科博达2022Q3点评–拐点明确，小单品+大单品双线战略助力长期发展

公司研究报 告汽车汽车零部件 2022-10-27 公司点评报告 买入/维持科博达(603786) 目标价：82 昨收盘：63.05 科博达2022Q3点评–拐点明确，小单品+大单品双线战略助力长期发展 走势比较 40% 太23% 21/10/27 21/12/27 22/2/27 22/4/27 22/6/27 22/8/27 平5% 洋(12%) 证(29%) 券(47%) 股科博达沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)404/400公总市值/流通(百万元)25,943/25,686司12个月最高/最低(元)94.23/35.86证相关研究报告： 券 研科博达（603786）《【太平洋汽车究团队】科博达2021年报&2022Q1点报评-再次强调关注公司内生性变告化》--2022/04/22 科博达（603786）《【太平洋汽车团队】科博达–积极推出股权激励，行业承压不改公司内生性进步》 --2022/04/11 证券分析师：白宇 电话：010-88695257 E-MAIL：baiyu@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518020004 证券分析师：樊夏沛 E-MAIL：fanxp@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190522060001 事件：公司发布前三季度业绩。2022Q1-Q3实现收入24.2亿 （+18.4%），归母净利润3.6亿（+32.9%）。Q3实现收入9.36亿（同比+59.6%，环比+25.0%），归母净利润1.63亿，（同比+289.7%，环比+51.5%）。拐点明确，二次成长开启。 Q3归母净利率17.4%，同环比均实现改善。 1）公司三季度销售收入实现9.36亿，创历史新高，之前累计订单开始兑现。 2）Q3毛利率35%，同比+2.16pct，改善明显；环比-0.7pct，我们认为产品出货结构季度性变化会略微影响单季度毛利率，但总体呈现相对稳定。 3）Q3四费17.22%，同比-5.91pct，主要是规模效应下，研发、管理费率有所下降，其中研发费率11.26%，同比-2.06pct，管理费率4.88%，同比-2.28pct。我们认为公司以往长期研发费率在7%-8%左右，随着新项目批产情况进一步好转，研发费率还有交大提升空间。 4）Q3投资净收益3480w，其中对联营/合营企业的投资收益为2986w，显著增加，主要系联营企业科世科运营较好，新项目进入放量阶段。 5）Q3公司归母净利率17.4%，同比大幅增加+10.24pct，拐点明确。 在手项目饱满，国内稀缺的汽车电子能力者。截至2022年6月底， 公司在研项目合计146个，预计产品生命周期销量超过2亿只，假 设按照80-100元平均单价预测，在研项目有望产生160-200亿营收。 小单品+大单品双线战略助力长期发展。公司早已从单一车灯控制器龙头延展到更多产品系列。近几年更是开拓展了大单品，包含底盘域控制器，车身域控制器。公司原有小单品控制器依靠良好的竞争格局和极高的出货量（成本优势）铸就深度护城河，保持稳健发展。而通过大单品实现单车价值量显著提升，有望带来营收爆发性。 探索新领域，开启新篇章。近期公司发布公告，拟投资设立上海科博达智能科技有限公司，正式进入汽车智能化技术平台核心领域。可见公司下一步规划路径已经明晰，有望进一步拓展智能驾驶域控，完善 报告标题 2 公司点评报告P 产品线，提高单车附加值。 投资建议：智能化趋势下，汽车电子空间无可限量。公司拐点显现，新客户新产品加速起航，我们预计2022、2023年归母净利润分别为5.5，8.2亿，给予2023年40倍估值，目标价82元，维持“买入”评级。 风险提示：大客户销量不及预期，缺芯，原材料价格提高，疫情影响。 盈利预测和财务指标： 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)2807 3648 4743 6166 （+/-%）(3.67) 29.96 30.02 30.00 净利润(百万元）389 552 819 1073 （+/-%）(24.44) 41.87 48.40 31.05 摊薄每股收益(元)0.97 1.38 2.05 2.68 市盈率(PE)64.87 45.72 30.81 23.51 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 报告标题3 营业收入 2,9142,8073,6484,7436,166 利润表(百万） 资产负债表(百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金437 684 983 571 1,512 2020A2021A2022E2023E2024E 存货 6811,000 6471,7531,312 营业税金及附加 13 9 12 15 20 应收和预付款项1,1188621,5491,7012,516营业成本1,8531,8362,3713,0974,039 流动资产合计 3,4633,5184,3305,1866,509 管理费用 145 163 558 688 863 其他流动资产182198178186187销售费用81617392117 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 (20) (34) (33)(33) (40) 长期股权投资211217217217217财务费用(11)12567 在建工程 82 56 30 18 11 公允价值变动 3 4 1 0 0 固定资产511562534485423投资收益554891120150 长期待摊费用 30 29 10 0 0 其他非经营损益 2 3 2 2 3 无形资产1141221099785营业利润6514606589981,311 资产总计 4,7104,8565,4846,3067,549 所得税 79 36 69 110 147 其他非流动资产298353254302303利润总额6534636611,0001,313 应付和预收款项 435 350 613 699 994 少数股东损益 59 39 40 71 93 短期借款120108000净利润5744285928901,166 长期借款00000归母股东净利润5153895528191,073 其他负债 200 182 178 187 182 预测指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 毛利率36.40% 34.56% 35.00% 34.70% 34.50% 销售净利率22.35% 16.38% 18.04% 21.03% 21.26% 销售收入增长率(0.29% (3.68% 30.00% 30.00% 30.00% 负债合计7566447928871,179 股本 400 400 400 400 400 资本公积1,8161,8941,8941,8941,894 留存收益 1,5961,7852,2272,8823,740 EBIT增长率 8.90) %(8.4) 7% (11.3437.62%31.26% 净利润增长率 8.38%(24.) 44 41.%) 87%48.40%31.05% 归母公司股东权益3,8134,0804,5215,1766,034 少数股东权益 142 131 171 243 336 PE(X) 49.0164.8745.7230.8123.51 股东权益合计 3,9544,2114,6925,4186,370 负债和股东权益 4,7104,8565,4846,3067,549 ROE 13.50% %)9.53% 12.20%15.82%17.78% 现金流量表(百万） ROIC 26.92%19.22%23.90%36.10%32.75% ROA12.19%8.81%10.79%14.11%15.45% 2020A2021A2022E2023E2024EEPS(X)1.290.971.382.052.68 经营性现金流 投资性现金流 521.41421.15 (212.993.43 661.05 (134.5 (339.41,031. 966) .66 13050 .55 融资性现金流 (110.7 6) 9) (251.4 3) (227.0 5) (169.2(220.5 9)9)8) PS(X) 0.01 0.01 6.915.32 4.09 PB(X) 0.010.015.584.874.18 现金增加额206.49246.30299.41(412.0941.47EV/EBITDA(X)25.5033.0128.2921.5316.11 9) 资料来源：WIND，太平洋证券 报告标题2 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销售团队 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 陈宇 17742876221 cheny@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号13480000。本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备 本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供