公司深度报告：乘新能源行业东风，发力航空新征程
乘新能源行业东风，发力航空新征程 [Table_CoverStock] —联测科技(688113)公司深度报告 [Table_ReportDate] 2021年7月23日 [Table_CoverAuthor] 罗政 刘崇武 S1500520030002 S1500520100001 luozheng@cindasc.com liuchongwu@cindasc.com [Table_CoverReportList] 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司深度报告 [Table_StockAndRank] 联测科技(688113) 投资评级 买入 上次评级 [Table_Chart] 资料来源：万得，信达证券研发中心 [Table_BaseData] 公司主要数据 收盘价（元） 68.66 52周内股价波动区间(元) 72.90-52.50 最近一月涨跌幅(％) -31.34 总股本(亿股) 流通A股比例(％) 总市值(亿元) 资料来源：信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 乘新能源行业东风，发力航空新征程 [Table_ReportDate] 2021年07月23日 本期内容提要: [Tabl 动力系统测试设备龙头，拓展顺利开拓航空测试业务。公司是我国动力系统测试装备龙头，成立初期以燃油汽车动力总成及整车为主，后逐步将业务拓展至新能源动力总成及整车测试以及航空发动机测试等领域。根据下游应用分类，2020公司新能源汽车、燃油车、船舶、航空、工程机械及其他等在营收中的占比分别为45.27%、32.05%、10.80%、5.18%、6.69%。根据业务划分，2020年公司测试设备在营收中的占比约为81.18%，测试服务在营收中的占比约为14.18%。近年来，公司业绩呈现稳定增长态势，2017年至2020年，公司营收年复合增速达到29.58%；归母净利润年复合增速为35.87%。未来随着下游新能源汽车测试需求的快速增长以及航空测试设备的进口替代，公司业绩仍有望继续维持快速增长。 乘新能源之风，新能源汽车检测设备需求旺盛。根据我们测算，目前国内汽车行业测试设备市场规模在56亿元-77亿元之间。根据我们草根调研，目前新能源汽车测试设备市场规模还只有6-7亿元，但是造车新势力以及传统车企都在加大新能源汽车的研发，同时，随着新能源汽车销量的增长以及新能源汽车量产政策的趋严，对于新能源汽车测试设备的需求有望提升。根据我们测算，至2025年我国新能源汽车测试设备市场规模在13.8亿元至22.3之间。目前，全球乘用车（燃油）测试设备被AVL以及日本堀场等企业垄断，AVL（2020年）和日本堀场（2019年测试设备）收入规模分别为17亿欧元和7.4亿美元。新能源汽车由于产业链主要在中国，给了国内测试设备企业更多的机遇，崛起了联测科技、湖南湘仪、无锡朗迪、华依科技、清研凌创等企业，联测科技在收入规模、盈利能力以及产品性能上均领先于国内其他竞争对手。目前新能源汽车客户客户包括上汽集团、广汽集团、华为公司、蔚来汽车、日本电产等国内外龙头，2017年至2020年，公司新能源汽车业务收入规模从3049万元增长至16211万元，年复合增速达到51.84%，未来仍有望继续保持快速增长。 航空测试设备持续进口替代空间大，订单开启高速增长。2018年全球航空测试设备市场规模约为53.8亿美元，预计2019年至2027年将保持4.1%的复合增速。根据我们的测算，我国军工领域航空水力测功器市场规模约为10.2-14.2亿元，水力测功器每年维修的市场规模约为9.16亿元。“十四五”期间，随着军用飞机数量进一步提升，我国水力测功器市场规模有望保持稳定增长。从竞争格局来看，我国水力测功器供应商主要为美国KAHN公司、英国的Froude Hofmann和联测科技，由于国际贸易摩擦不断升级，外资厂家在水力测功器的交货以及维修上均受到影响，联测科技持续开启进口。目前，公司部分水力测功器型号的性能已经接近国际领先水平，且已经获得国营川西机器厂、中国航发四川燃气涡轮研究院和中国航发南方工业等客户的订单。根据中国航发招标网信息统计，截至2021年7月，公司水力测功器中标金额已经达到5425.57万元，订单呈现快速增长态势，持续开启进口替代。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2021年至2023年净利润分别为1.04亿元、1.48亿元和1.99亿元，相对应的EPS分别为1.64元/股、2.31元/股和3.12元/股，对应当前股价PE分别为42倍、30倍和22倍。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 股价催化剂：水力测功器收到大额订单；新能源汽车新拓展大客户； 风险因素：新能源测试设备需求不及预期，水力测功器进口替代不及预期，行业竞争加剧。 -40%-20%0%20%21/05联测科技 沪深300 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Profit] 重要财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入(百万元) 316 358 466 601 769 增长率YoY % 41.4% 13.5% 30.0% 28.9% 28.0% 归属母公司净利润(百万元) 62 73 104 148 199 增长率YoY% 68.8% 17.8% 43.8% 41.4% 34.9% 毛利率% 39.7% 39.7% 41.3% 43.2% 44.6% 净资产收益率ROE% 21.9% 20.4% 21.9% 23.7% 24.2% EPS(摊薄)(元) 0.97 1.14 1.64 2.32 3.13 市盈率P/E(倍) 71.00 60.27 41.90 29.63 21.96 市净率P/B(倍) 15.54 12.30 9.19 7.01 5.32 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2021年07月22日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 目 录 投资聚焦 ......................................................................................................................................... 6 动力总成测试设备龙头，新能源车业务开启高增长 .................................................................. 7 1.1动力总成测试设备龙头 .............................................................................................. 7 1.2新能源汽车销量增长，检测需求快速提升 .............................................................. 8 1.3外资垄断乘用车市场，国产企业发力新能源......................................................... 10 航空动力测试设备开启进口替代 ................................................................................................ 13 2.1设备销量+维修市场空间有望超过20亿元 ............................................................ 13 2.2国产崛起，进口替代空间大 .................................................................................... 15 盈利能力持续提升，股权激励绑定核心员工 ............................................................................ 17 3.1收入稳定增长，盈利能力持续提升 ........................................................................ 17 3.2控股股东技术出身，股权激励深度绑定管理层 ..................................................... 19 估值与投资评级 ............................................................................................................................ 20 4.1盈利预测 .................................................................................................................... 20 4.2估值与投资评级 ........................................................................................................ 21 风险因素 ....................................................................................................................................... 21 表 目 录 表1：汽车测试项目 ................................................................................................................8 表2：外资汽车测试设备龙头................................................................................................ 10 表3：公司产品性能与国内竞争对手比较 .............................................................................. 12 表4：公司新能源整车模拟测试台架销售情况....................................................................... 13 表5：公司股权激励目标 ....................................................................................................... 14 表6：全球航空发动机测试 ................................
