公司深度报告：乘风新能源创宏伟蓝图、增添新产能以积微成著

公司研究 2023年08月30日 公司深度 买入（首次覆盖）宏微科技（688711）：乘风新能源创宏伟蓝图、增添新产能以积微成著 ——公司深度报告 证券分析师 方霁S0630523060001 电子 fangji@longone.com.cn 联系人蔡望颋 数据日期 2023/08/29 收盘价 53.00 总股本(万股) 15,168 流通A股/B股(万股) 11,659/0 资产负债率(%) 48.24% 市净率(倍) 7.77 净资产收益率(加权) 6.28 12个月内最高/最低价 102.80/49.21 cwt@longone.com.cn 63% 49% 34% 20% 6% -9% -23% -37%22-0822-1123-0223-05 宏微科技沪深300 投资要点： 新能源产业驱动IGBT行业高速增长，然而全球市场份额主要被海外企业占据，国产化率不足35%，国内企业发展空间巨大。根据yole数据，2020年全球IGBT总规模约54亿美元，预计到2026年达到84亿美元，CAGR约为7.5%，新能源汽车是下游应用复合增速最 快的行业，6年CAGR约为22.26%；其次，光伏风电储能高速增长也驱动IGBT需求规模长期增长。根据Omdia数据，海外厂商英飞凌、富士电机、三菱这TOP3大企业占据了超过50%的市场份额。从宏微科技2022年收入规模来看，IGBT模块在全球占比不足3%，与国际巨头还有近10倍以上的空间。 公司自主研发IGBT、FRED芯片迭代到第七代，碳化硅二极管小批量供应，产品应用不断深入到光伏、新能源车市场。目前公司IGBT芯片迭代至第七代，部分产品性能与国际巨头媲美，2023年上半年已经实现了25A小批量交付，完成了150A、200A的拓展，并 且12寸1700VIGBT芯片已完成开发和验证；车用750V12寸芯片顺利开发；SiC二极管研发成功并实现小批量供货实现。在工业控制领域客户有台达集团、汇川技术、英威腾等；在新能源发电客户有A公司等；在电动汽车客户有比亚迪、汇川、臻驱科技等；充电桩客户有英飞源、英可瑞、优优绿能、特来电等。 公司产能积极规划布局，中长期业绩增长可期。公司目前有2个厂区：1）华山厂（老厂区）：规划产能450万块/年；2）新竹厂一期：规划产能480万块/年，2022年产能利用率达到20%，预计2023年提升至60%，2024年实现满产；新竹厂二期：年产能规划540万块/年，2023年预计有三条产线投入试运行，预计在2024~2025年释放产能。此外，子公司芯动能项目的交付产能首期规划投产120万块车规产品，2023年下半年开始投产和交 付，或将成为未来公司额外产能供应点，这也是公司业绩增长的一个重要驱动力。 相关研究 首次覆盖，给予“买入”评级。当前我国IGBT国产化率不足35%，国内需求受益于新能源汽车、光伏风电储能等驱动高速增长，公司作为国内IGBT龙头企业之一，技术积累深厚，产品不断深入新能源市场，产能规划高增长，公司短期业绩高速增长，长期发展可期。我们预计公司2023-2025年EPS分别为1.02/1.62/2.36元，对应当前市值的PE分别是 50.22/31.48/21.64，我们赋予“买入”评级。 风险提示：产能扩张不及预期；上游代工厂继续涨价；行业周期影响价格下跌。 盈利预测与估值简表2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元）331.63 550.64 926.08 1,784.42 2,702.35 3,856.51 增长率（%）27.69% 66.04% 68.18% 92.68% 51.44% 42.71% 归母净利润（百万元）26.64 68.83 78.71 154.01 245.67 357.40 增长率（%）137.62% 158.39% 14.35% 95.67% 59.52% 45.48% EPS（元/股）0.38 0.60 0.57 1.02 1.62 2.36 市盈率（P/E）290.34 112.37 98.26 50.22 31.48 21.64 ROE（%）11.54% 7.85% 8.15% 13.9% 19.1% 24.3% 资料来源：同花顺，公司公告，东海证券研究所（截至2023年8月30日） 正文目录 1.