两大下游资本开支阶段性放缓，23H1业绩承压

事件概述： 8月28日，奥普特发布2023年半年报。2023年上半年，公司实现营业收入6.19亿元，同比增长3.04%；实现归母净利润1.74亿元，同比减少11.16%，扣非归母净利润1.58亿元，同比减少11.63%。 两大下游资本开支阶段性放缓，23H1业绩承压 公司上半年实现收入6.19亿元，同比增长3.04%，单Q2实现收入3.69亿元，同比下降3.64%。我们认为，公司上半年业绩承压的主要原因是3C、锂电两大下游的资本开支在阶段性放缓，叠加大客户采购节奏的影响，导致公司在上述两大领域的增速均较此前有所降低，具体来看，公司在3C领域实现增长4.10%，锂电领域实现增长0.87%。 利润端，除收入端增速放缓的因素外，我们认为，在毛利率水平整体与去年同期持平的大背景下，公司利润端还额外受到费用投入加大的压制，2023H1公司研发/销售费用分别为1.04/1.07亿元，同比增长16.4%/10.3%，费用率较去年同期提升1.93pcts/1.03pcts。 竞争优势进一步巩固，静待复苏 虽然业绩暂时承压，但我们认为公司在国内机器视觉领域的竞争优势在持续巩固。产品方面，2023H1，公司针对3D算法、智能读码器、相机、镜头、光源等产品进行了升级，同时还对智能软件平台Smart3和视觉算法库SciVision产品进行了升级，增强了标定、3D测量、外观检测、通讯等工具的功能和易用性。客户方面，公司一方面在锂电行业积极开拓新客户，另一方面也立足于与国内外行业大客户的合作突破，持续加大对汽车行业的业务拓展力度。此外，公司还成立了专门的深度学习（工业AI）应用开发团队，并设立了专用实验室，全力支持核心大客户诸如外观缺陷检测等项目的开发。根据半年报，公司的市场占有率和品牌影响力均有所加强，结合2022下半年较低的业绩基数，复苏可期。 国内机器视觉行业方兴未艾，智能制造提供长期动能 我们认为，机器视觉是“制造业之眼”，属于长坡厚雪的赛道，有望在智能制造加速的大趋势下，保持长期高景气度。根据GGII数据显示，2022年我国机器视觉市场规模为170.7亿元，同比增长23.5%。 其中，2D视觉市场规模约为152.2亿元，同比增长20.2%，3D视觉市场约为18.4亿元，同比增长59.9%。GGII预测，至2027年我国机器视觉市场规模将超过560亿元，其中2D视觉市场规模将超过400亿元，3D视觉市场规模将接近160亿元。长期来看，在产业升级、智能制造加速的大趋势下，机器替代人、精密制造对生产一致性的要求，包括汽车、半导体等多个行业都对机器视觉需求旺盛，公司有望借助国产化，凭借核心零部件的技术领先性和机器视觉系统级交付能力，实现行业间的横向拓展。 投资建议： 机器视觉始于技术，兴于下游。奥普特作为国内工业视觉龙头，有望长期受益于制造业数字化转型的产业趋势红利，在拓展下游行业应用的同时，通过提升核心零部件和软件自研提升产品化率，业绩持续成长的同时优化商业模式。我们预计公司2023-2025年收入分别为13.08/17.08/21.80亿元，归母净利润分别为3.94/5.02/6.63亿元，维持买入-A投资评级。给予6个月目标价161.5元，相当于2023年的50倍动态市盈率。 风险提示：1）下游应用领域拓展进度不及预期的风险；2）下游大客户过于集中的风险；3）自研硬件产品研发、销售不及预期的风险； 4）视觉软件产品研发、销售不及预期的风险。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 现金流量表（百万元）