下游资本开支较弱，24H1业绩承压

2024年09月06日奥普特(688686.SH) 下游资本开支较弱，24H1业绩承压 公司快报 证券研究报告安防投资评级买入-A维持评级 6个月目标价65.2元股价(2024-09-05)48.70元 事件概述 近日，奥普特发布2024年半年报，2024上半年公司实现营业收入5.22 亿元，同比下降15.65%；实现归母净利润1.13亿元，同比下降34.73% 交易数据总市值(百万元) 5,952.87 流通市值(百万元) 5,952.87 总股本(百万股) 122.24 流通股本(百万股) 122.24 12个月价格区间 47.3/117.4元 扣非归母净利润0.97亿元，同比下降38.72%。 下游资本开支较弱，24H1业绩承压 奥普特 沪深300 16% 1% -14% -29% -44% -59% 2023-092023-122024-042024-08 股价表现 公司上半年实现收入5.22亿元，同比下降15.65%。我们认为，公司上半年业绩承压的主要原因是3C、锂电两大下游的资本开支仍然较弱。具体来看，公司在3C领域收入为3.54亿元（yoy-8.54%），主要系行业复苏放缓；锂电领域收入为1.12亿元（yoy-37.37%），主要系锂电行业受产能利用率影响，资本开支持续低迷，下游需求疲软。利润端，公司24H1毛利率为66.01%，较去年同期下降1.25pcts，我们认为主要是行业竞争加剧。此外，24H1公司研发保持高投入，为1.10亿元（yoy+5.28%）,费用率较去年同期提升4.18pcts。 产品自产率进一步提，大力布局海外市场 虽然业绩暂时承压，但我们认为公司在国内机器视觉领域的竞争优势在持续巩固。从产品来看，目前公司已完成机器视觉核心软硬件的全产品线布局，其中客户对公司自产的相机等高价值产品的认可度持续提升，相关产品自产率在上半年出现显著提升。同时公司还拓展了智能读码器、3D传感器、一键测量传感器等视觉传感器产品。从地域来看，为配合下游客户的出海战略，公司在24H1加大了对海外市场的投入，设立了越南公司，加大印度办事处的资源投入，以支持当地业务市场的发展。 投资建议： 奥普特作为国内工业视觉龙头，有望长期受益于制造业数字化转型的产业趋势红利，在拓展下游行业应用的同时，通过提升核心零部件和软件自研提升产品化率，持续成长的同时优化商业模式。我们预计公司2024-2026年收入分别为9.74/11.99/13.67亿元，归母净利润分别为2.00/2.47/3.13亿元，维持买入-A投资评级。给予6个月目标价65.2元，相当于2024年的40倍动态市盈率。 风险提示：1）下游应用领域拓展进度不及预期的风险；2）下游大客户过于集中的风险；3）自研硬件产品研发、销售不及预期的风险；4）视觉软件产品研发、销售不及预期的风险。 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -7.8 -18.8 -43.1 绝对收益 -10.3 -28.1 -57.8 赵阳 分析师 SAC执业证书编号：S1450522040001 zhaoyang1@essence.com.cn 袁子翔分析师 SAC执业证书编号：S1450523050001 相关报告两大下游资本开支阶段性放 2023-08-30 缓，23H1业绩承压锂电板块延续高增势头，23 2023-03-21 年盈利能力有望回升收入符合预期，23年盈利能 2023-03-01 力有望回升业绩符合预期，三季度持续 2022-10-25 增长 yuanzx@essence.com.cn (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 1,141.0 943.9 973.6 1,198.6 1,366.8 净利润 324.9 193.7 199.6 246.7 312.6 每股收益(元) 2.66 1.58 1.63 2.02 2.56 每股净资产(元) 22.77 23.55 25.18 27.20 29.75 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 49.60 70.68 29.83 24.13 19.04 市净率(倍) 5.80 4.76 1.93 1.79 1.64 净利润率 28.5% 20.5% 20.5% 20.6% 22.9% 净资产收益率 12.3% 6.8% 6.7% 7.7% 9.0% 股息收益率 1.6% 1.7% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 21.3% 10.0% 9.1% 11.6% 15.5% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,141.0 943.9 973.6 1,198.6 1,366.8 成长性 减:营业成本 385.6 337.7 348.0 416.2 474.6 营业收入增长率 30.4% -17.3% 3.1% 23.1% 14.0% 营业税费 10.3 9.9 10.2 12.5 14.3 营业利润增长率 5.9% -43.7% 3.3% 23.4% 26.5% 销售费用 200.0 199.1 201.5 236.1 258.3 净利润增长率 7.3% -40.4% 3.0% 23.6% 26.7% 管理费用 223.2 239.2 250.6 296.6 328.6 EBITDA增长率 8.7% -41.0% 8.0% 20.3% 25.0% 财务费用 -18.7 -11.5 -9.0 -6.0 -8.0 EBIT增长率 8.8% -44.3% -1.4% 20.8% 27.8% 资产减值损失 -29.8 20.7 22.5 24.8 24.6 NOPLAT增长率 21.2% -43.1% -4.8% 22.8% 28.6% 加:公允价值变动收益 -6.8 4.4 10.0 8.0 8.0 投资资本增长率 36.6% 10.6% -1.9% -5.3% -1.1% 