国内功率半导体器件IGBT领军企业5 1.1.公司概况5 1.2.业绩表现8 2.IGBT行业高增长与国产化双红利10 2.1.IGBT是电子电力行业的“CPU”10 2.2.新能源助力IGBT规模高速增长13 2.3.IGBT长期海外龙头寡头垄断18 2.4.短期内交货周期与价格维持稳定态势24 3.公司技术不断加码、产能积极扩张25 3.1.技术迭代接近国际龙头、新能源产品不断丰富25 3.2.研发费用不断攀升、股权激励夯实长期发展27 3.3.可转债布局车规、产能规划高增长28 4.估值假设与投资建议30 4.1.业绩预测关键假设30 4.2.投资建议31 5.风险提示31 图表目录 图1宏微科技发展历程5 图2公司主营产品6 图3公司的自研芯片金额比例不断提升6 图4下游合作企业7 图5公司主要上游供应链企业7 图6公司两大代工企业占公司供应商金额比例不断提升7 图7宏微科技股权结构8 图8公司历年营收及增速8 图9公司历年归母净利润及增速8 图10公司历年营收构成（百万元）9 图11公司历年拆分业务毛利率9 图12公司历年毛利率与净利率9 图13公司历年期间费用率9 图14功率半导体器件应用领域10 图15功率半导体产品分类11 图16某半桥结构IGBT模块产品示意图12 图17某半桥IGBT模块内部芯片示意图12 图18IGBT芯片随着技术迭代性能不断提升13 图19全球IGBT市场规模预期高增长14 图20电动汽车功率器件分布图14 图21我国新能源汽车中IGBT市场规模预测及同比15 图22光伏系统示意图15 图23中国光伏发电累计装机容量16 图24风光储-IGBT市场规模16 图25工控各场景功率器件电路图17 图26工控-IGBT市场规模17 图27三菱电机某3.5代IPM模块内部结构示意图18 图28IGBT全产业链结构图19 图292021年全球IGBT单管竞争格局20 图302021年全球IGBT模块竞争格局20 图31中国IGBT产量及自给率趋势图20 图32公司的IGBT芯片迭代图25 图33研发投入及研发费用率27 图34研发人员数量及其占比27 表1不同类型功率半导体各项参数特征与应用对比11 表2MOSFET、IGBT和BJT性能对比12 表3英飞凌的七代产品之间核心参数对比13 表4全球IGBT龙头企业财务数据浏览21 表5中国IGBT上市与未上市企业基本信息一览23 表6海外厂商交货周期24 表7产品技术对比25 表8研发项目进展26 表92022年末员工持股情况28 表10激励计划业绩考核目标28 表11可转债项目情况28 表12公司自有产能规划汇总表29 表13公司自有模块产能与销量预测30 表14公司与上市可比公司信息对比30 表15公司主要费用率预测31 附录：三大报表预测值32 1.国内功率半导体器件IGBT领军企业 1.1.公司概况 （1）宏微科技是国内极少数具备IGBT、FRED芯片及模组技术的领军企业之一。宏微科技于2006年在江苏省常州市注册成立，公司致力于IGBT、FRED为主的功率半导体芯片、单管和模块的设计、研发、生产和销售，并为客户提供功率半导体器件的解决方案。IGBT、FRED单管和模块的核心是IGBT和FRED芯片，公司主营业务中的单管完全采用自研芯片，而模块产品60%以上采用自研芯片。