电网加速建设推动业绩增长，直流业务蓄势待发

事件：公司发布2023年半年报，2023H1实现营业收入71.14亿元，同比增长16.06%，归母净利润5.48亿元，同比增长20.65%，毛利率同比减少1.66pct至18.73%；其中23Q2归母净利润3.99亿元，同比/环比增长12.74%/167.00%。 电网建设持续发力，公司电网相关业务营收稳健增长。国家电网计划2023年完成电网投资超5200亿元，创历史新高。受益于电网建设持续发力，公司电网相关业务营收稳健增长，2023H1智能变配电系统营收同比+16.79%至26.53亿元，毛利率同比-3.87pct至21.61%，主要因为毛利率较低的储能PCS收入占比提升； 智能电表营收同比+25.77%至13.66亿元，毛利率同比-0.47pct至25.49%，智能电表等核心产品国网份额保持领先，并在国际市场签订智利AMI系统及智能电表二期等项目；智能中压供用电设备营收同比+9.15%至13.49亿元，毛利率同比+1.32pct至14.92%。此外，公司抢抓新能源市场机遇，23H1EMS加工服务及其它营收同比+60.16%至11.74亿元，毛利率同比-2.55pct至5.73%。 我国特高压工程加速建设，公司直流输电系统业务有望充分受益。2023H1公司白鹤滩-浙江特高压等重大工程项目100%按期交付，履约交付能力持续提升，直流输电系统营业收入同比-17.09%至2.53亿元，毛利率同比+5.57pct至49.14%。此外，公司还中标了陇东-山东特高压全国产化直流控制保护系统。当前我国多条特高压输电线路建设加速推进，叠加海上风电送出方案向柔性直流输电发展的趋势，公司未来直流输电系统业务有望实现高增长。 公司实施限制性股票激励计划，彰显成长信心。2023年公司发布限制性股票激励计划，三个解除限售期的业绩考核目标如下：以21年为基数，23/24/25年净利润复合增长率不低于10.5%/11.0%/11.5%，23/24/25年加权平均净资产收益率不低于8.4%/8.7%/9.0%。首次授予的限制性股票上市日为2023年7月17日，首次授予价格为11.95元/股。 维持“买入”评级。考虑到未来智能电表及其新产品渗透率提升或将放缓，以及随着行业竞争加剧，公司中标份额存在不确定性，基于审慎原则，我们下调24、25年盈利预测，预计公司23-25年归母净利润分别为10.68/12.47/14.30亿元（不变/下调14%/下调17%），对应EPS分别为1.05/1.22/1.40元，当前股价对应23-25年PE分别为19/16/14倍。公司智能变配电业务增长稳定，直流业务在特高压建设提速期蓄势待发，我们仍看好公司长远发展，维持“买入”评级。 风险提示：输配电行业发展不及预期；特高压工程与海上柔性直流送出建设不及预期；竞争加剧导致盈利下降的风险。 公司盈利预测与估值简表