年报点评：禽、畜动保产品进一步恢复，宠物板块业务高速成长

公司研究报 告农林牧渔动物保健Ⅱ 2023-04-01 公司点评报告 买入/维持瑞普生物(300119) 目标价：30 昨收盘：21.66 年报点评：禽、畜动保产品进一步恢复，宠物板块业务高速成长 走势比较 22% 太13% 平4% 22/4/1 22/6/1 22/8/1 22/10/1 22/12/1 23/2/1 洋(4%) 证(13%) 券(22%) 股瑞普生物沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)468/326公总市值/流通(百万元)10,137/7,058司12个月最高/最低(元)22.42/14.65证相关研究报告： 券瑞普生物（300119）《三季报点评：研畜禽动保快速复苏，宠物动保高速究成长》--2022/10/26 报瑞普生物（300119）《中报点评：行 告业景气影响业绩，新品上市预期向 好》--2022/08/30 证券分析师：程晓东 电话：010-88321761 E-MAIL：chengxd@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190511050002 研究助理：李忠华 电话：15101115046 E-MAIL：lizh@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190122090003 事件：公司近日发布2022年年报。2022年全年，公司实现营收 20.84亿元，同增3.84%；归母净利润3.47亿元，同减16.01%；扣非后归母净利润2.8亿元，同减1.37%。分版块：原料药及制剂9.75亿，同增7.63%；禽用生物制品8.96亿，同减1.61%；畜用生物制品1.29亿，同减8.76%；宠物药品4398万元，同增175.68%，宠物生物制品593万，同减23.55%。点评如下： 禽用动保产品龙头地位进一步巩固：2022年全年，禽板块营收保 持增长，其中禽用药品营收4.76亿（同增10%），高致病性禽流感疫苗（“禽元”）营收2.7亿（同减3.2%），常规禽流感疫苗营收2亿 （同增7%），新支疫苗营收1亿（同增8.2%）。近日，公司与圣农发展签订战略合作协议，实现了合作模式的创新，推动了各方优质资源整合，此次合作达成，公司的销售规模及品牌影响力将进一步扩大，家禽疫病防控知名品牌的市场地位将得到巩固。2023年，公司家禽板块将推出新支二联活疫苗，鼻支二联灭活疫苗等新产品，建立高品质、多元化、全品类的产品矩阵。预计2023年蛋鸡、肉鸡养殖行情整体趋好，养殖行情助推公司家禽板块经营持续向好。 畜用疫苗大客户销售取得突破：2022年全年，畜用药品营收2.6 亿（同减8%），畜用生物制品营收1.9亿（同减8.9%）。猪用疫苗大单品在大客户销售方面取得突破进展：蓝耳病疫苗营收2486万（同增59.4%）、猪瘟疫苗1868万、猪圆环疫苗1968万、猪乙脑疫苗1848 万。预计2023年全年的生猪价格要好于2022年，大集团客户的合作 会进一步取得突破，显著提升集团客户粘性。同时，家畜板块2023年将推出猪繁殖与呼吸综合征灭活疫苗、猪圆环病毒亚单位灭活疫苗等新产品，产品竞争力将进一步提升。 驱虫药大单品驱动宠物板块业务高速增长：公司多年布局的宠物 板块产品进入收获期，2022年宠物板块营收接近5000万（同增92.3%）。2022年三季度公司成功推出了犬猫用驱虫药“莫普欣”，“莫普欣” 全年营收达到2800万，公司已经成功将其打造成犬猫用驱虫药的爆 品。公司倾力打造的“猫三联”疫苗预计会在2023年下半年上市，有望打破国外公司垄断的局面，成为另一个现象级的爆品，我们预计公司宠物板块业务在2023年仍是高速增长。 原料药产能完全释放，毛利率得到修复：2022年全年，原料药板 块营收2.38亿（同增23.6%）。预计龙翔药厂在2023年产能会完全释放，同时公司会推出孟布酮、头孢噻呋、头孢噻呋钠、吡丙醚等重 年报点评：禽、畜动保产品进一步恢复，宠物板块业务高速成 长 2 公司点评报告P 点原料药新产品，结合已有6种产品，原料药板块会打造出全新产品矩阵。原料药板块会优化产品结构，提升毛利率高的产品销售占比，进一步提高市场竞争力。 盈利预测与投资建议。公司战略聚焦动保领域，宠物动保产品和畜禽动保产品多点发力。我们看好其宠物产品依托瑞派宠物医院等所形成的协同优势和爆发潜力。此外，随着畜禽养殖盈利修复，畜禽动保业务将回归增长，因此维持“买入”评级。预计公司23/24年归母净利润5.5/6.67亿元,对应PE为18X/15X。 风险提示：鸡猪价格走势不及预期，项目推进进度不及预期。 