投资和汇兑收益 34.4 28.3 28.3 30.3 28.9 净资产增长率 10.5% 3.6% 6.9% 8.0% 9.4% 营业利润 357.1 200.9 207.6 256.1 324.1 加:营业外净收支 -0.1 -0.6 -2.0 -2.0 -2.0 利润率 利润总额 357.0 200.3 205.6 254.1 322.1 毛利率 66.2% 64.2% 64.3% 65.3% 65.3% 减:所得税 32.2 6.6 6.0 7.4 9.4 营业利润率 31.3% 21.3% 21.3% 21.4% 23.7% 净利润 324.9 193.7 199.6 246.7 312.6 净利润率 28.5% 20.5% 20.5% 20.6% 22.9% EBITDA/营业收入 30.6% 21.8% 22.9% 22.3% 24.5% 资产负债表 EBIT/营业收入 30.1% 20.2% 19.3% 19.0% 21.3% （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 运营效率 货币资金 554.7 653.9 1,634.4 1,903.3 2,247.7 固定资产周转天数 21 75 120 119 111 交易性金融资产 1,031.8 943.2 0.0 0.0 0.0 流动营业资本周转天数 301 359 370 393 344 应收帐款 728.7 729.4 763.9 1,041.7 1,002.2 流动资产周转天数 809 976 983 973 945 应收票据 11.0 7.0 6.0 6.9 7.5 应收帐款周转天数 186 282 280 275 273 预付帐款 2.5 3.3 2.8 3.2 3.5 存货周转天数 142 141 141 141 141 存货 115.8 153.4 168.6 198.7 0.0 总资产周转天数 905 1161 1178 1029 984 其他流动资产 84.3 34.7 46.6 40.8 275.9 投资资本周转天数 560 749 712 548 475 可供出售金融资产 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 持有至到期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 投资回报率 长期股权投资 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 ROE 12.3% 6.8% 6.7% 7.7% 9.0% 投资性房地产 ROA 11.0% 6.4% 6.2% 7.0% 8.1% 固定资产 119.9 269.7 371.7 409.0 421.5 ROIC 21.3% 10.0% 9.1% 11.6% 15.5% 在建工程 222.9 171.8 80.6 40.6 25.9 费用率 无形资产 63.7 62.8 54.7 42.2 29.0 销售费用率 17.5% 21.1% 20.7% 19.7% 18.9% 其他非流动资产 23.1 18.0 107.0 -164.0 -164.0 管理费用率 19.6% 25.3% 25.7% 24.7% 24.0% 资产总额 2,958.4 3,047.1 3,236.5 3,522.4 3,849.2 财务费用率 -1.6% -1.2% -0.9% -0.5% -0.6% 短期债务 3.8 2.0 0.0 0.0 0.0 三费/营业收入 35.4% 45.2% 45.5% 43.9% 42.4% 应付帐款 71.1 115.1 105.4 135.5 141.9 偿债能力 应付票据 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 资产负债率 6.1% 5.5% 4.9% 5.6% 5.5% 其他流动负债 99.3 45.4 46.8 56.0 63.8 负债权益比 6.5% 5.9% 5.2% 6.0% 5.8% 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 流动比率 14.51 15.54 17.23 16.69 17.20 其他非流动负债 5.2 6.6 6.6 6.6 6.6 速动比率 13.68 14.83 16.22 15.80 16.23 负债总额 179.5 169.1 158.8 198.1 212.3 利息保障倍数 777.12 - - - - 少数股东权益 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 分红指标 股本 122.1 122.2 122.2 122.2 122.2 DPS(元) 0.78 0.85 0.00 0.00 0.00 留存收益 2,656.9 2,755.8 2,955.4 3,202.0 3,514.7 分红比率 31.3% 31.9% 54.6% 54.6% 54.6% 股东权益 2,778.9 2,878.0 3,077.6 3,324.3 3,636.9 股息收益率 1.6% 1.7% 0.0% 0.0% 0.0% 现金流量表 业绩和估值指标 （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 净利润 324.9 193.7 199.6 246.7 312.6 EPS(元) 2.66 1.58 1.63 2.02 2.56 加:折旧和摊销 5.4 13.5 34.3 40.2 43.7 BVPS(元) 22.77 23.55 25.18 27.20 29.75 资产减值准备 -29.8 20.7 22.5 24.8 24.6 PE(X) 49.60 70.68 29.83 24.13 19.04 公允价值变动损失 6.8 -4.4 -10.0 -8.0 -8.0 PB(X) 5.80 4.76 1.93 1.79 1.64 财务