海内外各业务强劲增长，版权保护合作加速推进

2023年4月4日 公司研究 海内外各业务强劲增长，版权保护合作加速推进 ——阜博集团（3738.HK）2022年度业绩点评 要点 事件：公司公布2022年度业绩，实现收入14.4亿港元，同比增长110%，阜博（不含粒子）同比增长48%；实现毛利润5.9亿港元，同比增长69.4%，对应毛利率同比下降9.9pct至40.9%，主要系公司收购的粒子科技毛利率偏低；实现归母净利润0.42亿港元，同比扭亏转盈；经调整净利润0.9亿港元，对应调整后净利率6.2%。由于并购粒子的贷款利息过高，22年公司融资成本达约0.93亿港元，公司年初配股欲提前还贷，23年利息支出压力有望减轻。 点评：公司业绩增长确定性强，合约升级带来更大空间。分业务来看：订阅业务实现收入5.5亿港元，同比大幅增长166.8%；增值业务实现收入8.92亿港元，同比增长85.6%。分地区来看：1）海外收入7.45亿港元，其中美国市场创造收入7.4亿港元，同比增长44%，主要系公司持续加深现有客户 的内容库渗透率，于8M22与华纳完成全量内容库合约升级，并于23年初完成与Discovery的合约升级，内容库管理规模的巨幅提升有望推动在Youtube上变现收入的增加。2)中国内地创收6.98亿港元，同比大幅增长320%，其 中包含粒子并表收入4.2亿港元，阜博（不含粒子）收入同比增长64%。22 年中国业务加速开辟：1）与湖北日报达成合作，未来预计签署更多平台客户，基于API能力输出获取的收入预计高速增长；2）与芒果TV全内容海外独家合作，促进中国内容出海；3）蚂蚁集团合作升级，拓展图文数字内容市场的版权保护合作；4）与哔哩哔哩达成用户订阅服务合作。 与内容、平台客户建立长期合作关系，在管内容资产量持续提升。截至22年底，公司拥有内容客户203个，平台客户132个，合计客户数相较22H1新增32个；客户月度平均单客收入为41.1万港元，同比增长18%，月度经常 性收入达5755万港元，净收入留存率（不包含粒子）和客户留存率分别为133%和98.5%，维持良好客户粘性。此外，公司积累了丰富的数字内容资产，具有社交媒体活跃资产255万个，同比新增92万个，影视付费平台活跃资产 210万小时，对比1H22新增17万小时。 盈利预测、估值与评级：阜博为全球头部DTC流媒体提供IP产权保护方案，传媒巨头改变行业格局，海外渗透率仍有较大提升空间，粒子并入后中国业务快速发展；公司长期积累数字确权核心能力，AIGC发展有望给版权保护带来的新机遇。公司海内外业务均强势增长，我们维持23-24年营收预测20.1/28.3亿港元，新增25年营收预测39.5亿港元；维持23-24年归母净利润预测 1.3/2.1亿港元，新增25年归母净利润预测3.6亿港元；维持“买入”评级。 风险提示：版权方DTC发展不及预期，新商业模式假设与国内业务推进不及预期，新技术出现威胁领先地位风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万港元） 687 1,443 2,006 2,831 3,946 营业收入增长率（%） 101.7% 110.1% 39.0% 41.1% 39.4% 归母净利润（百万港元） -23 42 130 205 361 经调整净利润（百万港元） 64 90 195 290 426 EPS（港元） -0.01 0.02 0.06 0.09 0.16 P/S 11.6 5.5 4.0 2.8 2.0 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价截止2023-4-3 买入（维持） 当前价：3.58港元 作者分析师：付天姿CFA，FRM 执业证书编号：S0930517040002021-52523692 futz@ebscn.com 联系人：杨朋沛021-52523878 yangpengpei@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)22.33 总市值(亿港元)：79.93 一年最低/最高(港元)：1.66-5.28 近3月换手率（%）：109.4 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -12.8 -9.0 -12.7 绝对 -13.5 -7.7 -20.1 资料来源：Wind 相关研报 收入增长确定性强，配股落地利好长期发展 ——阜博集团（3738.HK）配售点评 （2023-1-31） 全球收入维持高增长，版权保护+数字经济打开变现空间——阜博集团（3738.HK）3Q22业绩点评（2022-11-14） 携手粒子成中国市场关键落子，海内外数字文化战场布阵已现——阜博集团（3738.HK）2022中期业绩点评（2022-09-01） 全球收入持续高增长，收购粒子带来国内业务空间——阜博集团（3738.HK）1Q22业绩点评（2022-5-21） 中国版图拓展顺利，数字经济利好算力输出 ——阜博集团（3738.HK）2021年度业绩点评（2022-4-1） 阜博集团（3738.HK） 财务报表与盈利预测（单位：百万港元） 利润表 2021 2022 2023E 2024E 2025E 资产负债表 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入 687 1,443 2,006 2,831 3,946 总资产 1,770 3,260 3,602 4,332 5,379 营业成本 -338 -852 -1,163 -1,613 -2,209 流动资产 823 1,264 1,646 2,290 3,228 毛利 349 591 842 1,217 1,736 现金及短期投资 497 434 602 849 1,184 其它收入 -5 43 26 -30 -36 应收账款 270 686 903 1,245 1,777 营业开支 -339 -448 -632 -859 -1,185 存货 0 17 0 0 0 营业利润 5 185 236 328 515 其它流动资产 56 126 142 196 267 财务成本净额 -20 -93 -56 -60 -69 非流动资产 947 1,996 1,956 2,042 2,151 应占利润及亏损 0 0 0 0 0 固定资产净额 26 47 47 46 44 税前利润 -15 93 180 268 446 其他非流动资产 921 1,949 1,909 1,996 2,107 所得税开支 -8 -34 -18 -27 -45 总负债 234 1,587 1,686 2,175 2,821 税后经营利润 -23 58 162 241 401 流动负债 191 1,054 1,177 1,666 2,304 少数股东权益 0 -16 -32 -36 -40 应付账款 162 351 465 645 884 归母净利润 -23 42 130 205 361 短期借贷 0 653 658 939 1,300 经调整净利润 64 90 195 290 426 其它流动负债 30 51 54 82 120 长期负债 42 532 509 509 517 现金流量表 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 其它 42 84 61 61 69 经营活动现金流-951109142192 股东权益合计1,5361,6741,9162,1572,558 投资活动现金流 -165 -153 28 -116 -149 股东权益 1,536 1,492 1,702 1,907 2,268 融资活动现金流 399 350 30 221 292 少数股东权益 0 181 214 250 290 净现金流 225 248 167 247 334 负债及股东权益总额 1,770 3,260 3,602 4,332 5,379 资料来源：Wind，光大证券研究所预测；22年业绩公告已披露利润表、资产负债表，但尚未披露现金流量表，因此现金流量表为光大证券研究所预测 中庚基金 行业及公司评级体系 评级说明 增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上业 及 减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；司 无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；级 基准指数说明： A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 法律主体声明 本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内 （仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。 中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecurities(UK)CompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于1996年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资