盈利预测和财务指标： 2021A 2022A 2023E 2024E 营业收入(百万元)2007 2084 2537 2868 （+/-%）0.35 3.8 13.77 13.05 净利润(百万元）413 347 550 667 （+/-%）(1.30) (16.01) 58.5 21.27 摊薄每股收益(元)1.02 0.75 1.17 1.42 市盈率(PE)20.90 28.85 18.5 15.2 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 年报点评：禽、畜动保产品进一步恢复，宠物板块业务高速成长 3 公司点评报告P 资产负债表(百万） 利润表(百万） 货币资金 2941310 384 2271 2867 营业收入 2000 2007 2084 2537 2868 2020A2021A2022A2023E2024E2020A2021A2022A2023E2024E 应收和预付款项494642763807793营业成本919967107412111396 存货 364 360 367 412 606 营业税金及附加 18 19 20 23 26 流动资产合计 16053062 3093 4040 4827 管理费用 165 150 142 190 215 其他流动资产452749548550561销售费用356379344472530 投资性房地产 74 51 47 50 50 资产减值损失 (1) (1) (1) (1) (1) 长期股权投资223275377303318财务费用261917(11)(24) 在建工程 380 379 373 370 335 公允价值变动 117 114 51 0 0 固定资产73579911889851012投资收益218402930 长期待摊费用 1 1 1 1 1 其他非经营损益 511 488 534 674 745 无形资产开发支出367385400342320营业利润635606541683757 资产总计 38995691 6106 6659 7439 所得税 71 54 40 97 107 其他非流动资产515739523530637利润总额511488413674745 应付和预收款项 188 221 328 256 321 少数股东损益 41 21 27 20 20 短期借款402591666500500净利润439434373577638 其他负债 473 465 321 319 397 预测指标 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 长期借款9890909090归母股东净利润398413346550667 股本 404 468 468 468 468 负债合计11621367115211651308 留存收益 11561409 1847 2404 3022 销售净利率 22.0%21.6%20.5%22.8%22.2% 资本公积9632223220222232223毛利率54.0%51.8%50.2%52.3%51.3% 归母公司股东权益24564033422151625780销售收入增长率36.4%0.3%11.1%13.8%13.0% 少数股东权益 281 291 279 331 351 EBIT增长率 89% 7.7%21.6%8.8% (5.6%) 负债和股东权益 38995691 6106 6659 7439 ROE 17.3%12.3% 9.9%11.1%11.0% 股东权益合计27374324450154936131净利润增长率96%(1.3%)5.6%26.1%10.5% ROA11.8%9.0%8.3%10.2%10.0% 现金流量表(百万） ROIC 22.0%16.3%16.6%20.0%24.3% 2020A2021A2022A2023E2024EEPS0.980.880.941.191.32 经营性现金流 388 383 389 526 658 PE(X) 18.7120.9019.7015.4813.96 投资性现金流(243)(627)(1244)(86)(86)PB(X)3.032.141.871.671.49 融资性现金流 (170)1260 (48) 11 24 PS(X) 3.724.303.873.403.01 现金增加额(24)1016(903)451596EV/EBITDA(X)14.9914.6912.279.608.25 资料来源：WIND，太平洋证券 年报点评：禽、畜动保产品进一步恢复，宠物板块业务高速成长 2 公司点评报告P 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 丁锟 13524364874 dingkun@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 陈宇 17742876221 cheny@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 销售团队 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为：91530