2023年中报点评：“设备+材料”双增长，在手订单规模维持高位

晶盛机电（300316）2023年中报点评 “设备+材料”双增长，在手订单规模维持高位 / 2023年08月30日 / 【投资要点】 业绩高增符合预期，材料业务爆发式增长。2023年8月22日，晶盛机电发布2023年半年度报告，公司上半年实现营业收入84.06亿元，同比增长92.37%，归母净利润22.06亿元，同比增长82.78%；扣非归母净利润20.73亿元，同比增长86.63%。 业务结构拆分：设备及服务收入61.07亿元，同比增长71.23%，占比72.65%，材料业务收入18.83亿元，同比增长244.17%，占比22.40%。 受益坩埚价格上涨，盈利能力持续提升。2023年1-6月，公司毛利率为42.65%，同比增长2.66pct，净利率30.20%，同比增长1.80pct。其中设备及服务毛利率40.13%，同比小幅下降2.36pct，材料业务毛利率54.66%，同比增长27.24pct，其中子公司宁夏鑫晶的石英坩埚业务净利率达到约50%。 在手订单充裕保障业绩后续增长趋势。截至2023年6月末，公司未完成晶体生长设备及智能化加工设备合同合计为277.51亿元，较2022年末增长23.28亿元，其中未完成半导体设备合同33.24亿元，较2022年末小幅减少0.68亿元（以上均为含税金额）。 “设备+材料”双轮驱动，多点开花 1、光伏设备 硅片环节：针对下游N型电池需求推出第五代单晶炉，将超导磁场技术导入光伏领域，打开低氧N型晶体生长的工艺窗口，同时研发了晶体加工、晶片加工、晶片分选检测等相关设备； 电池及组件：开发了基于兼容多种电池技术的管式设备（PECVD、 LPCVD、硼扩散炉、退火炉等），同时研发多道工序组件设备产线。2、半导体设备 基本实现8-12英寸大硅片设备的全覆盖并批量销售，功率半导 体设备方面已实现6英寸碳化硅外延设备的批量销售，目前8英寸碳化硅外延设备处于验证环节，相关产品质量达到国际先进水平。 3、材料业务 石英坩埚：宁夏坩埚生产基地产能逐步释放，2023年上半年实现营收13.58亿元，净利润6.83亿元。 金刚线：一期项目已投产并实现批量销售，二期扩产项目积极建设当中，钨丝金刚线研发进程加速。 碳化硅衬底：8英寸碳化硅衬底处于送样和验证环节。 挖掘价值投资成长 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：唐硕 电话：021-23586475 相对指数表现 3.41% -3.61% -10.63% -17.65% -24.67%8/3010/3012/302/284/306/30 -31.69% 晶盛机电沪深300 基本数据 总市值（百万元)71207.24 流通市值（百万元)66964.44 52周最高/最低（元）84.10/53.63 52周最高/最低（PE）46.77/18.15 52周最高/最低（PB）15.86/6.61 52周涨幅（%）-31.69 52周换手率（%）144.39 相关研究 公司研究 电气设备 证券研究报告 【投资建议】 公司目前已成为光伏及半导体晶体生长设备领域龙头企业，第五代单晶炉推出和超导磁场技术的引入说明公司在技术格局方面具备领先优势，未来市场份额有望维持高位；光伏电池/组件设备、石英坩埚/金刚线耗材、大尺寸功率半导体设备及材料3大领域产品的落地及放量，有望为公司带来持续增长动力。 我们预计公司2023/2024/2025年营业收入分别为176.80亿元/238.82亿元/270.06亿元；EPS分别为4.09/5.59/6.14元；对应PE分别为13.69/10.02/9.12倍，首次覆盖给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 10638.31 17680.05 23882.38 27006.20 增长率（%） 78.45% 66.19% 35.08% 13.08% EBITDA（百万元） 3719.14 6906.66 9329.82 10317.61 归母净利润（百万元） 2923.65 5352.66 7314.21 8035.78 增长率（%） 70.80% 83.08% 36.65% 9.87% EPS（元/股） 2.26 4.09 5.59 6.14 市盈率（P/E） 28.12 13.69 10.02 9.12 市净率（P/B） 7.72 4.78 3.39 2.60 EV/EBITDA 21.74 9.42 6.48 4.88 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 光伏行业下游扩产不及预期； 设备验收进展不及预期； 坩埚产品价格波动。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 3509.188786.4313236.7023136.58 存货 12390.6317243.2323462.4824503.22 流动资产应收及预付 非流动资产 6296.677211.348431.039883.22 固定资产 2573.303239.204121.315131.01 无形资产 428.66504.34569.15621.10 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 28886.6642990.5957558.9870107.83 短期借款 1090.63440.63240.63 90.63 其他长期资产流动负债 其他流动负债 10068.9516093.2622379.9226639.14 长期借款 1.12 0.62 0.12 0.02 其他非流动负债 162.92172.92182.92192.92 实收资本 1308.721308.721308.721308.72 留存收益 6875.6111449.9117718.0124316.46 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 