禽、畜基本业务持续增长，宠物业务未来可期

公司研究报 告农林牧渔动物保健Ⅱ 2023-08-28 公司点评报告 买入/维持瑞普生物(300119) 目标价：30 昨收盘：17.42 2023年半年报点评：禽、畜基本业务持续增长，宠物业务未来可期 走势比较 18% 太11% 平5% 22/8/29 22/10/29 22/12/29 23/2/28 23/4/30 23/6/30 洋(1%) 证(8%) 券(14%) 股瑞普生物沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)466/334公总市值/流通(百万元)8,123/5,824司12个月最高/最低(元)22.64/17.09证相关研究报告： 券瑞普生物（300119）《年报点评：禽、研畜动保产品进一步恢复，宠物板块究业务高速成长》--2023/04/03 报瑞普生物（300119）《三季报点评： 告畜禽动保快速复苏，宠物动保高速 成长》--2022/10/26 瑞普生物（300119）《中报点评：行业景气影响业绩，新品上市预期向好》--2022/08/30 证券分析师：程晓东 电话：010-88321761 E-MAIL：chengxd@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190511050002 研究助理：李忠华 电话：15101115046 E-MAIL：lizh@tpyzq.com 事件：公司近日发布2023年中报，报告期内实现营业收入9.94亿元，同比增长9.44%，实现归母净利润1.78亿元，同比增长27.5%，扣非净利润1.52亿，同比增长28.36%。 禽、畜动保产品持续增长，大客户营销取得进一步突破。家禽业 务营收6.7亿，同比增长9.2%，其中禽苗约4.3亿（禽流感3价苗 1.07亿，同增10%），禽药2.4亿；家畜业务1.79亿，同增10%，其中畜苗6600万，同增28%，畜药约1.2亿。禽业务板块下半年计划推出新支二联活疫苗、鼻支二联灭活疫苗；家畜业务板块下半年计划推出蓝耳病灭活疫苗、猪圆环病毒亚单位灭活苗、泰地罗新注射液等，公司近期跟科前生物、华中农业大学签订协议，引进非洲猪瘟活病毒载体疫苗，为猪用疫苗业务增长打开。公司创新大客户营销模式，与圣农集团签订战略合作协议，该模式正在进一步的推广复制，大客户营销有望持续取得突破。 猫三联通过应急评价，宠物业务持续高速增长。2023年上半年宠 物业务营收2185万，同比增长126%。公司历时8年研发的猫三联疫苗通过农业部应急评价，预计今年四季度推出产品，有望成为国内第一家推出猫三联的动保公司，猫三联疫苗市场空间巨大，目前产品渗透率仅有10%，公司有望借助瑞派宠物医院、中瑞供应链等销售渠道快速铺货。预计宠物板块业务持续高速增长，2024年宠物板块业务营收有望突破2亿元。 产品毛利率同环比改善，趋势持续向好。公司为改善产品毛利率， 原料药业务做出战略调整，增加高毛率产品的销售，2023年上半年原料药业务营收9597万，同减4.3%。另外公司宠物业务、家畜业务高速增长，进一步提高了公司产品的毛利率，未来公司产品毛利率有望维持在50%以上。 盈利预测与投资建议。公司战略聚焦动保领域，宠物动保产品和 畜禽动保产品多点发力。我们看好其宠物产品依托瑞派宠物医院等所形成的协同优势和爆发潜力，因此维持“买入”评级。预计公司23/24年归母净利润4.75/6.0亿元,对应PE为18X/14.5X。 风险提示：鸡猪价格走势不及预期，项目推进进度不及预期。 2021A 2022A 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2007 2084 2281 2868 （+/-%） 0.35 3.8 9.45 25.73 净利润(百万元） 413 347 475 600 盈利预测和财务指标： 2023年半年报点评：禽、畜基本业务持续增长，宠物业务未 来可期 2 公司点评报告P 执业资格证书编码：S1190122090003 （+/-%） (1.30) (16.01) 36.88 26.31 摊薄每股收益(元) 1.02 0.75 1.02 1.29 市盈率(PE) 20.90 28.85 18 14.5 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 2023年半年报点评：禽、畜基本业务持续增长，宠物业务未来可 期 3 公司点评报告P 资产负债表(百万） 利润表(百万） 货币资金 2941310 384 2271 2867 营业收入 2000 2007 2084 2281 2868 2020A2021A2022A2023E2024E2020A2021A2022A2023E2024E 应收和预付款项494642763807793营业成本919967107411001396 存货 364 360 367 412 606 营业税金及附加 18 19 20 23 26 流动资产合计 16053062 3093 4040 4827 管理费用 165 150 142 190 215 其他流动资产452749548550561销售费用356379344472530 投资性房地产 74 51 47 50 50 资产减值损失 (1) (1) (1) (1) (1) 长期股权投资223275377303318财务费用261917(11)(24) 在建工程 380 379 373 370 335 公允价值变动 117 114 51 0 0 固定资产73579911889851012投资收益218402930 长期待摊费用 1 1 1 1 1 其他非经营损益 511 488 534 537 745 无形资产开发支出367385400342320营业利润635606541537757 资产总计 38995691 6106 6659 7439 所得税 71 54 40 42 107 其他非流动资产515739523530637利润总额511488413537745 应付和预收款项 188 221 328 256 321 少数股东损益 41 21 27 20 20 短期借款402591666500500净利润439434373495620 其他负债 473 465 321 319 397 预测指标 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 长期借款9890909090归母股东净利润398413346475600 股本 404 468 468 468 468 负债合计11621367115211651308 留存收益 11561409 1847 2404 3022 销售净利率 22.0%21.6%20.5%22.8%22.2% 资本公积9632223220222232223毛利率54.0%51.8%50.2%52.3%51.3% 归母公司股东权益24564033422151625780销售收入增长率36.4%0.3%11.1%9.45%25.73% 少数股东权益 281 291 279 331 351 EBIT增长率 89% 7.7%21.6%8.8% (5.6%) 负债和股东权益 38995691 6106 6659 7439 ROE 17.3%12.3% 9.9%11.1%11.0% 股东权益合计27374324450154936131净利润增长率96%(1.3%)5.6%36.88%26.31% ROA11.8%9.0%8.3%10.2%10.0% 现金流量表(百万） ROIC 22.0%16.3%16.6%20.0%24.3% 2020A2021A2022A2023E2024EEPS0.980.880.941.021.29 经营性现金流 388 383 389 526 658 PE(X) 18.7120.9019.701814.5 投资性现金流(243)(627)(1244)(86)(86)PB(X)3.032.141.871.671.49 融资性现金流 (170)1260 (48) 11 24 PS(X) 3.724.303.873.403.01 现金增加额(24)1016(903)451596EV/EBITDA(X)14.9914.6912.279.608.25 资料来源：WIND，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 丁锟 13524364874 dingkun@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 郑丹璇 15099958914 zhengdx@tpyzq.com 销售团队 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。