公司于2007年成功研发出了快恢复外延二极管（FRED）第一代芯片（M1d）F系列，2010年成功推出1200V平面栅NPT结构的IGBT芯片（公司第一代IGBT产品），2017年开始进入快速发展阶段，产品不断进行更新迭代，截止目前，公司IGBT及FRED芯片技术已更新到第七代。 图1宏微科技发展历程 资料来源：公司招股书、东海证券研究所 （2）公司产品已涵盖IGBT、FRED、MOSFET芯片及单管产品80余种，IGBT、FRED、MOSFET、整流二极管及晶闸管等模块产品270余种。公司的产品主要应用于工业控制（变频器、伺服电机、电焊机、UPS电源等），新能源发电（光伏逆变器、SVG、APF等）、电动汽车（电控系统和充电桩）等多元化应用领域，产品性能与工艺技术水平处 于行业先进水平。从公司战略规划来看，未来将不断提升在新能源领域布局，尤其的光伏、新能源汽车的布局。 图2公司主营产品 资料来源：公司招股书、东海证券研究所 （3）公司的自研芯片比例不断提升。我们根据公司公告，测算出来在公司近三年的芯片自研与采购金额中，自研芯片的比例不断提升。公司信息，目前FRED单管的芯片基本上全部自研，而IGBT模块的芯片还有一部分外购，主要是客户需求，其次也是部分采购的模组零部件中有部分芯片是直接集成在零组件中。随着公司的自研芯片能力不断提升，未来自研芯片比例还有提升空间，公司的长期毛利率或将得到提升。 图3公司的自研芯片金额比例不断提升 资料来源：公司公告，东海证券研究所 （4）公司凭借可靠的产品质量和优质的服务与众多知名企业客户保持了良好的商业合作关系，同时依托龙头客户产生的市场效应不断向行业内其他企业拓展。其一，在工业控制领域，公司主要客户有台达集团、汇川技术、英威腾等多家变频器行业知名企业。其二， 在新能源发电领域，公司主要客户有A公司等知名企业，市场份额不断扩大。其三，在电动汽车领域，公司产品主要用于电控系统和空调系统，主要客户有比亚迪、汇川、臻驱科 技等多家知名企业。充电桩应用的主要客户有英飞源、英可瑞、优优绿能、特来电等知名企业。 图4下游合作企业 资料来源：企查查，公司招股说明书，东海证券研究所 （5）公司核心代工商华虹与华润华晶的合作在不断加深。如下图所示是公司的主要供应商，公司规模不断增长，但核心供应商的采购金额占比还在不断上升，这也说明公司与供应商的合作不断加深，有助于公司长期产能的保证以及议价能力提升。 图5公司主要上游供应链企业图6公司两大代工企业占公司供应商金额比例不断提升 资料来源：公司公告、东海证券研究所资料来源：公司公告、东海证券研究所 （6）宏微科技实控人长期从事功率半导体领域的研究，为国家级特聘专员、“国务院突出贡献专家特殊津贴”获得者。创始人赵善麟博士持有17.79%的股份为公司实控人，同时担任公司董事长兼总经理。赵善麟师从著名半导体专业高鼎三院士，曾获国家发明奖1 项，发表学术论文30余篇，出版专著2部，曾任职北京电力电子中心常务副主任、香港科技大学研究员、美国AdvancedPowerTechnology,Inc资深高级工程师、技术转移部总监，是半导体领域的高精尖人才及专家。宏微科技的全资子公司江苏宏电节能通过采购公司生产的电源模组产品，向客户提供电力节能服务；同时公司也参控股无锡正海锦泰和常州创汇芯驱这两家股权投资合伙企业，间接控制了常州极束半导体。 图7宏微科技股权结构 资料来源：iFind、东海证券研究所 1.2.业绩表现 （1）公司业绩持续攀升，营收和归母净利润保持高速增长。在双碳政策与国产替代趋势推动下，2018至2022年，公司营收复合增长率达37.05%，归母净利润的复合增速为79.52%。2022年营收为9.26亿元，同比增速达68.18%，归母净利润为7821万元，同比为14.35%；2023年上半年公司实现营收7.64亿元，同比增长129.70%；归母净利润为6252万元，同比增长93.90%。公司业绩高速增长主要两方面原因，其一是受益于下游应用领域如新能源发电、电动汽车等行业持续景气，市场对国产IGBT、FRED功率半导体器件的需求快速增长，公司不断优