PE分别为27x/22x/18x。维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险，产品研发风险，下游需求不及预期风险。 表1：公司盈利预测与估值简表