22589.99 3528.02 3162.15 950.83 1396.36 947.53 17509.79 6350.22 164.04 0.00 17673.83 2642.44 10773.29 35779.25 5036.32 4713.27 1000.83 1397.46 1069.53 26748.21 10214.33 173.54 0.00 26921.75 2642.44 15347.59 49127.95 6608.74 5820.04 980.83 1538.22 1221.53 34654.05 12033.50 183.04 0.00 34837.09 2642.44 21615.68 60224.61 6205.24 6379.57 960.83 1776.75 1393.53 40171.60 13441.83 192.94 0.00 40364.54 2642.44 28214.14 少数股东权益 439.53721.251106.211529.15 负债和股东权益28886.66 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 42990.59 57558.98 70107.83 营业成本 6420.3810107.1813667.6115812.27 销售费用 44.52 74.26100.31113.43 研发费用 796.331149.201552.351755.40 资产减值损失 -102.80-144.19-195.37-204.15 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 92.15106.08143.29162.04 其他收益 537.71707.20955.301080.25 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 5.16 5.00 7.00 12.00 利润总额 3419.096225.838507.379346.65 净利润 3077.795634.387699.178458.72 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润2923.655352.667314.218035.78 少数股东损益 EBITDA 10638.31 126.28 286.58 -19.37 44.59 0.18 3447.94 34.01 341.30 154.15 3719.14 17680.05 209.87 530.40 -8.76 70.00 8.84 6235.83 15.00 591.45 281.72 6906.66 23882.38 284.20 668.71 -74.00 70.00 11.94 8518.37 18.00 808.20 384.96 9329.82 27006.20 321.37 729.17 -123.46 70.00 13.50 9359.65 25.00 887.93 422.94 10317.61 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 1313.51 8010.54 7415.93 13604.19 净利润 3077.79 5634.38 7699.17 8458.72 折旧摊销 403.66 460.33 615.31 802.81 营运资金变动 -2145.38 1790.24 -1043.55 4202.14 其它 -22.56 125.60 145.00 140.52 投资活动现金流 -1958.04 -1270.08 -1690.76 -2092.46 资本支出 -2317.55 -1206.16 -1704.06 -2104.50 投资变动 292.99 -120.00 -50.00 -50.00 其他 66.52 56.08 63.29 62.04 筹资活动现金流 2080.01 -1255.75 -1274.90 -1611.85 银行借款 1100.00 -650.50 -200.50 -150.10 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 1497.66 0.00 0.00 0.00 其他 -517.65 -605.25 -1074.40 -1461.75 现金净增加额 1436.32 5484.71 4450.27 9899.88 期初现金余额 1785.40 3221.72 8706.43 13156.70 期末现金余额主要财务比率 3221.72 8706.43 13156.70 23056.58 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 78.45% 66.19% 35.08% 13.08% 营业利润增长 73.06% 80.86% 36.60% 9.88% 归属母公司净利润增长 70.80% 83.08% 36.65% 9.87% 获利能力（%）毛利率 39.65% 42.83% 42.77% 41.45% 净利率 28.93% 31.87% 32.24% 31.32% ROE 27.14% 34.88% 33.84% 28.48% ROIC 24.05% 35.09% 34.16% 28.73% 偿债能力资产负债率（%） 61.18% 62.62% 60.52% 57.57% 净负债比率 - - - - 流动比率 1.29 1.34 1.42 1.50 速动比率 0.49 0.60 0.64 0.79 营运能力总资产周转率 0.37 0.41 0.41 0.39 应收账款周转率 4.19 5.02 5.24 7.04 存货周转率 0.86 1.03 1.02 1.10 每股指标（元）每股收益 2.26 4.09 5.59 6.14 每股经营现金流 1.00